干貨！工銀瑞信齊歡：食品飲料行業(yè)分析框架之初識行業(yè)（1/4）
干貨！工銀瑞信齊歡：食品飲料行業(yè)分析框架之白酒篇（2/4）
出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：對話基金大咖/朋朋筆記
近日，新浪財經(jīng)非常榮幸的邀請到了工銀瑞信的高級分析師齊歡進行了一次內(nèi)部分享，分享的主題為食品飲料行業(yè)的分析框架，內(nèi)容主要分為5個部分：
一、初識行業(yè)：牛股多，行業(yè)好，長期跑贏指數(shù)，高端品和大眾品的經(jīng)典分類法
二、行業(yè)分析：白酒、啤酒、調(diào)味品、乳制品、肉制品行業(yè)的核心特性（重點）
三、公司分析：三力模型，以產(chǎn)品和渠道為基礎，圍繞品牌構(gòu)建長期中的最強壁壘
四、估值分析：對爆發(fā)期、成長期和成熟期公司，靈活切換估值方法
五、選股方法：賺戰(zhàn)略的錢和賺戰(zhàn)術(shù)的錢
本文為分析框架的第1部分，主要包括2個方面的內(nèi)容：1、認識食品飲料行業(yè)牛股多，行業(yè)好，長期跑贏指數(shù)的特性；2、了解高端品和大眾品的經(jīng)典分類方法，理解高端品周期彈性強，大眾品偏防御性的行業(yè)特征。
本篇為食品飲料分析框架系列的第1篇文章，后期將分為多篇文章發(fā)布，請大家收藏并持續(xù)保持關注。核心內(nèi)容如下：
1、初識行業(yè)：牛股多，行業(yè)好，長期跑贏指數(shù)
講講我們食品飲料行業(yè)的一個分析框架，包括怎么去看這個行業(yè)，然后應該關注一些什么東西。
食品飲料行業(yè)歷來都是一個牛股頻出的行業(yè)，既有千億以上依然穩(wěn)健增長的大市值公司，也有很多這種極具爆發(fā)力的比較小而美的這種品種，就大概一個行業(yè)的基本情況。分析這個原因的話，行業(yè)頻出牛股的核心原因主要有4個：
1）、居民收入增長，購買力增強；2）、新品迭出，行業(yè)空間不斷成長；3）、競爭格局從分散走向集中；4）、消費升級需求涌現(xiàn)：從產(chǎn)品到品牌，從低端向高端，從單一到細分。
回顧食品飲料的不同發(fā)展階段，行業(yè)長期跑贏市場。伴隨宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，過去的20年，食品飲料行業(yè)可分為2個階段：2000-2012年，以產(chǎn)能和渠道驅(qū)動為主導的高速增長期；2013至今，以品牌、渠道、品質(zhì)為主導的高質(zhì)量增長期。
短期來看，食品飲料行業(yè)可能沒有像科技類或者周期類的公司那樣，有那么強的爆發(fā)力，但如果拉長來看，它其實是跑贏整個市場的。2005年以來，食品飲料行業(yè)連續(xù)15年跑出相對收益，是真正的長跑冠軍。當然他可能短期某一年當中他未必是最強的，但是它能夠持續(xù)有相對收益。
我們統(tǒng)計過A股20多年的一個數(shù)據(jù)，從這些公司的漲幅排名情況來看，漲幅排在前20位的公司當中，有大概7~8個都是食品飲料行業(yè)的公司，所以在長周期當中，它的股價的表現(xiàn)其實相當好的。
這個行業(yè)看起來相對來說一個挺簡單的行業(yè)，因為沒有太多的新名詞，也沒有太多那種新鮮的術(shù)語，講來講去就是白酒、啤酒，然后乳制品、調(diào)味品這些都是感覺生跟生活挺相關的。
對于食品飲料的子行業(yè)而言，我們需要從產(chǎn)品屬性出發(fā)，進而框定子行業(yè)的特征。食品飲料這種看似比較普通和相對傳統(tǒng)的行業(yè)，它在商業(yè)模式上被顛覆的可能性很小，行業(yè)內(nèi)的大公司一旦建立起渠道、品牌的這種護城河優(yōu)勢之后，后來的公司很難去實現(xiàn)對大公司的超越，可能會在某一個細分的品類上搶占一部分市場份額，大公司如果調(diào)頭的話，它很容易去復制小公司的產(chǎn)品。如果從產(chǎn)品屬性來看的話，具體可細化為3類：
