炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：鄭權

　　8月31日，41家純證券業務A股券商全部披露了半年報。據wind數據統計，41家券商上半年合計實現營收2475.3億元，同比下降19.23%；合計實現凈利潤713.73億元，同比下降27.35%。

　　研究認為，證券業上半年業績普遍下降的原因是自營收入的大幅下降。自營投資業務收入的下降，與低迷的權益市場行情相關。2022年初至今，受俄烏局勢、美國加息、疫情反復等事件影響，市場情緒低落，權益市場表現較差。同時，國內降準、美元加息、大宗商品上漲以及股債蹺蹺板等因素也令債券市場反復波動。

　　自營業務成券商整體業績的勝負手。如海通證券自營收入大降90%，公司整體業績由行業“二哥”滑落至第九名，掉出第一梯隊。再如紅塔證券，自營收入大降79%，在41家上市券商中的營收排名由去年同期的19名滑落至今年的倒數第5名。而那些自營收入增長的券商，如中國銀河由去年上半年的營收第七名一躍升至今年的第三名。

　　海通證券自營收益率近乎墊底  投資能力弱還是另有他因？

　　今年上半年，中信證券營收（348.85億元）、凈利潤（111.96億元）皆位居行業榜首。此外，中信證券還是唯一一家營收超過300億元，凈利潤過百億元的券商。

　　去年上半年，海通證券的營收、凈利潤都在行業中位列第二名。而今年上半年，海通證券的營收在行業中僅排第九名，掉出第一梯隊。

　　2022H1，海通證券實現營收121.04億元，同比下降48.43%；實現歸母凈利潤47.58億元，同比下降41.77%。

　　海通證券業績大跌主要系上半年自營收入大降90%。財報顯示，公司交易及機構業務上半年收入為3.34億元，同比（64.73億元）減少61.39億元，降幅94.83%。

　　既然自營業務都是“靠天吃飯”，那為何中信證券、中金公司等券商的自營收入降幅較小，而海通證券自營業務降幅較大？

　　年報顯示，海通證券自營盤中也有場外衍生品交易等對沖頭寸，可以在一定程度上對沖“靠行情吃飯”的風險。但前提是，海通證券能夠駕馭這些高杠桿性質的對沖頭寸。如果做錯方向，那損失將加倍。

　　研究認為，自營收入的增長依賴業務規模的擴張及投資收益率的提高。業務規模與資金實力正相關，投資收益率與券商投資水平相關。

　　海通國際研報顯示，今年上半年，海通證券自營持倉規模為1781億元，較2021年上半年增長15.6%，因此海通證券自營收入的下降不是因為持倉規模的減少。

　　今年上半年，海通證券自營投資收益率為0.66%，在業績前十的券商中最低。在自營收入為正值的33家券商中，0.66%的投資收益率排倒數第二。

　　因此，海通證券自營收入大降9成或主因投資收益率低，亦或杠桿高損失加劇。但根源是，公司自營盤的投資能力有限，進而導致公司整體業績下降，跌出“第一梯隊”。

　　長江證券自營收入為負排名倒數第一    

　　41家上市券商中，僅有5家券商上半年的自營收入增長，占比12.2%；降幅超過70%的有17家，占比超過41%。自營收入為負值的有8家，分別是西南證券、中泰證券、華西證券、長城證券、東興證券、國元證券、興業證券、長江證券，收入分別為-0.01億元、-0.33億元、-0.4億元、-0.64億元、-1.73億元、-1.99億元、-1.99億元、-5.21億元。

　　長江證券以-5.21億元的營收排名倒數第一。一般實體經營業務，是不會出現負營收的，但投資交易等金融業務，負營收就意味著投資虧損。

　　投資虧損直接說明了公司投資能力較弱。海通國際研報顯示，長江證券2022年上半年末的自營盤規模為716億元，較去年同期增長了13.6%。這更加證明了，長江證券自營收入為負值，不是因為投資規模減少所致，而是因為投資水平一般。

　　開源證券研究認為，當前券商主動或被動的權益方向性持倉風險敞口較大，在不利的股市環境下，自營投資中權益類投資嚴重拖累業績。而部分券商如中信、國聯、中金、中信建投純方向股票自營倉位較小，風險對沖較為充分，衍生品業務優勢明顯，整體大自營業務水平較強。

　　光大證券（維權）研究認為。從收益率來看，自營業務去方向化，將降低市場波動風險。我國證券行業的自營風險散口相對較大，雖然固收類占比約在八成以上，但各品種投資收益率波動均較大。自營業務給券商業績帶來較大的不確定性。預計后續整個行業，通過對沖手段控制風險敞口、拓展低風險資金使用渠道是重要趨勢。

　　不過值得注意的是，雖然去方向化是自營業務的發展方向，但衍生品等風險對沖頭寸更不容易把握，需要更強的專業度。因為衍生品等投資帶有較高的杠桿，若操盤方向錯誤，帶來的損失將更大。

　　總之，無論是方向化和去方向化，券商自營盤的專業投研能力都是最重要的因素。

炒股開戶享福利，入金抽188元紅包，100%中獎！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：公司觀察