專題：財政部將推一攬子增量政策

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　　來源：讀數一幟 

　　財政刺激政策短期有望進一步提升市場風險偏好，中期有望通過對經濟的實際拉動，改善上市公司業績表現，并驅動市場進一步修復

　　在中國的財政刺激計劃發布之前，A股市場進入激烈博弈。

　　11月8日，A股高開低走，重要指數均出現不同程度下跌。上證指數下跌0.53%，報收3452.30點。深證成指下跌0.66%，創業板指下跌1.24%，科創50下跌0.27%，北證50下跌1.25%。僅有中證1000、中證2000以不足0.5%的漲幅微弱翻紅。港股方面，恒生指數下跌1.07%。

　　板塊方面，跌多漲少。房地產、券商保險、酒類領跌，衛星互聯網、BC電池、光刻機等熱門概念維持強勢地位。

　　當日下午4時，市場期待已久的財政刺激政策正式發布。全國人大常委會辦公廳舉行新聞發布會，財政部部長藍佛安介紹，從2024年開始，中國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

　　藍佛安表示，政策協同發力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。

　　國泰基金認為，“11月8日對市場而言是一個重要時刻。從目前發出的信號來看，中國實體經濟已經企穩，而隨著刺激政策的落地，傳統經濟中低估值且有望受益于政策反轉的板塊或將受益。”

　　博時基金首席權策略分析師陳顯順認為：“相較2023年-2024年年均1.8萬億元的水平，未來三年每年2萬億元的化債規模是小幅超預期的。”

　　他同時表示，本次會議正值美國大選結果出爐，特朗普當選下一任美國總統，特朗普所主張的貿易保護與關稅政策將對我國出口造成影響，對中國經濟復蘇造成擾動。那么作為經濟增長重要驅動的地方政府，在化債后打開的政策空間可以更多用于消化清理拖欠企業賬款，緩解實體企業經營壓力，同時從消費政策、生育政策等需求端發力，實現國內大循環的加速。

　　“9月24日以來，多部門聯合推出一攬子政策來拉動經濟回升，這極大地提升了投資者的信心。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，“當前中國資本市場已經出現了趨勢性的反轉，市場經過第一波放量暴漲之后進入到調整階段，隨后開啟第二波上攻。那么在美國總統大選塵埃落定，不確定性消除，中國推出10萬億財政刺激政策之后，中國資本市場有望走出第二波上攻行情。”

　　A股再現激烈博弈

　　11月8日開盤，上證指數繼續保持了前一個交易日的強勢，大幅高開。隨后一路震蕩向下，不過很快被迅速拉升，之后再次出現回落。

　　截至收盤，上證指數報收3452.30點，下跌0.53%。重要指數均出現不同程度下跌。深證成指下跌0.66%。創業板指下跌1.24%。科創50下跌0.27%，北證50下跌1.25%。

　　但成交依然十分活躍。當日，兩市累計成交2.73萬億元，這也說明了市場分歧較大，博弈激烈。

　　板塊方面，跌多漲少。在申萬31個一級行業中，22個行業出現下跌，只有9個行業上漲。國防軍工以2.94%的漲幅領漲大盤。緊隨其后的是計算機，上漲1.53%。電子、通信、家用電器等漲幅均不到1%。

　　在下跌的行業中，房地產以3.29%的跌幅位列首位。此前表現較好的非銀金融也出現了2.53%的下跌。建筑材料、食品飲料的跌幅分別為2.42%與2.03%。

　　“放量沖高回落，這是技術上獲利回吐和前期高點壓力導致的正常調整。”融智投資基金經理夏風光表示。

　　港股方面也表現不佳。截至收盤，恒生指數與恒生中國企業指數分別下跌1.07%、1.13%，恒生科技下跌0.20%。

　　不過，業內人士認為，在美國大選、美聯儲降息等外部因素影響下，A股這種走勢體現了超強的韌性和低位拐點確認以后的信心。

　　從外部因素來看，除了剛結束的美國大選，美聯儲公布了將聯邦基金利率目標區間下調25個基點。

　　北京時間11月8日凌晨，美聯儲召開了11月議息會議，以全票通過的投票結果決定降低基準利率25個基點至4.50%-4.75%，計劃維持縮表規模不變，將準備金率下調至4.65%。

　　綜合來看，根據聯邦基金利率期貨市場表現，本次議息會議前后，2024年12月降息25個基點概率穩定，從前一日的73%微降至71%，但是11月會后至2025年底剩余降息幅度從前一日的80個基點升高至88個基點。從資產端看，美股上漲，美債利率回落，黃金價格上漲。

