來源：權(quán)衡財經(jīng)

　　文：權(quán)衡財經(jīng)研究員朱莉

　　編：許輝

　　論制造業(yè)，繞不開勞動密集性的鞋業(yè)生產(chǎn)，一邊是這樣的報道：鞋業(yè)觀察，大量訂單回流國內(nèi)，中國制造凸顯優(yōu)勢。不少外企將當(dāng)?shù)赜唵无D(zhuǎn)移至中國工廠，近幾個月來國內(nèi)外貿(mào)鞋廠訂單回流現(xiàn)象顯著；另一邊則是女子多次辭工被拒，陽新縣富宏鞋業(yè)“強迫”勞動引發(fā)糾紛。第一產(chǎn)業(yè)是基礎(chǔ)行業(yè)，事關(guān)民生就業(yè)，這行業(yè)，催生了不少的代工巨無霸。

　　中山華利實業(yè)集團股份有限公司（簡稱：華利股份）即是其中一家，擬于創(chuàng)業(yè)板上市已在11月4日過會。本次擬公開發(fā)行不超過11，700萬股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。此次IPO擬募資38.4億元，用于越南鞋履生產(chǎn)基地擴產(chǎn)建設(shè)項目；緬甸世川鞋履生產(chǎn)基地建設(shè)項目；中山騰星年產(chǎn)3，500萬雙編織鞋面擴產(chǎn)項目；華利股份鞋履開發(fā)設(shè)計中心及總部大樓建設(shè)項目；華利股份運營信息系統(tǒng)升級建設(shè)項目；補充流動資金9.6億元。

　　此次IPO華利股份面臨的問題并不少，超級家族企業(yè)控股，子公司虧損數(shù)量多；離職率高，2020年半年離職超4萬人，用工壓力激增；應(yīng)收與存貨高企，庫存商品占比高；關(guān)聯(lián)交易頻繁；子公司處罰眾多；產(chǎn)能下滑等。

　　超級家族企業(yè)控股，子公司虧損數(shù)量多

　　華利股份成立于2004年9月2日，主營研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)經(jīng)營各種鞋底、鞋材、鞋類產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，法定代表人張聰淵。今年72歲的張聰淵中國臺灣人，具有超過50年的鞋履制造經(jīng)驗。本次發(fā)行前張聰淵及其妻子周美月、長子張志邦、長女張文馨、次子張育維5人組成張聰淵家族，是華利股份的實際控制人，該家族通過Charm Smart Holdings Limited俊耀集團有限公司簡稱：香港俊耀）、中山?jīng)啮瑯I(yè)有限公司（簡稱：中山?jīng)啮╅g接控制華利股份97.23%的股份；此外，華利股份的剩余為永誠伍號和永誠陸號，為2019年6月新增股東，分別持有華利股份1.54%股份及1.23%股份，均由永誠資本擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)人，屬于股權(quán)投資。本次發(fā)行完成后，張聰淵家族合計控制的公司股份仍將超過87%。

　　此外張聰淵家族先通過家族控制的中國香港公司收購了15家越南工廠和多米尼加工廠、收購24家貿(mào)易公司的貿(mào)易業(yè)務(wù)，再通過華利股份旗下子公司收購了中國香港的15家公司；張聰淵家族還將原與華利股份形成關(guān)系的公司進行出售、注銷等操作。目前，與華利股份主營業(yè)務(wù)相關(guān)的全部資產(chǎn)均已納入發(fā)行人體系，資產(chǎn)重組已經(jīng)全部完成。經(jīng)過一系列操作，華利股份儼然成為了一個全新的巨無霸鞋企。公司共有43家子公司，包括5家境內(nèi)子公司、18家越南子公司、16家香港子公司、2家臺灣子公司、1家多米尼加子公司和1家緬甸子公司。中山為管理及開發(fā)設(shè)計中心，香港、中山為貿(mào)易中心，越南、中國、緬甸、多米尼加為加工制造中心。截至目前，公司在越南、中國、多米尼加、緬甸等地共有 21 家制鞋工廠，2019 年鞋履產(chǎn)量超過 1.8 億雙，是全球為數(shù)不多的產(chǎn)量超過 1 億雙的運動鞋專業(yè)制造商之一。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到華利股份的香港16家子公司2020年上半年有7家虧損，2020年上半年越南子公司有10家虧損，2家臺灣子公司、1家多米尼加子公司和1家緬甸子公司2020上半年全部處于虧損狀態(tài)。同時招股書中披露的實際控制人張聰淵家族控制的120家其他企業(yè)中2019年有83家處于虧損狀態(tài)。

