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　　導(dǎo)語：牧原體外極低的利潤率，與上市公司高盈利形成巨大反差！體外低利潤率似乎斬?cái)嚓P(guān)聯(lián)交易利益輸送之嫌，但不可忽略的一個(gè)事實(shí)是，牧原大股東或通過牧原建筑與牧原農(nóng)牧已經(jīng)“截獲”上市公司超過250億元資金！

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：夏蟲

　　近日，發(fā)改委發(fā)布生豬價(jià)格過度下跌三級預(yù)警，提示養(yǎng)殖場（戶）科學(xué)安排生產(chǎn)經(jīng)營決策，將生豬產(chǎn)能保持在合理水平。

　　6月第2周全國豬料比價(jià)為5.12，環(huán)比跌幅10.18%。這意味著養(yǎng)豬行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入周期下行通道。眾所周知，在豬養(yǎng)殖行業(yè)中，當(dāng)生豬價(jià)格出現(xiàn)下跌時(shí)，豬糧比指標(biāo)是衡量豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤關(guān)鍵指標(biāo)，豬糧比如果低于6說明行業(yè)可能出于虧損狀態(tài)。而據(jù)媒體報(bào)道，養(yǎng)豬行業(yè)已連虧4周。那作為“豬茅”的牧原是否能抗住豬價(jià)下行壓力呢？

　　答案是牧原股份的成本線已經(jīng)被擊破，“以量換價(jià)”的邏輯遭遇挑戰(zhàn)。

　　根據(jù)最近調(diào)研公告顯示，牧原股份2020年的完全成本每公斤15元多，而2021年一季度完全成本攀升至每公斤16元左右。然而，6月17日全國生豬均價(jià)為14.2元/公斤，這已然跌破牧原股份的完全成本。

　　周期下行，業(yè)績一騎絕塵的牧原股份頂?shù)淖幔慷饲俺掷m(xù)不斷的質(zhì)疑又是否會因周期暴露？ 眾所周知，農(nóng)業(yè)股是財(cái)務(wù)造假的重災(zāi)區(qū)。曾經(jīng)業(yè)績一度一騎絕塵的農(nóng)業(yè)股輝山乳業(yè)，就是因?yàn)榱鲃有詥栴}最終曝出財(cái)務(wù)造假問題。

　　牧原股份財(cái)務(wù)報(bào)表到底真實(shí)性如何？本文將通過輝山乳業(yè)與牧原股份的財(cái)務(wù)特征進(jìn)行比對，看看牧原股份是否存在異常處。

　　一樣“性感”的故事：都是垂直一體化整合高手，低成本高盈利

　　在商業(yè)模式拆解中發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)與牧原股份似乎有點(diǎn)“共性”。即兩者都是垂直一體化整合高手，在同行中業(yè)績超群，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出“低成本、高盈利”特征。

　　牧原股份的模式：主營業(yè)務(wù)為種豬和商品豬的養(yǎng)殖與銷售，主要產(chǎn)品為種豬、商品豬。公司擁有一條集飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)等多個(gè)環(huán)節(jié)于一體的完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈，并擁有自動化水平較高的豬舍和飼喂系統(tǒng)、強(qiáng)大的生豬育種技術(shù)、獨(dú)特的飼料配方技術(shù)。

　　在行業(yè)成本結(jié)構(gòu)中，仔豬成本約占比10%~20%，飼料在生產(chǎn)成本中占比最大，約為60%左右（牧原股份的飼料成本占比55%左右）。牧原通過這種自繁自衍、自給自足的一體化模式控制了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵成本要素。這也是牧原股份對外輸出其超強(qiáng)盈利能力的邏輯落腳點(diǎn)。

來源：公開信息整理

　　牧原在這種一體化的模式加持下，毛利率凈利率遠(yuǎn)超同行。牧原股份2020年毛利率高達(dá)62.09%，較新希望的23.13%，高出近40%。

來源：公告整理

　　今年一季度，其他同行凈利率僅為個(gè)位數(shù)，而牧原股份凈利率依然高達(dá)近40%！

來源：wind

　　回到輝山乳業(yè)，其同樣是垂直一體化，盈利水平遠(yuǎn)超同行。

　　輝山乳業(yè)的模式：其國內(nèi)運(yùn)營主體包括遼寧輝山乳業(yè)下屬32家附屬公司，業(yè)務(wù)涉及飼料種植、奶牛養(yǎng)殖、原料奶、液態(tài)奶和奶粉等產(chǎn)品。輝山乳業(yè)自稱為垂直整合度最高的乳品公司，擁有從飼料種植到深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈，與眾多同行業(yè)相比擁有可持續(xù)的優(yōu)越成本優(yōu)勢。其突出的優(yōu)勢為奶牛養(yǎng)殖的主要飼料苜蓿草全部由公司自產(chǎn)。