　　國泰基金認為，對國內資產而言，無論是權益資產還是債券資產，當下主要關注點應是國內政策的應對。

　　10萬億刺激計劃影響幾何？

　　11月8日下午4時，全國人大常委會辦公廳舉行新聞發布會，十四屆全國人大常委會第12次會議表決通過了全國人大常委會關于批準《國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》（下稱“議案”）的決議。議案提出，為貫徹落實黨中央決策部署，在壓實地方主體責任的基礎上，建議增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。

　　全國人大財政經濟委員會副主任委員、全國人大常委會預算工作委員會主任許宏才在新聞發布會上介紹，議案提出，為便于操作、盡早發揮政策效用，新增債務限額全部安排為專項債務限額，一次報批，分三年實施。按此安排，2024年末地方政府專項債務限額將由29.52萬億元增加到35.52萬億元。

　　許宏才表示，議案已經全國人大常委會批準，國務院財政部門將按程序盡早下達分地區限額，地方政府將依法做好債券置換工作，各級人大及其常委會將依法做好監督工作。

　　“今年以來，受外部環境變化和內需不足等因素影響，經濟運行出現一些新的情況和問題，稅收收入不及預期，土地出讓收入大幅下降，各地隱性債務化解的難度加大。”財政部部長藍佛安介紹，從2024年開始，中國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。

　　藍佛安同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

　　藍佛安表示，政策協同發力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。“我們估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比較輕松的。”

　　“總的來看，中國政府還有較大舉債空間。”藍佛安表示，“我們注意到社會各界對財政政策取向和力度非常關注，目前正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調節力度。”

　　藍佛安提及，下一步將結合2025年經濟社會發展目標，實施更加給力的財政政策。一是積極利用可提升的赤字空間。二是擴大專項債券發行規模，拓寬投向領域，提高用作資本金的比例。三是繼續發行超長期特別國債，支持國家重大戰略和重點領域安全能力建設。四是加大力度支持大規模設備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規模。五是加大中央對地方轉移支付規模，加強對科技創新、民生等重點領域投入保障力度。

　　此前，國務院發展研究中心原副主任劉世錦就自己提出的“10萬億經濟刺激計劃”作出回應。

　　“當經濟面臨很大壓力、短期內有可能快速下滑時，采取刺激措施是必要的”，劉世錦強調，但是任何刺激措施都是有代價的，采取刺激措施是為改革爭取時間和空間。

　　“只有刺激，沒有改革，長期看解決不了我們面臨的需求不足問題。但是我們看到一種傾向，對刺激感興趣，對改革不感興趣。”劉世錦指出，“我們現在需要靜下心來更好地想一想需求側結構性改革如何推動，怎么促進以人為中心、城鄉居民發展權利平等的新型城鎮化，這樣對我們面臨的短期和中長期問題都能得到一個比較好的理解。”

　　“本輪市場上漲實質上是政策驅動的行情，財政政策的落地代表著一攬子政策的完備，特別是化債力度超預期，有助于緩解地方財政壓力。”博時基金首席權策略分析師陳顯順表示。

　　其認為，上述政策短期有望進一步提升市場風險偏好，中期看有望通過對經濟的實際拉動，改善上市公司分子端表現，并驅動市場進一步修復。展望后市，市場將更多以內為主，隨著一攬子政策的加碼落地，經濟修復動能也在不斷累積，10月高頻經濟數據已經開始出現改善，那么隨著后續經濟增長的恢復，將有望牽引市場持續改善。

　　具體到行業層面，哪些板塊將會受益？

　　“10萬億化債額度率先落地，夯實了資產重估邏輯。”中信建投首席策略官陳果分析，化債背景下，化債相關主體，包括地方AMC、城農商行以及與政府業務關聯較高的行業和企業有望直接受益，改善資產質量并提升估值。此外，化債有望與地方國企并購重組協同推進，建議同時關注具備高整合潛力的地方國企。

　　陳顯順認為，第一，伴隨政策的有效落地和經濟的緩慢修復，市場風險偏好抬升將有利于科創類企業表現。第二，在加大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務背景下，中長期為地方政府墊資施工的企業應收賬款情況有望改善。建筑、環保等行業當前應收賬款票據比例較高，在政府化債背景下可能更為受益，有望迎來低估值修復。第三，會議提出深化盤活利用，提高國有資產管理效益。并購重組作為上市公司市值管理的重要途徑，對資源配置、提高效益和產業整合具有重要作用。建議關注央國企主導的國防軍工、TMT、券商、鋼鐵、有色、公用事業等潛在產業整合方向。

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責任編輯：楊紅卜