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　　來源：中金點睛

　　中金研究

　　二季度A股經歷調整后，當前市場估值再度回落至歷史偏低水平，隱含較多偏謹慎預期，市場短期處于震蕩磨底趨勢，等待積極因素催化。隨著A股上市公司中報預告及報告在7月中旬至8月集中披露，業績出現改善拐點或超預期的行業和個股，可能逐步成為投資者關注的主線。我們在報告原文結合行業分析員自下而上預測，梳理出中報有望超預期或可能低于預期的個股和細分領域，供投資者參考。

　　二季度A股非金融收入和利潤同比增速有望較一季度略有改善，下半年繼續回升。中金宏觀組預測二季度GDP同比增速在低基數之下可能為6.5%左右，環比有所放緩，我們自上而下測算A股二季度非金融營收同比可能為小幅正增長；利潤端方面，部分行業庫存去化仍制約企業利潤修復，工業品價格走低影響企業利潤率，結合同期工業企業盈利情況，我們估算二季度非金融盈利同比增速可能較一季度略有改善，有望修復至0增長附近（1Q23非金融盈利同比下滑5%），且下半年結合基數因素以及企業庫存周期逐步接近尾聲，盈利同比增速有望相比上半年繼續回升，全年非金融盈利同比增速可能好于2022年；金融板塊二季度盈利增速環比一季度有所放緩，尤其是非銀板塊。已有部分參考指標包括：1）截至7月7日根據中金公司重點覆蓋A股公司不完全統計（約875家），整體覆蓋企業/非金融二季度盈利同比增速預測為3.5%/3.1%；2)4月30日以來分析師對A股2023年盈利預測整體下修1.3個百分點，部分行業如石油石化、公用事業和出行相關行業的盈利預期得到上修；3）2023年4-5月工業企業利潤同比增速為-15.1%，制造業利潤同比下滑15.0%，中上游的采礦業和原材料冶煉加工業對利潤影響較為明顯。

　　結構上，下游盈利增速普遍改善，出口鏈成為亮點。我們總結具體特征包括：1）商品價格回落影響能源和原材料行業盈利，下游成本改善。二季度國內大宗商品價格整體回落，影響能源和原材料行業業績，與國內工業生產和房地產關聯度較高的鋼鐵、基礎化工和建材等原材料行業的業績調整幅度可能較大，以往業績相對有韌性的煤炭也將面臨一定影響；能源原材料價格下降反映在中下游行業毛利率改善，中下游凈利率的回升需要需求端改善配合。2）海外經濟韌性較強，出口鏈業績有望超預期。年初以來部分海外經濟體增速強于市場預期，并且去庫存也已持續較長時間，二季度中國出口增速整體也好于市場預期，一方面家電、機械等領域的出口呈現周期性走強，另一方面汽車尤其是新能源車等反映中國制造業競爭力提升的領域出口繼續保持強勁增長，疊加上半年匯率影響，部分出口鏈行業二季度業績可能成為超預期的亮點。3）下游消費復蘇分化，需求尚待進一步修復。在2022年低基數的基礎之上，疊加出口和上游價格回落因素，消費行業業績增速有所改善，不過內生需求帶來盈利改善的行業仍相對稀缺。4）TMT行業業績仍在磨底，AI尚待兌現業績增長。TMT領域的二季度復蘇整體仍受增長影響，全球半導體周期以及手機等重點下游需求已初步呈現觸底跡象，未來需要關注向上驅動力；AI當前得到較多上市公司重視，部分公司投入和研發有所增長而業績兌現可能仍需較長時間，短期對TMT各環節的業績拉動尚不顯著。

　　分析師展望顯示整體業績仍待改善，關注自下而上的結構性機會。具體來看：1）能源、原材料行業：大宗商品價格回落影響能源原材料盈利，部分中游原材料行業可能受益成本回落，但工業生產和地產需求略弱，其中上游油氣行業可能是值得關注的亮點，天然氣價格上漲疊加成本控制提升可能使相關板塊盈利繼續保持韌性；消費建材的龍頭公司也有望實現盈利增長，其余領域需要關注政策對需求的支持。2）中游領域：景氣成長賽道相對稀缺，光伏的硅料硅片以及新能源車產業鏈中上游仍面臨供需壓力；交通運輸在低基數背景下業績同比改善，但航空需關注成本以及匯兌因素影響；火電受益煤炭價格回落業績有望向好。中游領域業績有望超預期的可能主要來自部分出口領域、火電以及油運等，部分風電制造、水電、硅料和硅片等細分領域存在業績不及預期可能。3）下游消費：下游消費行業普遍仍處于回暖狀態，復蘇程度呈現分化，出行相關消費場景恢復彈性最大，其中空調、商用車、中藥、部分旅游景區等領域有望超預期；汽車及零部件、白酒和醫美行業有望維持較高業績增長；部分免稅、餐飲和調味品相關領域存在一定業績壓力。4）TMT領域：運營商二季度收入增速可能受企業上云、信息化進程影響；手機需求仍相對低迷，全球半導體周期仍在低位但呈現初步見底跡象，整機渠道庫存出清以及原材料價格下降也有望提升利潤率；AI在業績層面的兌現仍需時間。業績有望超預期的領域包括運營商設備、半導體制造、電信IT、工業軟件、手機整機品牌，部分半導體設備領域可能弱于預期。5）金融地產：銀行業績環比表現相對平穩，關注凈息差以及資產端貸款定價影響；市場活躍度回暖驅動券商費類業務，但市場波動對投資業務可能帶來影響，二季度業績有下滑壓力；保險前期謹慎情緒影響下行業可能已經出現超調，當前位置向下空間較為有限；地產基本面仍承受一定壓力，主流房企仍處指標筑底階段，個別國企進行定增可能存在業績超預期。根據中金覆蓋股票和分析師預測的不完全統計，二季度盈利同比增速較高的是零售、旅游酒店及餐飲、非酒食品飲料、傳媒互聯網和輕工日化等。

　　結合二季報業績關注三條投資主線。我們判斷市場當前估值已充分反映較多謹慎預期，市場中期機會仍大于風險，而且隨著企業微觀盈利逐步見底改善，相比上半年需要對業績兌現和基本面改善領域增加配置權重。當前高增長領域相對稀缺，尋找基本面的拐點以及修復彈性可能是重要的投資思路。在中報業績預告和報告披露階段，重點關注：1）基本面面臨拐點并逐漸觸底回升的復蘇主線，如泛消費行業、中游制造和TMT的自下而上機會；2）受益產業政策支持且產業趨勢向上的成長領域，包括科技軟硬件和高端制造；3）中報業績超預期或環比改善的高景氣領域，如出口鏈等。我們在報告原文的圖表中，結合行業分析師自下而上梳理出中報有望超預期或可能低于預期個股和細分領域，供投資者參考。

　　2023年中報哪些公司業績可能超預期？

　　圖表：中金分析師對各領域的盈利展望