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來源：中國基金報
在送別上半年后，A股下半年行情已經(jīng)拉開帷幕，近期，景林資產(chǎn)、仁橋資產(chǎn)、望正資產(chǎn)、星石投資、清和泉資本、世誠投資等多家知名私募發(fā)布2023年下半年展望，對于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場走勢等進行分析，還有對下半年投資配置策略、看好的行業(yè)板塊進行解讀。
我們來看看私募們的核心觀點：
景林資產(chǎn)高云程：人工智能的大面積應(yīng)用會是下一個不可阻擋的技術(shù)發(fā)展趨勢，這是不被淘汰的唯一機會；看好中國有全球比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，比如動力、儲能電池和光伏產(chǎn)業(yè)鏈等。
仁橋資產(chǎn)夏俊杰：市場這個位置筑底成功的概率是很大的，上行機會遠遠的大于下行風(fēng)險，繼續(xù)保持積極和樂觀的心態(tài)。小股票不會長期占優(yōu)，會從估值溢價逐步轉(zhuǎn)向折價。
世誠投資陳家琳：往前看，經(jīng)濟仍有“內(nèi)外”托底，并帶動預(yù)期和信心從最低位修復(fù)。優(yōu)質(zhì)消費品公司值得長線布局，人工智能后半程的特征是收斂和擴散兼容并蓄。
望正資產(chǎn)：最近股票倉位明顯提升，維持對A股復(fù)蘇慢牛的樂觀看法。在經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景下，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢爆發(fā)的泛TMT行業(yè)較為占優(yōu)，增配AGI產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司。
星石投資：后續(xù)政策仍以托為主，產(chǎn)業(yè)政策的落地可能會更多。下半年的投資機會主要集中于三方面，一是跌出來的機會，二是中報高盈利兌現(xiàn)的機會，三是偏長期的投資機會。
清和泉資本：沒有外力打破當(dāng)下格局之下，全A指數(shù)預(yù)計仍維持窄幅震蕩，結(jié)構(gòu)性機會為主。將資產(chǎn)配置于兩端，即快速爆發(fā)的科技創(chuàng)新行業(yè)和穩(wěn)定性強且逐步改善的國央企資產(chǎn)。
景林資產(chǎn)高云程：
AI是不被淘汰的唯一機會
看好中國有全球比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)
面對市場，景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程表示，現(xiàn)在的國內(nèi)外宏觀環(huán)境和地緣政治問題都像濃霧，但是這些在各自產(chǎn)業(yè)里面具備創(chuàng)新、突破、全球擴張能力的公司就是濃霧前方的一個個明亮的燈塔，“我們的組合方向永遠應(yīng)該是投資于這些保持發(fā)展動力的企業(yè)，因為這個世界歸根到底是由于這些偉大的產(chǎn)品發(fā)明、技術(shù)進步所推動發(fā)展的。”
今年在投資布局上，高云程用六個關(guān)鍵字總結(jié)：集中、逆向、長期。景林資產(chǎn)集中投資在有長期全球競爭力的公司和相關(guān)產(chǎn)業(yè)里，利用市場的波動和投資者行為的極端性，爭取逆向買入被誤會的公司，持續(xù)跟蹤組合里的公司，減少交易頻率，提高每一次交易的正確率。
高云程看好三個方向：一是堅信中國人的生活消費水平會持續(xù)提升，對美好事物的追求不會改變，未來一定會吃穿用得更好，娛樂的更多；二是AI是未來十年最大的科技革命，智能化的世界會大不相同，必須參與其中；三是中國有一些產(chǎn)業(yè)是有全球比較優(yōu)勢的，這些產(chǎn)業(yè)里面的公司不僅有中國產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)優(yōu)勢，也具備更強的研發(fā)能力和產(chǎn)品迭代能力。
