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　　近期，紅利資產表現顯著跑輸大市，公用事業、石油石化、煤炭、銀行等紅利板塊9月18日至11月底漲幅靠后。有觀點認為，在趨勢性行情中資金會更偏好高成長股，而穩健低波動的紅利資產則會遭到資金拋棄。

　　證券時報·數據寶回顧2000年以來多輪趨勢性行情發現，紅利資產的表現并不差，相關行業甚至多次領漲市場。

　　紅利資產能否再領風騷

　　9月18日至11月底，A股市場走出一波強勢行情。上證指數一度大漲近37%，兩大科創指數一度漲近70%，北證50指數最大漲幅超146%。計算機行業成為市場最亮的星，累計漲幅接近66%。綜合、商貿零售、傳媒等多個行業指數漲逾40%。

　　與此形成鮮明對比的是，紅利資產表現疲軟，公用事業行業指數漲幅不足9%，石油石化、煤炭、銀行等行業指數漲幅均不足20%，位居漲幅榜最末四位。漲幅榜倒數前列的家用電器、交通運輸等行業，也是紅利資產的組成部分。

　　在不少投資者看來，紅利資產滯漲是趨勢性行情的基本特征之一。當趨勢性行情來臨，市場情緒活躍，投資者風險偏好上升，資金會從低波動、穩定收益的紅利股中流出，轉而投向更具吸引力的成長股，導致紅利資產價格下行。

　　事實上，本輪行情紅利資產的滯漲，更多是因為此前表現抗跌。從今年前11個月累計漲幅來看，銀行、家用電器等行業指數漲幅均超20%位居漲幅榜前四，交通運輸行業指數漲幅超10%。

　　同時，以近12個月滾動股息率來看，石油石化、煤炭、銀行等股息率均超4%，家用電器、交通運輸、公用事業等股息率均超2%。

　　五組數據揭示真相

　　僅從本輪行情來看紅利資產的表現并不科學，一是各個板塊的起點不同；二是本輪行情尚未結束。數據寶梳理歷史數據發現，紅利資產跑輸成長股，這一結論不完全符合事實。

　　數據一：紅利指數有機會跑贏成長指數

　　統計發現，2003年以來四輪趨勢性行情中，代表價值紅利資產的國證紅利指數在2005年的趨勢性行情中跑贏了代表成長股的國證成長指數，跑贏近19個百分點；其余三輪趨勢性行情中均跑輸。

　　另外，由于近年來國證成長指數的成長風格越來越弱，而分紅屬性越來越強，這一指數或許并不能完全反應成長股的表現。如果用代表價值紅利風格的國證紅利指數和代表成長風格的中證1000指數對比，則會發現二者在四輪趨勢性行情中的表現是平分秋色，各有兩次跑贏對方。

　　由此可知，在此前四輪趨勢性行情中，紅利資產同樣有機會跑贏成長風格。此外，和大盤指數相比，紅利資產的表現也可圈可點。其中，國證紅利指數在2005年、2008年以及2019年的趨勢性行情中均跑贏了上證指數，只有在2013年的趨勢性行情中跑輸。

　　數據二：紅利指數波動風險更低

　　數據顯示，成長股在趨勢性行情中不僅不一定跑贏紅利指數，其波動風險反而相對較大，投資者難以從“魚頭吃到魚尾”。

　　比如在2005年的行情中，中證1000指數的最大回撤接近34%，而同期國證紅利指數回撤僅略高于15%，另外在2019年的行情中，國證紅利指數的回撤也顯著低于中證1000指數。除了回撤情況較優外，國證紅利指數的波動率也相對較低，其中兩輪趨勢性行情中，年化波動率低于國證成長指數，三輪趨勢性行情中低于中證1000指數。

　　成長股的高波動是其基本面決定的，這類股票因為預期中的高增長而擁有較高的市盈率和市銷率，這種高估值本質上是投資者愿意為未來的增長支付高昂的價格，如果公司未能實現增長預期，其股價可能會遭受重大調整。

　　另外，成長股本身也是小盤股居多，這類公司的股價波動更容易受到市場情緒的影響，這決定了成長股可能會經歷劇烈的價格波動，盡管這背后企業在實際經營層面可能并未發生太大變化。