　　在奶牛養(yǎng)殖這個(gè)行當(dāng)里，飼料占成本的60%至70%，其中草料占飼料的60%左右。因此，通過苜蓿自產(chǎn)降低了其成本，較同行業(yè)公司大幅增加了盈利。輝山乳業(yè)這模式和牧原似乎有“異曲同工”之妙。

　　輝山乳業(yè)的毛利率與凈利率同樣也較同行高出一大截。

來源：公告整理

　　注：輝山乳業(yè)生物資產(chǎn)采取公允價(jià)值計(jì)量，內(nèi)地準(zhǔn)則采取成本法計(jì)量，為具可比性，以上數(shù)據(jù)均還原為成本法下的計(jì)量模式進(jìn)行對比。

　　輝山乳業(yè)暴雷警示：高估資本性支出與超高的存貨

　　輝山乳業(yè)被渾水機(jī)構(gòu)指出，至少于2014財(cái)年開始通過虛報(bào)苜蓿自給自足，夸大其毛利潤及利潤報(bào)告。其研究表明，輝山在苜蓿方面從未自給自足。相反，輝山從第三方購買了大量苜蓿，價(jià)格高于其所宣稱的生產(chǎn)成本。同時(shí)，輝山乳業(yè)還存在高估資本性支出的情況。

　　輝山乳業(yè)在其2014年的招股書中稱將花費(fèi)24億港幣，用于建設(shè)45個(gè)奶牛場，平均建設(shè)成本折算后約每個(gè)奶牛場4500萬元。

　　渾水公司當(dāng)年根據(jù)輝山乳業(yè)2014-2015年的年報(bào)披露的信息進(jìn)行匡算后，得出單個(gè)奶牛場的建設(shè)成本約為8900萬元，在2016年甚至高達(dá)1.07億元。依據(jù)輝山乳業(yè)上報(bào)的環(huán)境影響報(bào)告，輝山乳業(yè)聲稱每個(gè)牧場的平均建造成本也在9000萬元以上。

　　而事實(shí)是，渾水根據(jù)走訪的其他養(yǎng)殖場的實(shí)際情況看，其建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)低于該價(jià)格，不少農(nóng)場存在停工，工程質(zhì)量遠(yuǎn)未達(dá)到運(yùn)營條件，甚至有專家認(rèn)為其部分農(nóng)場建造成本可能不到3000萬元。據(jù)此，渾水公司估算其可能高估資本性支出金額達(dá)16億元。

　　事后復(fù)盤看，輝山乳業(yè)的操作手法同時(shí)達(dá)成了兩大目標(biāo)：一是滿足上市公司高盈利業(yè)績需求；二是滿足大股東資金需求。實(shí)現(xiàn)兩大目標(biāo)過程財(cái)務(wù)特征則表現(xiàn)為，存貨余額逐年堆積與高估資本性支出。

　　輝山乳業(yè)宣稱的成本優(yōu)勢來自苜蓿資產(chǎn)，而根據(jù)調(diào)查結(jié)果來看，苜蓿草多為外部第三方采購。輝山乳業(yè)要維持高盈利的虛假繁榮，則會出現(xiàn)以下兩種情形：

　　第一種情形，能夠獲取第三方非公允的采購價(jià)格優(yōu)勢，即需要體外關(guān)聯(lián)方配合，輸送低價(jià)產(chǎn)品給上市公司，以降低上市公司成本而獲得高毛利；

　　第二種情形，第三方采購價(jià)格公允，則只能通過延遲成本結(jié)轉(zhuǎn)，獲得高毛利，但延遲結(jié)轉(zhuǎn)成本的弊端在于，隨著時(shí)間推移將會不斷推高公司存貨科目余額。