　　華利股份業(yè)務(wù)主要由下屬各全資子公司具體負(fù)責(zé)經(jīng)營，母公司主要負(fù)責(zé)對控股子公司的控制與管理，公司利潤主要來源于各子公司，現(xiàn)金股利分配的資金主要來源于子公司的現(xiàn)金分紅。雖然各子公司均為公司全資控股的經(jīng)營實體，公司已建立了較為完善的內(nèi)部管理和控制體系，制定了子公司管理制度對各子公司進行管理，對子公司現(xiàn)金分紅進行了規(guī)定，但公司仍然存在對子公司管理不善而導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險。值得注意的是，張聰淵家族擔(dān)任董事或高管，一旦通過行使表決權(quán)對公司的重大經(jīng)營、人事決策等施加不利影響，侵犯其他股東的利益也是很容易的。

　　離職率高，2020年半年離職超4萬人

　　華利股份從事運動鞋履的開發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主要為 Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE 等全球知名運動品牌提供開發(fā)設(shè)計與制造服務(wù)，主要產(chǎn)品包括運動休閑鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋等。

　　2017-2020年1-6月華利股份的營收分別100.92億元、123.88億元、151.66億元、69.31億元；凈利潤分別為11.09億元、15.32億元、18.21億元、7.75億元，營收與利潤規(guī)模巨大。

　　公司產(chǎn)品主要為運動休閑鞋，報告期內(nèi)運動休閑鞋銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過 70%，占比一路上升，到2020年1-6月占比達(dá)83.34%。2017年-2020年1-6月，運動休閑鞋的毛利率分別為24.86%、26.69%、25.31%、24.21%；2019年運動休閑鞋毛利率下降1.39個百分點，華利股份稱主要原因系公司增加人員儲備，人力成本上漲及公司加大對廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)投資導(dǎo)致公司2019年成本增長幅度大于產(chǎn)品單價增長幅度；2020年1-6月公司運動休閑鞋毛利率下降1.10個百分點，華利股份稱主要原因系2019年公司增加人員儲備和固定資產(chǎn)投資，受今天衛(wèi)生環(huán)境影響，2020年 1-6月訂單不及預(yù)期，生產(chǎn)銷售規(guī)模有所下降，導(dǎo)致當(dāng)期公司單位成本的增長幅度超過單價增長幅度。同時公司戶外靴鞋毛利率連續(xù)幾年下滑狀態(tài)，運動涼鞋、運動拖鞋等毛利率也處于波動下滑狀態(tài)。

　　權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到連續(xù)兩年的毛利率下滑，華利股份解釋原因都提到了人力成本，及增加人員的問題。然而事實上，華利股份的離職人數(shù)確實也是龐大的，面臨的用工壓力著實不小。

　　2017年末、2018年末、2019年末及2020年1-6月末，華利股份及下屬子公司員工人數(shù)合計分別為111，366人、124，383人、135，913人和110，292人；公司及下屬子公司境內(nèi)員工人數(shù)分別為3，499人、3，891人、3，940人和2，188人。華利股份2020年上半年離職超過4萬人，離職率達(dá)到27.31%，超過以往全年離職人數(shù)，其中基層生產(chǎn)員工減少1.9萬人，到6月底，在職員工約11萬人。

　　鞋履制造屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，人力成本是生產(chǎn)成本的重要組成部分。公司主要生產(chǎn)基地位于越南，越南勞動力充足，人力成本相對較低，但隨著越南經(jīng)濟的不斷發(fā)展，以及更多企業(yè)將生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至越南，越南的勞動力成本不斷上升。如果公司不能有效應(yīng)對勞動力成本上升帶來的挑戰(zhàn)，合理規(guī)劃和布局，將對公司經(jīng)營獲利產(chǎn)生不利影響。

　　應(yīng)收與存貨高企，庫存商品占比高

　　華利股份營業(yè)收入主要來自美國和歐洲，合計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.31%、99.13%、98.53%和 99.30%，主要客戶為 Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia 等全球知名企業(yè)，客戶相對集中。2017年、2018年、2019 年和2020年1-6 月，公司前五大客戶收入占公司營業(yè)收入的比重分別為83.01%、84.57%、86.14%和89.47%。其中 Nike、VF、交替位居華利股份前五大客戶的第一大和第二大客戶。值得注意的是華利股份的制鞋工廠主要設(shè)于越南等人力成本相對較低的國家和地區(qū)，產(chǎn)品主要銷往美國和歐盟，越南與美國暫未簽訂正式的自由貿(mào)易協(xié)定，近年來，貿(mào)易保護主義抬頭，逆全球化思潮顯現(xiàn)，貿(mào)易摩擦?xí)r有發(fā)生。如果國際政治、經(jīng)濟環(huán)境或者進出口國的貿(mào)易政策發(fā)生重大變化，將可能對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