“人工智能的大面積應(yīng)用會是下一個不可阻擋的技術(shù)發(fā)展趨勢。我們的投資應(yīng)該在有安全邊際的前提下積極參與其中，這是不被淘汰的唯一機會。”高云程直言，隨著大語言模型的發(fā)展和通用AI的商業(yè)化落地。也許在不久的將來，制約真正智能機器人的障礙都會迎刃而解。理解自然語言、自由移動和執(zhí)行自然語言交代的任務(wù)這三件事一日突破，機器人就會成為真正意義上的具備認知、理解，完成能力的智能設(shè)備。
另外，他也看好新能源方向，2023年至今中國汽車出口已經(jīng)是世界第一，產(chǎn)品力肉眼可見地讓競爭對手緊張。中國在動力、儲能電池和光伏產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能和技術(shù)積累遙遙領(lǐng)先其他地區(qū)，而這兩個結(jié)合好，就是新時代的主要能源供給。
仁橋資產(chǎn)夏俊杰：
市場上行機會大于下行風(fēng)險
小股票不會長期占優(yōu)
談及當(dāng)下市場，仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰表示，盡管投資者的信心尚未修復(fù)，市場未來的主線也并不清晰，無法形成合力，但從周期的角度看，這個位置筑底成功的概率是很大的，上行機會遠遠的大于下行風(fēng)險，繼續(xù)保持積極和樂觀的心態(tài)。
夏俊杰提到央企紅利指數(shù)，今年絕對收益顯著，歷史上看，當(dāng)“股息收益率”因子對股價產(chǎn)生明顯拉動的時候，往往對應(yīng)著某些特定時期，即相應(yīng)的公司其企業(yè)盈利需要同步改善，而這種改善多數(shù)處于宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇階段。“所以，如果未來紅利指數(shù)仍可以持續(xù)走強的話，那經(jīng)濟的復(fù)蘇，盈利的改善將是必要條件。”
對于市場AI、機器人、MR板塊的此起彼伏，夏俊杰表示，盡管科技領(lǐng)域一直非仁橋的長項，但是近期他們也做了一些大膽的嘗試，希望將逆向的思維更好的融入科技板塊的投資中，效果仍有待時間的驗證。
但是，夏俊杰不看好小市值股票能夠長期占優(yōu)。他認為，從長期來講，在注冊制的大背景下，國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)必然會向海外成熟市場靠攏。和海外市場相比，A股的中小市值股票的估值是明顯偏貴的，未來，小市值股票會從估值溢價逐步轉(zhuǎn)向折價，這是供給和需求兩方面共同決定的，是大勢所趨。“所以，在我們投資小市值股票的時候，也需要留一半清醒，因為長期的勝率可能并不高。”
夏俊杰打了個比方，投資就像是釣魚，魚上鉤那激動人心的時刻永遠都是短暫的，更多的是漫長的無聊的等待。盡管面對略顯乏味的市場，也要學(xué)會耐心，也接受無聊。“當(dāng)我們整理好心情，坦然的去面對這一切之時，也許激動人心的那一刻也并不遠了。”
世誠投資陳家琳：經(jīng)濟托底帶動預(yù)期和信心修復(fù)
優(yōu)質(zhì)消費品公司值得長線布局
站在下半年的起點，世誠投資總經(jīng)理陳家琳表示，看到了一些變與不變。這將在下半年乃至更長的時間深刻地影響各大類資產(chǎn)的趨勢及股票市場內(nèi)部各板塊間的（分化）走勢：首先變化的是對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，往前看，經(jīng)濟仍有“內(nèi)外”托底，并帶動預(yù)期和信心從最低位修復(fù)。
還在變化的是制造業(yè)戰(zhàn)略地位的抬升，這個大趨勢也一定會在股票市場得到持續(xù)的映射，對應(yīng)的投資策略就是進一步加大對于能體現(xiàn)中國優(yōu)勢的先進制造業(yè)的配置力度。
另外一個變化是香港股市的戰(zhàn)略地位，部分影響因素暫時難以消退，將階段性控制好香港市場的敞口。
最后一個值得重視的技術(shù)層面的變化是黃金的宏觀分析框架，盡管現(xiàn)在已經(jīng)呈現(xiàn)配置價值，黃金的最佳進攻機會或還要等待一點時間。