　　從輝山乳業(yè)報(bào)表看，第二種可能性更大。輝山乳業(yè)的存貨占營業(yè)成本的比重從2013年年報(bào)的21%上升至2017年半年報(bào)的99%。

　　如果說存貨能給輝山乳業(yè)帶來業(yè)績“繁榮”，那高估資本性支出或能向大股東輸出資金。

　　按照渾水的匡算，截至2016年，輝山建造的農(nóng)場數(shù)量為32個(gè)，2014年9個(gè)，2015年10個(gè)，2016年13個(gè)，按實(shí)際8900萬/個(gè)的建造成本和招股書中4520萬/個(gè)的差額計(jì)算，大股東掏空上市公司資金或超14億元。

　　通過承包商高價(jià)配合或關(guān)聯(lián)方配合，資金體外轉(zhuǎn)回大股東，這也是常見的大股東占用資金的手法之一。

　　輝山乳業(yè)高估資本性支出不僅能向大股東輸送資金，還能用高估的資產(chǎn)獲得抵押借款，可謂一箭雙雕。截至2016年末，公司廠房樓宇和機(jī)器設(shè)備總金額為66億元，其中21.5億元用于抵押。

　　那我們回到牧原股份，看看其存貨與資本性支出具有何種特征。

　　存貨占比遠(yuǎn)超同行  資本性支出高估了嗎？

　　牧原股份資本性支出此前被大V天地俠影質(zhì)疑，其中最重要的點(diǎn)就是牧原股份過高的固定資產(chǎn)，牧原股份固定資產(chǎn)幾乎與銷售收入相當(dāng)，固定資產(chǎn)/銷售收入遠(yuǎn)高于幾家同業(yè)上市公司。

　　截止2021年一季度報(bào)告末，公司在建工程與固定資產(chǎn)之和高達(dá)862.14億元，占總資產(chǎn)比值近六成。

　　根據(jù)牧原自身披露信息，截至2021年3月末，牧原股份主要在建工程情況計(jì)劃投資額近697億元，已累計(jì)投入超過500億元，未來進(jìn)一步投資額近200億元。

　　前文我們知道，輝山乳業(yè)單個(gè)養(yǎng)殖場的建造成本逐年攀升，由招股書披露的4500萬元上升至超1億元。

　　而牧原股份每頭豬單位固定資產(chǎn)投資額似乎也在攀升。

　　今年3月3日，投資者提問其平均一頭生豬需要多少固定資產(chǎn)投資時(shí)，牧原稱固定資產(chǎn)投資額較之前有所提高，其中樓房豬舍約1300元/頭、平鋪豬舍約1100元/頭。

　　根據(jù)2014年招股書顯示，牧原股份募集資金主要用于“年出欄80萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，該項(xiàng)目投資額為6.67億元，每頭豬固定資產(chǎn)投入約為833元左右。

　　然而，在2017年的非公開發(fā)行優(yōu)先股募集項(xiàng)目上，公司每頭豬的固定資產(chǎn)大概上升至1000元至1200元左右。

　　其中，此次定增募集項(xiàng)目之一的內(nèi)蒙古翁牛特項(xiàng)目，在定增報(bào)告中顯示每頭豬固定資產(chǎn)投資大約為1245元。然而，該項(xiàng)目下面的翁牛特三場生豬年出欄30萬養(yǎng)殖項(xiàng)目的環(huán)評報(bào)告顯示，其投資額為2.51億元，依此推算每頭豬固定資產(chǎn)投入大約為836元。這數(shù)據(jù)與定增披露數(shù)據(jù)相差超過400元，定增數(shù)較環(huán)評報(bào)告數(shù)據(jù)溢價(jià)48%。

來源：公告整理

　　這種攀升是否屬于行業(yè)正常現(xiàn)象？我們再來橫向?qū)Ρ韧锌础ｋS機(jī)選取牧原股份河南范縣牧原農(nóng)牧有限公司范縣六場生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目和新希望濮陽生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目對比，這兩個(gè)項(xiàng)目均位于河南濮陽地區(qū)。

　　根據(jù)2019年11月當(dāng)?shù)卣倬W(wǎng)披露，牧原旗下河南范縣牧原農(nóng)牧有限公司范縣六場環(huán)評報(bào)告顯示，該項(xiàng)目年出欄規(guī)模10萬頭育肥豬，計(jì)劃投資8560萬，每頭豬固定資產(chǎn)投入約856元左右。

