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　　12月9日，中國銀行間債市10年期國債活躍券收益率盤中探至1.92%關口，續創新低。這是自12月2日該只國債成交利率下破2.0%重要關口后的再次下探。

　　債市牛氣沖天，原因為何？未來又會怎么走？

　　創紀錄新低

　　10年期國債活躍券收益率盤中再次下探。12月9日，Wind數據顯示，截至16：25，10年期國債活躍券“240011”收益率下行約4基點至1.92%，續創紀錄新低。12月2日，10年期國債活躍券“240011”收益率下破2.0%關鍵關口。

　　進入12月，債市整體表現強勢。中債登數據顯示，12月6日，10年期國債收益率收報1.9539%，較11月末下行約7基點。此外，12月6日，30年期、5年期、2年期、1年期國債收益率分別報2.1585%、1.6111%、1.3184%、1.3485%，與11月末相比，分別下行4基點、5基點、5基點、2基點。

　　國債期貨方面，Wind數據顯示，截至12月9日收盤，自12月以來，30年期、10年期、5年期、2年期國債期貨主力合約分別上漲0.76%、0.38%、0.21%、0.06%。

　　10年期國債期貨主力合約月度走勢  圖片來源：Wind

　　政策預期支撐

　　債市為何這么“牛”？

　　消息面上，全國市場利率定價自律機制發布《關于在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的倡議》，12月1日起生效。國盛證券首席宏觀分析師楊業偉表示，倡議將推動資金從同業存款更多進入短債、存單以及資金市場，這將帶來短端利率的下行和資金的寬松，短端利率下行后，長端利率下行空間也有望打開。

　　此外，政策預期與機構年底提前配置，也是支撐債市走強的重要因素。

　　華西證券首席經濟學家劉郁表示，海內外機構對2025年國內政策利率下降具有較強的一致預期，驅動市場提前為此定價。

　　西部證券首席固收分析師姜珮珊表示，今年4月以來，債基的“工具化”屬性較強，體現為機構（及個人）通過購買債券基金快速拉久期參與“債牛”，負債端的持續流入進一步推動利率下行。截至12月5日，基金近10日累計凈買入10年期政金債、超長期國債1380億元，規模已超過9月13日高點，投資者通過基金配置長債的熱情較高。

　　中信證券首席經濟學家明明表示，10年期國債收益率下行主要原因是臨近年底機構配置需求強烈。而從供給來看，年內置換存量隱性債務的再融資專項債券發行過半，供給壓力邊際減小。

　　長債或面臨利率波動風險

　　對于債市未來走勢，多位業內人士提示，盡管債牛的方向未變，但不排除后續存在止盈需求上升令利率再度反彈的可能性。

　　“從短期節奏來看，長期限利率不斷創新低，下行阻力或也在加大。”劉郁分析，后續如果長期限利率持續下行，監管或重新關注利率變化及其附帶影響，維系長期限利率的合理性；2024年以來，每一輪利率債基久期高位，市場調整的風險均增加；12月月中，銀行端往往會面臨稅期繳款壓力，同時銀行可能還需在月中前提前完成跨年流動性儲備，疊加16日又有1.45萬億元MLF資金即將到期，資金趨緊。

　　姜珮珊表示，債市情緒偏熱的背景下，若市場風險偏好提升，或資金面的波動與分層程度加大，長債或面臨利率波動風險。因此，建議適度止盈，新增資金關注短債與存單的配置機會，長債等待調整后的參與機會。

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責任編輯：楊紅卜