　　權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2017年末、2018年末、2019年末和 2020年6月末，華利股份的應(yīng)收賬款分別為13.33億元、17.23億元、22.31億元和16.88億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為13.32%、13.91%、14.71%和24.36%，逐年上升狀態(tài)。公司應(yīng)收賬款余額較大，未來如客戶自身經(jīng)營不善或發(fā)生財務(wù)困難，將存在部分應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險，進而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。報告期內(nèi)各期末，華利股份存貨賬面價值分別為13.72億元、19.04億元、22.32億元和19.61億元，占各期營業(yè)成本的比例分別為17.83%、20.29%、19.67%和36.61%。值得注意的是存貨構(gòu)成中，原材料占比與庫存商品占比較高，其中庫存商品占比逐年增加，由2017年的29.57%增長到了2020年1-6月的36.38%。若原材料市場、客戶需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致存貨跌價風(fēng)險，將給公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　關(guān)聯(lián)交易頻繁

　　2017年與2018年公司與頂倢行存在較大的關(guān)聯(lián)采購，采購額分別為1.583億元和1.681億元。值得注意的是頂倢行成立于中國臺灣，是公司實際控制人控制的企業(yè)。公司的委外加工方中，越南永川、鋐威投資有限公司、越南永隆有限公司、Oswald Global Limited 與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。越南永川鞋業(yè)有限公司，設(shè)立于越南。香港麗錦曾經(jīng)的子公司，香港麗錦于2019 年7月將其出售。鋐威投資有限公司是發(fā)行人實際控制人控制的企業(yè)，2017年委托加工金額達(dá)6，403.81萬元，其從2018年下半年起不再從事鞋類鞋材生產(chǎn)加工服務(wù)，公司已停止與其委托加工業(yè)務(wù)；越南永隆有限公司2017年委托加工金額為3，134.88萬元，于2018年9月注銷，是發(fā)行人實際控制人曾經(jīng)控制的企業(yè)。截至2020年6月3 日，公司控股股東、實際控制人投資、施加重大影響的其他企業(yè)，以及公司實際控制人近親屬控制、投資、施加重大影響的企業(yè)共有16家。

　　報告期內(nèi)，發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方采購商品總金額分別為3.35億元、3.08億元、1.26億元和0.7億元，分別占當(dāng)期營業(yè)成本的比例為4.35%、3.28%、1.09%和1.30%，主要包括鞋類原材料、產(chǎn)成品等；發(fā)行人接受關(guān)聯(lián)方提供勞務(wù)及服務(wù)金額分別為1.46億元、0.78億元1億元和 0.68億元，分別占當(dāng)期營業(yè)成本的1.90%、0.83%、0.86%和1.27%；發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方銷售商品金額分別為1，570.01 萬元、2，106.20萬元、5，098.11萬元和1，025.28 萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為0.16%、0.17%、0.34%和 0.15%；發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方提供勞務(wù)及服務(wù)的金額分別為1，975.38 萬元、2，060.96 萬元、1，966.86 萬元和590.44 萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的 0.20%、0.17%、0.13%和 0.09%；發(fā)行人作為出租方向關(guān)聯(lián)方取得的租賃收入主要來自于房屋租賃，報告期內(nèi)金額分別為46.80 萬元、219.95 萬元、240.40 萬元和95.84 萬元；發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方購置資產(chǎn)金額分別為7，441.93 萬元、4，626.21 萬元、598.41 萬元及24.40萬元；發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方出售資產(chǎn)金額分別為21.34 萬元、3.88萬元、122.41 萬元和121.35 萬元。

　　子公司處罰眾多

　　華利股份眾多的子公司受到的處罰不斷，包含了環(huán)保方面，稅務(wù)及海關(guān)方面 ，消防等各個方面。據(jù)招股書披露的華利股份境內(nèi)子公司受到的行政處罰不少，其中因項目所需配套的環(huán)境保護設(shè)施未經(jīng)竣工驗收合格，已將生產(chǎn)項目主體工程投入生產(chǎn)使用而受到的累計罰款為15萬元。中山騰星沙邊分公司因2018 年 4 月 1 日至 2018 年6 月 30 日增值稅地方教育附加、教育費附加、城市維護建設(shè)稅未按期進行申報罰款200元。越南子公司受到的行政處罰次數(shù)相對較多，更不省心。其中受到的罰款金額超過 1 萬元的行政處罰累計就有24項之多，累計罰款轉(zhuǎn)換成人民幣合計超150萬元。還存在消防方面的行政處罰累計5項。

　　除了上述的問題之外，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj還注意到報告期內(nèi)，華利股份的產(chǎn)能利用率分別為 90.19%、94.92%、95.28%和 85.69%產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑；同時華利股份層薪酬水平較高，包括張聰淵、張志邦、張文馨、張育維4人在內(nèi)合計8名董事或高管在華利股份領(lǐng)取的薪酬達(dá)到4052.44萬元；同時，其獨立董事津貼為每28.20萬元（稅前），每月平均發(fā)放，而A股多數(shù)公司給獨立董事發(fā)的津貼在6萬~8萬元。

　　如此龐大的華利股份，此次沖刺創(chuàng)業(yè)板已然過會，邁出了上市的第一步，未來發(fā)展如何，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj和大家共同關(guān)注。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：田原