　　而新希望于2020年7月31日公告的河南濮陽新建年出欄30萬頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，固定資產(chǎn)投入為2.06億元，每頭豬約投入686元左右，和牧原相比也存在20%左右的差異率。

　　當(dāng)然生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目定位不同也會導(dǎo)致投資金額差異。牧原股份在山東莘縣的生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目環(huán)評報(bào)告就顯示，有些項(xiàng)目每頭豬投資額約為600元左右，而有的則攀升至1100元左右，甚至有的高達(dá)1600元。截止一季度末，牧原披露其莘縣牧原生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目計(jì)劃投入10.46億元，已累計(jì)投入8.14億元。

來源：環(huán)評報(bào)告數(shù)據(jù)整理

　　但同樣選取山東莘縣其他生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目對比，一些非上市的生豬養(yǎng)殖小場的資本性投入整體低于牧原股份。

　　山東莘縣部分生豬養(yǎng)殖小場每頭豬的固定資產(chǎn)投入約為500元左右。其中，山東金豬家園農(nóng)業(yè)科技有限公司年出欄3萬頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，總投資1500 萬元，每頭豬約投資500元左右，環(huán)評批復(fù)時(shí)間為2020年6月； 莘縣少雄養(yǎng)殖有限公司年出欄18000頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，總投資1000萬元，每頭豬約投資555元左右，項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間為2020年10月至2021年4月。

　　然而，2020年，牧原莘縣生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目每頭豬固定資產(chǎn)投入最高為1600元，最低為586元，整體大于莘縣以上兩家生豬養(yǎng)殖小場。

　　據(jù)了解，一體化的豬舍建設(shè)包括保育、育肥、后備育肥、懷疑母豬舍、哺乳母豬舍等。牧原股份有的只建設(shè)保育與育肥或只建設(shè)懷孕母豬舍、哺乳舍等，其每頭豬固定資產(chǎn)投入僅為600元左右，而一體化全包括（即保育、育肥、后備育肥、懷疑母豬舍、哺乳母豬舍等），則其每頭豬固定資產(chǎn)投入大幅攀升至1100元左右。

來源：某生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目環(huán)保報(bào)告

　　由于工程項(xiàng)目結(jié)構(gòu)千差萬別，也可能不同工程結(jié)構(gòu)導(dǎo)致投資金額不同。但投資者仍需警惕或者格外關(guān)注對于這種資本性投入高于同行的具體原因。此前輝山乳業(yè)環(huán)評報(bào)告的工程預(yù)算也出現(xiàn)過高估情形。

　　其次，我們再看看牧原股份的存貨情況，從數(shù)據(jù)結(jié)果看，牧原股份的存貨與營業(yè)成本之比遠(yuǎn)高于同行。

　　從牧原歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，大部分時(shí)間牧原股份的存貨與營業(yè)成本之比維持在50%上下左右，然而，公司2016年與2020年存貨占比較為突出，尤其是去年，存貨與成本之比高達(dá)近100%。

　　2020年度存貨增加195.5%，存貨的增加公司稱主要是消耗性生物資產(chǎn)存欄的增加和原材料庫存增加所致。

注：存貨與營業(yè)成本之比，其中生產(chǎn)性生物資產(chǎn)并未包含，來源wind

　　對比同行看，存貨與營業(yè)成本比值遠(yuǎn)高于同行（如下圖）。2020年，新希望、正邦科技、溫氏股份及天邦股份，該數(shù)值分別為16%、35%、22%、41%，而牧原股份該值為96%。

注：存貨與營業(yè)成本之比，來源wind

　　體外低利潤率極具迷惑性？大股東“截獲”了250億資金

　　牧原股份不斷擴(kuò)大與體外大股東控制的牧原建筑的關(guān)聯(lián)交易也引來外界關(guān)注。

　　2017至2020年，牧原股份向牧原建筑采購的金額分別為13.32億元、10.18億元、47.38億元及170.38億元。

　　這似乎容易產(chǎn)生利益輸送嫌疑，然而極低的利潤率又似乎打消了投資者的疑問。牧原建筑的收入由2017年的2.73億元上漲至2020年三季度的78.79億元，但牧原建筑的凈利潤持續(xù)維持在百萬元，凈利率由2017年的0.5%下降至2020Q3的0.03%。

