財(cái)聯(lián)社12月11日訊（記者 郭子碩）近期市場熱議，監(jiān)管部門近期下發(fā)文件，要求理財(cái)公司不得違規(guī)通過自建估值模型等方式平滑凈值波動，應(yīng)采用中債、中證等第三方提供的估值，相關(guān)機(jī)構(gòu)要開展自查整改。

　　今日，多名理財(cái)公司人士向財(cái)聯(lián)社記者確認(rèn)這一消息。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“自建估值”不像平滑估值、收盤價(jià)估值，具備一定的合理性。當(dāng)前，理財(cái)公司應(yīng)用“自建估值”仍需進(jìn)一步探討細(xì)節(jié)，否則仍有異化的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　多名理財(cái)公司人士透露，本次整改短期內(nèi)對市場的影響有限。從行業(yè)來看，采用自建估值模型的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模有限，而采用收盤價(jià)估值的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模比較大，需要逐步整改。

　　業(yè)內(nèi)怎么看理財(cái)自建估值叫停？

　　業(yè)內(nèi)將“自建估值”定義為，理財(cái)通過信托投資的債券（如二永債），不使用中債、中證估值等第三方估值，而使用自建的估值模型進(jìn)行估值。對于理財(cái)公司自建估值一事，業(yè)內(nèi)看法也存在分化。一方面是，自建估值在當(dāng)前更貼近市場；另一方面，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境下，叫停理財(cái)自建估值模型是正常的。當(dāng)前缺乏標(biāo)準(zhǔn)保障新模型符合資管新規(guī)，統(tǒng)一監(jiān)管要求能夠降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　有華東理財(cái)公司人士向財(cái)聯(lián)社記者透露：“從某種程度而言，自建估值模型雖在貼合市場上有一定優(yōu)勢，但模型面世時間有限。對比來看，中證、中債等第三方估值推出多年，相對更為成熟完善。很難判定孰優(yōu)孰劣。”

　　“坦率來講，理財(cái)公司自建模型估值具備一定合理性。”有華南理財(cái)公司產(chǎn)品負(fù)責(zé)人告訴財(cái)聯(lián)社記者，與引發(fā)爭議的平滑信托、收盤價(jià)估值不同，理財(cái)公司針對銀行二永債的自建模型估值模式，旨在解決使用三方估值時可能出現(xiàn)的一些問題，且該模式也是會計(jì)師事務(wù)所能接受的。該負(fù)責(zé)人稱，部分理財(cái)公司在一定范圍內(nèi)適當(dāng)創(chuàng)新是可行的。不過，在當(dāng)前的監(jiān)管趨勢下，基本上理財(cái)公司估值模式空間也進(jìn)一步壓縮。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼告訴財(cái)聯(lián)社記者，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品投資者對凈值波動較為敏感。理財(cái)公司自建估值模型進(jìn)行估值，一定程度上有助于在更長周期內(nèi)平抑市場波動對產(chǎn)品凈值的短期沖擊，避免出現(xiàn)2022年因債市調(diào)整帶來的“破凈潮”，更好地促進(jìn)理財(cái)市場平穩(wěn)發(fā)展。但“自建估值模型”如果使用不當(dāng)，可能產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)，可能成為調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益的工具，偏離資管新規(guī)的原則。建議監(jiān)管部門出臺相應(yīng)規(guī)則，通過試點(diǎn)等方式，指導(dǎo)理財(cái)公司在一定范圍內(nèi)進(jìn)行探索。

　　也有股份行理財(cái)公司人士告訴財(cái)聯(lián)社記者，從目前來看，自建估值模型還不能完全符合資管新規(guī)中，產(chǎn)品凈值表現(xiàn)真實(shí)反映底層資產(chǎn)價(jià)格這點(diǎn)。這存在會對前面投資者、后進(jìn)投資者之間存在不公允的問題。

　　“金融監(jiān)管部門及時叫停理財(cái)公司自建估值是非常有必要的。”資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽告訴財(cái)聯(lián)社記者，在市場波動中，未使用客觀準(zhǔn)確的估值結(jié)果，會造成投資者利益的分配偏離，或侵害贖回理財(cái)產(chǎn)品的客戶權(quán)益，或侵害仍持有理財(cái)產(chǎn)品的客戶權(quán)益。同時，如果出現(xiàn)市場大幅下跌，一定程度上可能隱匿風(fēng)險(xiǎn)。

　　周毅欽進(jìn)一步表示，理財(cái)公司自建估值模型可能涉及兩個層面的利益分配偏離，一個是產(chǎn)品與產(chǎn)品之間進(jìn)行了利益調(diào)節(jié)，一個是贖回客戶與持有客戶之間進(jìn)行了利益調(diào)節(jié)，現(xiàn)在都要原狀返還。特別是客戶層面，理財(cái)公司如何解釋也是一個難題。

　　業(yè)內(nèi)：對行業(yè)影響長期，對市場影響相對短期

　　多名業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，本輪監(jiān)管整改將設(shè)置一定緩沖期，且整改影響可控。

　　前述華東理財(cái)公司人士補(bǔ)充，如果一刀切整改，對理財(cái)公司的影響非常大。一旦貿(mào)然拋售正偏離的債券資產(chǎn)，或者直接釋放收益，都極有可能引發(fā)凈值的劇烈波動。不過，從當(dāng)前形勢判斷，監(jiān)管部門大概率會給予一定的整改緩沖期。這次整改對市場的影響相對短期，對行業(yè)來看影響相對較長。

　　前述華南理財(cái)公司產(chǎn)品負(fù)責(zé)人也持有類似的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)監(jiān)管整改將留有一定的緩沖期。從行業(yè)來看，短期內(nèi)整改通知對行業(yè)的影響有限，不會影響資金鏈。對比收盤價(jià)、平滑估值及自建估值模型的規(guī)模來看，當(dāng)前平滑估值已叫停，自建估值模型在全行的規(guī)模也有限。采用收盤價(jià)估值的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模比較大，需要逐步整改。

　　光大證券研究所分析師王一峰指出，結(jié)合《中國銀行業(yè)理財(cái)市場半年度報(bào)告（2024年上）》及普益標(biāo)準(zhǔn)的24Q2理財(cái)十大重倉數(shù)據(jù)初步測算，理財(cái)持有二永規(guī)模預(yù)估在1.5-2萬億，“自建估值”如果僅限于部分股份制銀行二永債品種，對30萬億體量的理財(cái)來說影響尚小。

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責(zé)任編輯：王馨茹