　　紅利資產在趨勢性行情中的表現并不弱勢。同時，進一步梳理發現，屬于紅利資產的典型板塊，在不同趨勢性行情中甚至出現過領漲的情況，這表明紅利資產內部有結構分化的情況，也就是說在不同趨勢性行情對紅利資產的表現也不能一言以概之。

　　數據三：紅利板塊多次領漲

　　在2005年的行情中，有色金屬、煤炭、美容護理、石油石化等股息率居前的行業漲幅也居前，而今時今日最火爆的TMT板塊表現墊底；2008年的行情中，有色金屬、煤炭等高股息行業同樣漲幅居前，鋼鐵行業漲幅也位居前列；2013年的行情中，則有紡織服飾、交通運輸等高股息行業漲幅居前；2019年食品飲料和基礎化工等繼續走強。

　　如上所述，部分紅利資產在趨勢性行情中領漲其實并不令人意外，比如在2005年、2008年的趨勢性行情中，就有“煤飛色舞”的說法；而家電和白酒等消費板塊，也在2019年的趨勢性行情中出現了“喝酒吃藥”行情。

　　事實上，每輪趨勢性行情里，紅利板塊從未缺席，但內部卻發生了很大的變化，核心還在于產業周期。比如2005年、2008年的趨勢性行情恰逢周期股上升期；2019年的白酒趨勢性行情則契合了消費升級的趨勢。這意味著，紅利板塊也會在某個時段表現出突出的成長屬性，從而實現更好的投資回報。

　　數據四：部分龍頭股紅利屬性凸顯

　　趨勢性行情中領漲的龍頭股也有部分個股屬于紅利類資產。比如2005年趨勢性行情，剔除行情啟動后上市的股票，領漲的百強股中有30多只個股期初股息率超2%。此外，2008年、2013年、2019年趨勢性行情領漲的百強股分別有26只、18只和7只股票期初股息率超2%。

　　股息率高是紅利資產的一個特征，分紅率較高的個股同樣具有強烈的紅利屬性，這類股票在趨勢性行情中的表現也非常亮眼。其中，2005年趨勢性行情領漲的百強股有多達48只個股，此前一年的分紅率超過30%；2008年、2013年的百強股則分別有25只、43只，此前一年分紅率超30%，2019年甚至有超過一半百強股2018年分紅率超30%。

　　數據五：紅利指數長期表現更佳

　　數據顯示，國證紅利指數近一年累計漲幅超19%，四類指數中漲幅位居第一。

　　從長期來看，國證紅利指數不論是近十年漲跌幅還是近二十年漲幅，均在四個指數中漲幅位居首位。其中，近二十年國證紅利指數累計漲幅超過6倍，跑贏國證成長指數逾300個百分點，跑贏中證1000指數近112個百分點。

　　興證證券分析，紅利策略在美股市場的長期表現顯著優于標普500指數，且其穩定性更高。從2003年至2022年，標普500優質高紅利指數的年化回報率達到12.0%，高于標普500指數的10.5%。

　　紅利資產的配置價值無關牛熊

　　紅利資產在行情低迷時，是不錯的投資標的，在趨勢性行情中也有爆發的可能性。

　　業內人士認為，紅利資產的配置價值無關牛熊，一方面是因為這類資產通常具有現金流充裕、盈利穩定、估值較低的特點，具有顯著的防御屬性；另一方面，紅利資產以順周期、金融行業為主，在趨勢性行情或震蕩上行市中，順周期行業的景氣抬升會帶動紅利資產的表現，在趨勢性行情中也能表現出一定的進攻屬性，同樣具備較好的配置價值。

　　當前來看，紅利資產的配置價值依舊凸顯。截至11月底，國證紅利指數的滾動市盈率不足9倍，處于歷史百分位的7%以下；股息率則達到4.37%，處于相對較高位置。

　　從大環境來看，紅利資產的價值或愈發凸顯。有觀點認為，銀行理財、保險資管、養老金等機構投資者紛紛將紅利資產作為增厚收益的主要手段。同時，中國證監會強化分紅導向等政策，都促使上市公司分紅率進一步提升，進一步凸顯了紅利資產的配置價值，使其在各種市場環境下都更具吸引力。

　　東吳證券認為，本輪漲勢并不突出的核心紅利板塊作為底倉配置資產將再度具備性價比。

　　東海證券也表示，無風險利率下行趨勢下，分紅穩定性和增長潛力成為重要考量因素，看好分紅板塊的投資價值。

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責任編輯：韋子蓉