　注：牧原建筑財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源公告整理

　　這其實(shí)極具迷惑性。我們是不是忽略了一個(gè)事實(shí)，那就是大股東已經(jīng)源源不斷的從上市公司獲得資金，而且是巨額的資金。2017年至2020年，牧原股份向牧原建筑輸送的資金超過240億元。2021年，牧原建筑與上市公司資金往來額度進(jìn)一步擴(kuò)大至200億元。

　　從2019年開始，牧原股份除了上述與牧原建筑的交易外，又突然開始向另一家關(guān)聯(lián)方河南牧原農(nóng)牧設(shè)備有限公司（下稱“牧原農(nóng)牧”），采購工程、機(jī)械設(shè)備和建筑材料。

　　2020年，牧原股份向牧原農(nóng)牧采購金額從2019年的346萬元飆升到16.1億元，牧原股份更預(yù)計(jì)2021年采購金額為20億元。

　　綜上，牧原大股東或通過牧原建筑與牧原農(nóng)牧已經(jīng)“截獲”上市公司超過250億元資金！

　　商業(yè)邏輯合理性的三點(diǎn)不解

　　除以上疑問外，我們在整體復(fù)盤其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)還有三點(diǎn)不解。

　　第一，上市公司體內(nèi)體外經(jīng)營效率差距。

　　我們從牧原上市公司體內(nèi)看，其毛利率與凈利率似乎均可以甩出競對幾條街。今年一季度有的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，但是牧原還依然能夠大幅盈利。其中最重要一條原因，則來自管理團(tuán)隊(duì)的成本控制管理。其完全成本較競對相對較低。

來源：wind

　　然而，體外卻走出增收不增利情形。2017年至2019年及2020年Q3，牧原建筑的凈利率分別為0.51%、0.51%、0.05%及0.03%。牧原農(nóng)牧也表現(xiàn)出極低利潤率情形，2020年三季報(bào)，其營收高達(dá)18.73億元，凈利僅為510萬元，凈利率僅為0.27%。

　　不得不讓人疑惑，以經(jīng)營成本管理領(lǐng)先的同一套經(jīng)營班子，為何跑出兩種截然不同的經(jīng)營結(jié)果呢？

　　第二，人員是否與產(chǎn)能匹配？

　　對于養(yǎng)殖場的人員匹配情況，牧原股份對外口徑稱，非瘟爆發(fā)前，公司十萬頭全線養(yǎng)殖場標(biāo)準(zhǔn)配置人員在 110 人左右，非瘟后隨著生物安全防控要求提升，公司采取了分區(qū)及最小單元管理、場區(qū)外圍防控、生物安全稽查、智能化升級等措施，目前十萬頭全線養(yǎng)殖場平均人員配置在 138 人。

　　如果順著這個(gè)邏輯，10萬頭全線養(yǎng)殖場大概匹配人數(shù)在110人到138人之間。我們根據(jù)公司產(chǎn)能倒推公司生產(chǎn)人員數(shù)，最后發(fā)現(xiàn)，2017年倒推的員工數(shù)的落在區(qū)間，2018年的在區(qū)間較為接近，整體年報(bào)披露的生產(chǎn)人員數(shù)較為匹配產(chǎn)能推算的生產(chǎn)人員數(shù)。

注：2020年產(chǎn)能根據(jù)公司對宣傳預(yù)計(jì)達(dá)5000萬頭產(chǎn)能估算，來源公告整理

　　但是，從上表可以看出，2019年出現(xiàn)略有偏離，而2020年則出現(xiàn)較大幅度偏離，產(chǎn)能匹配的生產(chǎn)人員數(shù)與年報(bào)披露的生產(chǎn)人員數(shù)，偏離度在30%至50%之間。

　　第三，賬務(wù)差異是否暴露了管理缺陷？

　　根據(jù)牧原股份的年報(bào)披露，其向上市公司龍大肉食的子公司河南龍大牧原肉食品有限公司銷售生豬，2019年至2020年的銷售額分別為15.41億元、13.62億元。值得一提的是，河南龍大牧原肉食品有限公司屬于聯(lián)營方，在會計(jì)準(zhǔn)則上構(gòu)成關(guān)聯(lián)方。

　　對比牧原股份確認(rèn)的關(guān)聯(lián)方銷售額與龍大肉食采購金額，發(fā)現(xiàn)二者數(shù)據(jù)存在差異，且差異逐年擴(kuò)大。