1、產(chǎn)品需求特性，具體包括了可選/必需、高頻/低頻、消費者特征（年齡、職業(yè)、性別）等；
2、產(chǎn)品供給特性，具體包括了輕/重資產(chǎn)、資源稀缺性、同質(zhì)化程度；
3、產(chǎn)業(yè)鏈特性：具體包括了前端/后端、利潤分配、議價能力。
所以，產(chǎn)品屬性很大程度上決定了子行業(yè)的增長潛力、進出壁壘和盈利模式，表觀表現(xiàn)即為成長空間、競爭格局和盈利能力，估值中樞也會受到產(chǎn)品屬性的影響。
2、高端品和大眾品的經(jīng)典分類：高端品周期彈性強，大眾品偏防御性
食品飲料行業(yè)有2種分類方法，首先可以按照品類去分，就是白酒、啤酒、大眾調(diào)味品這些；另一個相對更籠統(tǒng)一點，就把它分成高端品和大眾品這兩類。高端品簡單來說就是一個更高級更貴的產(chǎn)品，比如說比同類產(chǎn)品價格高出30-50%，毛利率超過40%，年周轉(zhuǎn)率小于5次。大眾品就是一個相對更偏必選的屬性，就是我們?nèi)粘Ｉ町斨忻刻於紩玫降模@種東西周轉(zhuǎn)起來會更快。
其實，高端和大眾是相對的概念，你中有我我中有你，分類不在于產(chǎn)品絕對價格的高低。高端大眾品，比如大眾白酒、黃酒等；大眾高端品，比如進口啤酒、有機奶。
然后做一個更細一點陰性陽性分類。所謂陰性陽性，就說這個產(chǎn)品它是否可以跨越距離的概念。比如說高檔白酒像是有全國的品牌影響力，它可能生產(chǎn)的時候在貴州和四川，但賣到全國去都沒問題。但是一些大眾的白酒，當?shù)匾粋€省一個市甚至一個縣，它可能都會有這種自己的白酒品牌，但是出了這個區(qū)域之后，就不會被認可，所以就相當于它有一個銷售半徑的概念。所以就是說結(jié)合價格、結(jié)合盈利能力，再結(jié)合銷售半徑，就可以把它畫一個象限分成4塊。
正因為高端品和大眾品的屬性差異，所以它們在商業(yè)模式、增長邏輯，還有股價表現(xiàn)上其實也挺不一樣的。
1）、商業(yè)模式的差異：高端品賣的是品牌、情感訴求、安全感和生活方式；大眾品掙辛苦錢，賣的是消費習慣，重要的是渠道價值。
2）、增長邏輯的差異：高端品有提價權(quán)，受益于結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，收入和利潤率雙升，戴維斯雙擊；大眾品剩者為王，利潤率可能呈U型，短期爆發(fā)力不如高端品，行業(yè)整合末期利潤快速釋放。
3）、股價表現(xiàn)的差異：高端品的周期彈性，整個周期向上的時候，它的盈利和股價的彈性會很強，實際利率是中期綜合觀測指標，商業(yè)投資、流動性和通脹預期直接影響當期需求和價格變化；大眾品主要是偏防御屬性，因為不管經(jīng)濟好壞，人們吃的調(diào)料喝的啤酒也就那么多，所以周期性比較弱，現(xiàn)金流穩(wěn)定，還看品牌力支撐下的成本轉(zhuǎn)嫁能力。
限于篇幅，本篇為食品飲料分析框架系列的第1篇文章，主要讓大家對食品飲料行業(yè)有一個基本的認識，后期的行業(yè)分析、公司分析、估值分析、選股方法等內(nèi)容，將分為多篇文章發(fā)布，請大家收藏并持續(xù)保持關注。
干貨！工銀瑞信齊歡：食品飲料行業(yè)分析框架之初識行業(yè)（1/4）
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責任編輯：公司觀察
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