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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：昊
寧德時(shí)代宣布將斥資190億元進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈投資后僅一年，便開(kāi)始了減持。
上周五收盤(pán)后，永福股份發(fā)布公告稱，寧德時(shí)代擬減持不超過(guò)546.31萬(wàn)股，占公司總股本比例不超過(guò)3%。自8個(gè)月前投資永福股份至減持公告日，寧德時(shí)代僅此一筆投資便浮盈5.6倍，增值12億元。
除投資永福股份大賺外，在已上市的公司中，寧德時(shí)代還投資了鋰電設(shè)備企業(yè)先導(dǎo)智能，浮盈約60億元；投資鋰電池檢測(cè)企業(yè)星云股份，浮盈約1億元；投資參股資源的企業(yè)天華超凈，浮盈約2億元。寧德時(shí)代在對(duì)外進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局的同時(shí)，還能夠通過(guò)“低買(mǎi)高賣”，獲得數(shù)額不菲的投資收益，可謂一舉兩得。
受益于當(dāng)下的最大風(fēng)口——新能源汽車?yán)顺保谖磥?lái)業(yè)績(jī)預(yù)期的支撐下，寧德時(shí)代股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。
借助火熱的行情，在股價(jià)高位時(shí)，寧德時(shí)代再次拋出新一輪定增和產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，試圖進(jìn)一步鞏固自己的市場(chǎng)份額和龍頭地位。不過(guò)，如果從利潤(rùn)的角度看，寧德時(shí)代或?qū)⒚媾R“遠(yuǎn)憂”。
行業(yè)“軍備競(jìng)賽”式擴(kuò)產(chǎn)埋惡性競(jìng)爭(zhēng)隱患
隨著滲透率的提升，新能源汽車進(jìn)入加速發(fā)展期。2020年，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成136.6萬(wàn)輛和136.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)7.5%和10.9%，產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高。
今年1-7月，新能源汽車銷量達(dá)147.8萬(wàn)輛，同比增速達(dá)204.12%，銷量已超過(guò)2020年全年水平，滲透率超10%，已進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。
電動(dòng)汽車的巨大銷量帶來(lái)了動(dòng)力電池的海量需求，但隨之而來(lái)的也是鋰電企業(yè)“軍備競(jìng)賽”式的競(jìng)相擴(kuò)產(chǎn)。
8月12日，寧德時(shí)代對(duì)外披露定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)2.33億股，募集資金約582億元，擴(kuò)建共計(jì)137GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能和30GWh儲(chǔ)能電柜，進(jìn)行新能源先進(jìn)技術(shù)研發(fā)，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。
據(jù)券商測(cè)算，按照公司已披露的各輪擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，寧德時(shí)代鋰電池的新建規(guī)劃近600GWh，產(chǎn)能將從2020年的約70GWh增加至2023年約500GWh，2025年，產(chǎn)能有望進(jìn)一步增至700GWh。屆時(shí)，公司的總體產(chǎn)能將達(dá)到全球總需求的30%。
除寧德時(shí)代外，國(guó)內(nèi)外其他主要電池廠的擴(kuò)產(chǎn)速度都在加快。
公開(kāi)資料顯示，億緯鋰能擬在荊門(mén)投資建設(shè)年產(chǎn)104.5GWh的動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)園；中航鋰電成都、武漢、合肥等地的生產(chǎn)基地也將先后落地，五年內(nèi)的產(chǎn)能規(guī)劃調(diào)高至300GWh；國(guó)軒高科規(guī)劃在2025年達(dá)到100 GWh的動(dòng)力電池產(chǎn)能；孚能科技的擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)為120GWh，其中今年計(jì)劃開(kāi)工的產(chǎn)能不少于20GWh。
國(guó)外巨頭也同樣虎視眈眈。拆分后的LG新能源將于年底前完成IPO，已規(guī)劃產(chǎn)能430GWh；SK創(chuàng)新則計(jì)劃分拆電池業(yè)務(wù)，并將2025年的產(chǎn)能規(guī)劃由100GWh提升至200GWh。
實(shí)際上，考慮到成本問(wèn)題和供應(yīng)鏈安全，整車廠近來(lái)也紛紛自建電池廠。長(zhǎng)城汽車母公司旗下蜂巢能源的電池已開(kāi)始量產(chǎn)，并將未來(lái)兩年的產(chǎn)能規(guī)劃從4GWh提升到100GWh；長(zhǎng)安汽車也對(duì)外宣布，幾年內(nèi)將投300億元布局動(dòng)力電池。
電池廠、整車廠，甚至上游鋰鹽加工企業(yè)（如贛鋒鋰業(yè)等）紛紛布局和加大動(dòng)力電池的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，“軍備競(jìng)賽”式的擴(kuò)張無(wú)疑將加劇未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面。作為行業(yè)龍頭，寧德時(shí)代利潤(rùn)空間將面臨挑戰(zhàn)。