　　2019年，龍大肉食的第一大采購商金額為14.32億元，和牧原確認(rèn)的銷售額相差1.08億元，差異率為8%；2020年龍大肉食第一大采購商金額為12.27億元，和牧原確認(rèn)的銷售額相差1.35億元，差異率為11%。

　　一般因?yàn)轵?yàn)收開票時(shí)間差異等各種原因可能造成一定賬務(wù)差異，但這僅僅是小金額，而牧原卻出現(xiàn)上億元的差異。無論財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性如何，是不是間接反映出公司內(nèi)部管理還有很大的改善空間？賬務(wù)差異金額逐年擴(kuò)大，這會讓投資者對其報(bào)表數(shù)據(jù)的有效性心生疑慮。牧原股份一直以成本控制管理領(lǐng)先羨煞同行，而賬務(wù)差異似乎又讓其管理水平打了點(diǎn)折扣。

　　寫在最后：周期下行的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)值得警惕

　　對于牧原股份來說，眼下周期下行帶來的業(yè)績壓力或不是主要問題，周期下行下公司激進(jìn)擴(kuò)張帶來的資金錯(cuò)配的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或更值得警惕。

　　截至 2021 年 3 月末，牧原股份有息債務(wù)高達(dá)370.69億元，其中短期債務(wù)為215.04億元，占比高達(dá)58%。值得一提的是，一季度末，公司貨幣資金僅有88.24億元。公司流動性似乎發(fā)出趨緊信號。

　　6月16日，有建筑供應(yīng)商在投資者問答公然提到，公司回款似乎有放緩跡象。據(jù)清流工作室報(bào)道，和牧原合作多年的供應(yīng)商稱自己的300萬貨款，已被牧原拖欠三、四個(gè)月，“我給他供貨三年了，就今年這樣。”牧原股份原計(jì)劃在清遠(yuǎn)英德建設(shè)三個(gè)養(yǎng)豬場項(xiàng)目也可能延后，其地塊目前雜草叢生，仍是荒地。

來源：投資者問答

　　此外，在流動性趨緊的情況下，公司未來資本性支出或比公開披露數(shù)據(jù)還要大點(diǎn)。

　　以通榆牧原生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目為例，公司披露截止2021年一季報(bào)末，計(jì)劃投資14.79億元。然而，新浪財(cái)經(jīng)根據(jù)環(huán)評報(bào)告數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅通榆牧原生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目投資額或超22億元。另外公司的通榆牧原肉食品有限公司生豬屠宰加工項(xiàng)目還需要投資10.5億元。換言之，僅通榆公司資本性支出或超32億元，然而一季報(bào)披露的投資額僅為環(huán)評數(shù)據(jù)的50%左右。

　　這就不得不讓人疑問，公開披露的資本制支出計(jì)劃與環(huán)評的投資額存在較大出入是什么原因造成的？是不是公司還有更多類似項(xiàng)目還沒完全上報(bào)披露呢？

　　牧原股份管理層在今年5月13日的調(diào)研報(bào)告中表示，豬周期底部或2022年與2023年都有可能來到底部，公司需要做好2022年迎接價(jià)格低點(diǎn)的準(zhǔn)備。但豬糧比數(shù)據(jù)已經(jīng)預(yù)示行業(yè)或可能出現(xiàn)全面虧損，底部或在加速到來。雪上加霜的是，牧原股份生豬出欄量主要集中在生豬產(chǎn)區(qū)（河南省40%），在供應(yīng)較為集中地區(qū)其商品銷售均價(jià)也將受到一定壓制。換言之，南方高價(jià)區(qū)出欄量較少其降幅或沒那么大，而集中供應(yīng)區(qū)價(jià)格降幅或超過國內(nèi)平均水平。

　　在眾多激進(jìn)擴(kuò)張出現(xiàn)財(cái)務(wù)違規(guī)的企業(yè)中，財(cái)務(wù)問題短時(shí)間或很難顯現(xiàn)，問題的暴露往往是遭遇財(cái)務(wù)流動性危機(jī)后引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)。在豬周期向下時(shí)，我們比拼的或不是誰的規(guī)模大，而是要穩(wěn)健的活下去！（公司觀察/夏蟲）

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