干貨！工銀瑞信齊歡：食品飲料行業(yè)分析框架之初識行業(yè)（1/4）
干貨！工銀瑞信齊歡：食品飲料行業(yè)分析框架之白酒篇（2/4）
出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：對話基金大咖/朋朋筆記
近日，新浪財經(jīng)非常榮幸的邀請到了工銀瑞信的高級分析師齊歡進行了一次內(nèi)部分享，分享的主題為食品飲料行業(yè)的分析框架，內(nèi)容主要分為5個部分：
一、初識行業(yè)：牛股多，行業(yè)好，長期跑贏指數(shù)，高端品和大眾品的經(jīng)典分類法
二、行業(yè)分析：白酒、啤酒、調(diào)味品、乳制品、肉制品行業(yè)的核心特性（重點）
三、公司分析：三力模型，以產(chǎn)品和渠道為基礎(chǔ)，圍繞品牌構(gòu)建長期中的最強壁壘
四、估值分析：對爆發(fā)期、成長期和成熟期公司，靈活切換估值方法
五、選股方法：賺戰(zhàn)略的錢和賺戰(zhàn)術(shù)的錢
本文為分析框架的第2部分的調(diào)味品篇，主要包括3方面的內(nèi)容：1、調(diào)味品是必選消費，行業(yè)成長性高；2、我國醬油集中度有待提升，頭部企業(yè)占比可達30%以上；3、調(diào)味品配置屬性：周期性弱，防守型板塊。
本篇為食品飲料分析框架系列的第3篇文章，后期將分為多篇文章發(fā)布，請大家收藏并持續(xù)保持關(guān)注。核心內(nèi)容如下：
1、調(diào)味品是必選消費，行業(yè)成長性高
從調(diào)味品的整個行業(yè)規(guī)模來看，調(diào)味品應(yīng)該是在食品飲料行業(yè)中僅次于白酒的第二大的一個行業(yè)。
調(diào)味品屬于必選消費，無論經(jīng)濟是好是壞，人們消費的各種調(diào)料基本上都是恒定的，這個行業(yè)它內(nèi)部其實有很多細分的品類，我們這張圖就列示了復合調(diào)味料、料酒、料酒、蠔油、醋、醬油、醬腌菜、雞精雞粉、味精、鹽這些調(diào)味品，有的在生活當中用得比較少，大家的感知度也沒那么高。
但是這些細分的品類，它們所處的生命周期其實不太一樣。有一些復合調(diào)味品，像料酒這種，它可能還在一個早期的滲透率比較低的階段，所以對于不同的處在不同生命周期的這種品類來說，對于公司來說，它可能要做的一些事情，或者說它的一些打法是不一樣的。
具體來看，調(diào)味品的生命周期主要分為三個階段：
1）、導入期：復合調(diào)味料、料酒、耗油就處于這個時期，需要重點關(guān)注品類的滲透情況。
2）、品類黃金周期：醋、醬油、醬腌菜和雞精雞粉就處于這個時期，需要重點關(guān)注消費者教育、大眾的品牌意識以及品牌的集中度等等。
3）、成熟和衰退期：像味精和鹽就處在一個衰退之內(nèi)，因為它現(xiàn)在確實沒什么增量了。比如說味精可能是餐廳炒菜的時候會用，在自己家庭用的可能就比較少了。
但隨著飲食習慣的變遷和對更高品質(zhì)的追求，新品類（比如醬料、復合調(diào)味料）和功能化品類（如蟹醋、蒸魚豉油等）迭出，賦予了行業(yè)的高成長性。
2、我國醬油集中度有待提升，頭部企業(yè)占比可達30%以上
從調(diào)味品的這些細分大類來說，現(xiàn)在規(guī)模最大的其實還是醬油，我們現(xiàn)在看到有一些耳熟能詳?shù)墓荆菍嶋H上它們的一個市占率其實還是挺低的，比如日本醬油前5名的市場份額為76.9%，而中國國內(nèi)的份額只有17.4%，對標來看的話，國內(nèi)醬油市場的集中度還有很大的提升空間，預計頭部企業(yè)市占率可達30%以上。
醬油主要是通過線下渠道進行銷售的，里面的餐飲渠道是典型的易守難攻，頭部已經(jīng)有了很明顯的先發(fā)優(yōu)勢。而面對C端的市場又極為分散，每一輪成本的上漲和龍頭品牌效應(yīng)的增強，有望推動2C端集中度的提升，但這個速度不會太快。
3、調(diào)味品配置屬性：周期性弱，防守型板塊
醬油就是我們最開始說的必選品，它周期性比較弱，所以它更多的還是一個偏防御性的板塊，在整個市場表現(xiàn)很弱的時候，它相對來說會更抗跌一些，短期它是未必能跑得過其他高彈性的板塊，但是拉長來看的話，它從頭到尾這段時間的總收益其實挺高的。不過這種短期和長期，對應(yīng)了不同投資風格偏好的投資者。
調(diào)味品因為需求的剛性和龍頭引領(lǐng)的提價，減弱了業(yè)績的周期性。行業(yè)通常有2種提價方式：1、間接提價，調(diào)味品企業(yè)不斷擴充各價位帶產(chǎn)品，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；2、直接提價，消費者購買頻次低、花銷少，對價格不敏感，企業(yè)對成本的轉(zhuǎn)嫁能力強，頭部公司基本上3年提價一次。
從2008-2018年的情況來看，調(diào)味品的CPI一直都比國內(nèi)整體的CPI更高，這意味著調(diào)味品有著更高的價格彈性。
限于篇幅，本篇為食品飲料分析框架系列的第3篇文章，主要讓大家對調(diào)味品行業(yè)有一個清晰的認識，后期的行業(yè)分析（白酒、啤酒、調(diào)味品、乳制品、肉制品）、公司分析、估值分析、選股方法等內(nèi)容，將分為多篇文章發(fā)布，請大家收藏并持續(xù)保持關(guān)注。
干貨！工銀瑞信齊歡：食品飲料行業(yè)分析框架之初識行業(yè)（1/4）
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責任編輯：公司觀察
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