警惕固定資產(chǎn)折舊吞噬利潤(rùn)
根據(jù)披露的定增預(yù)案，寧德時(shí)代此次將新建和擴(kuò)建包括福鼎時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)基地、廣東瑞慶時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)項(xiàng)目、江蘇時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目（四期）、寧德蕉城時(shí)代鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地，以及湖西鋰離子電池?cái)U(kuò)建項(xiàng)目（二期）在內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目，總投資額約530億元。
而動(dòng)力鋰電池作為重資產(chǎn)行業(yè)，寧德時(shí)代的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張十分迅速。
2020年末，寧德時(shí)代的固定資產(chǎn)余額196.22億元，相比2016年末的37.27億元增加約5倍，近四年的年均復(fù)合增速達(dá)51%。2021年一季度，公司固定資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)張至207.60億元。
在建工程同樣飛速增加。2021年一季度末，公司在建工程賬面余額56.02億元，相比2016年末的12.26億元增加4倍。
隨著新擴(kuò)建項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，在建工程和固定資產(chǎn)還將繼續(xù)成倍增加，由此帶來(lái)的折舊金額不斷積累。
2016-2020年折舊額可以看到，2016年，寧德時(shí)代全年折舊約7.3億元；2020年，公司全年折舊額達(dá)到45.77億元，四年時(shí)間增加6倍。
有業(yè)內(nèi)人士指出，如此巨額的固定資產(chǎn)投資，會(huì)大大提升寧德時(shí)代的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，即凈利潤(rùn)的變動(dòng)對(duì)銷售的增長(zhǎng)更為敏感。一旦行業(yè)需求萎縮，或競(jìng)爭(zhēng)加劇，或鋰電池技術(shù)被替代，寧德時(shí)代凈利潤(rùn)萎縮的速度將會(huì)是“光速”。
上下游兩面擠壓盈利空間
今年以來(lái)持續(xù)上漲的原材料價(jià)格，也讓包括寧德時(shí)代在內(nèi)的電池企業(yè)倍感壓力。
據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，今年年初至7月末，絕大多數(shù)電池材料的售價(jià)都出現(xiàn)了不同程度的上漲。其中，最上游的碳酸鋰和氫氧化鋰，7個(gè)月的漲幅分別達(dá)到70%和90%。中游材料六氟磷酸鋰的漲幅最大，達(dá)到270%。受此影響，電解液售價(jià)也增長(zhǎng)達(dá)到120%左右。占動(dòng)力電池成本最高的正極材料，今年前7個(gè)月漲幅也達(dá)到30%-40%。
而據(jù)上海鋼聯(lián)的最新數(shù)據(jù)，8月17日，碳酸鋰（99.2%工業(yè)零級(jí)/國(guó)產(chǎn)）售價(jià)繼續(xù)上漲3000元/噸，氫氧化鋰（56.5%，工業(yè)級(jí)/國(guó)產(chǎn)）上漲2000/噸，六氟磷酸鋰上漲10000元/噸。
另一方面，動(dòng)力電池企業(yè)的下游——新能源乘用車的售價(jià)卻一降再降。
以電動(dòng)車龍頭公司“價(jià)格屠夫”特斯拉為例。7月8日，特斯拉宣布國(guó)產(chǎn)Model Y標(biāo)準(zhǔn)版車型正式上市，售價(jià)為27.6萬(wàn)元。這個(gè)價(jià)格，較此前上市的長(zhǎng)續(xù)航版Model Y下降7.19萬(wàn)元，一次性降幅達(dá)到20%。
不僅如此，根據(jù)官網(wǎng)最新消息，特斯拉將Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航后驅(qū)升級(jí)版車型的補(bǔ)貼后售價(jià)調(diào)整為23.59萬(wàn)元，相比此前下調(diào)1.4萬(wàn)元。
實(shí)際上，在過(guò)去兩年多的時(shí)間里，作為特斯拉在國(guó)內(nèi)的主力車型，Model 3已經(jīng)完成了多次售價(jià)下調(diào)。
2018年底，進(jìn)口Model 3剛進(jìn)入國(guó)內(nèi)，售價(jià)最高的高性能全驅(qū)版價(jià)格一度高達(dá)69.80萬(wàn)元；2019年10月，特斯拉發(fā)布國(guó)產(chǎn)Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版，售價(jià)降至35.58萬(wàn)元；2020年，Model 3更是加快了降價(jià)頻率，最低售價(jià)已降至目前的23.59萬(wàn)元。
盡管風(fēng)口之上的寧德時(shí)代雄心勃勃、意氣風(fēng)發(fā)，但在多重因素影響下，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看公司的利潤(rùn)增速能否達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，或許還存在著較多的不確定性。
責(zé)任編輯：公司觀察
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