關(guān)于消費方向，陳家琳認為，在實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略中，恢復(fù)和擴大消費已被擺在優(yōu)先位置。有理由相信消費在三季度也將“奮起直追”。不少消費細分領(lǐng)域具有最優(yōu)的商業(yè)模式，抗風(fēng)險能力極強，由此值得更高的估值底線。所以，盡管看到了消費在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的變化，優(yōu)質(zhì)消費品公司仍值得長線布局。
還有人工智能板塊，陳家琳的看法是，該主題投資貫穿全年、下半年進入2.0時代。后半程的特征是收斂和擴散兼容并蓄。強映射的算力側(cè)將聚焦于實質(zhì)有財務(wù)表現(xiàn)的個股名字上；應(yīng)用側(cè)則將充分體現(xiàn)“百花齊放”的中國優(yōu)勢，呈多點開花、星火燎原之勢。
另外中特估方向，陳家琳表示，下半年在投資上會更加注重公司層面治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、關(guān)鍵財務(wù)等核心內(nèi)容的改善進程，并由此決定在該主題的投資布局及交易節(jié)奏。
望正資產(chǎn)：
看好A股復(fù)蘇慢牛
增配AGI產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司
在投資操作上，望正資產(chǎn)表示，6月底較5月底股票倉位明顯提升，主要增持了計算機、電子、傳媒、汽車、醫(yī)藥等行業(yè)。
望正資產(chǎn)看好市場底部機會。其表示，經(jīng)歷2月份以來的調(diào)整，滬深300回吐了今年的漲幅，滬深300股息收益率與國債收益率之差已經(jīng)重回-2X標(biāo)準(zhǔn)差，當(dāng)前大概率就是底部區(qū)域。展望未來兩三年，既有AI這種蓬勃發(fā)展，逐年向好的產(chǎn)業(yè)，又有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)探底和出清的契機，A股將迎來“擊球甜區(qū)”，可能會有比較豐富的投資機會，適宜“大膽假設(shè)，小心求證”。
“我們維持對A股復(fù)蘇慢牛的樂觀看法。”望正資產(chǎn)認為，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景下，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢爆發(fā)的泛TMT行業(yè)較為占優(yōu)。此外，市場普遍調(diào)整后，個股的阿爾法機會也會凸顯。
因此，望正資產(chǎn)表示，后續(xù)將維持較高倉位水平，一方面增配在AGI產(chǎn)業(yè)趨勢中，具備核心卡位和廣闊應(yīng)用空間的優(yōu)質(zhì)公司。另一方面關(guān)注美聯(lián)儲加息節(jié)奏和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟回升力度，尋找一些阿爾法資產(chǎn)的逆向買入機會。
星石投資：
關(guān)注高端制造等產(chǎn)業(yè)政策落地
看好中報高盈利兌現(xiàn)等三大方向
對于上半年市場，星石投資表示，一季度的賺錢效應(yīng)要好于二季度，主要是因為一季度市場對于政策和經(jīng)濟復(fù)蘇是比較樂觀的，當(dāng)時數(shù)據(jù)也相對積極，整體行情是有邏輯主線的。到二季度，經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期出現(xiàn)變化，流動性相對充裕，但資金主要流入主題性板塊，市場整體的賺錢效應(yīng)變差，尤其是到了5月、6月。
宏觀層面，星石投資認為，后續(xù)宏觀政策出臺的主要目的可能有兩點，一是防止系統(tǒng)性衰退，二是保就業(yè)。目前看，5月、6月經(jīng)濟動能下行可能比較快，政策出臺是有必要的。整體政策可能還是以托為主，后續(xù)產(chǎn)業(yè)政策可能會更多的落地，對于高端制造業(yè)的支持將仍是全方位的。
展望三季度，星石投資認為，投資機會可能集中于三個方向：
第一是跌出來的機會，由于市場對于宏觀經(jīng)濟的預(yù)期比較弱，不少個股都跌出了價值，如果后續(xù)宏觀預(yù)期有了一定的變化，那么個股本身的價值向上修復(fù)可能會很快兌現(xiàn)。
第二，7-8月是中報密集公布期，中報公布可能會帶來行業(yè)景氣度預(yù)期的變化，如果公司盈利高兌現(xiàn)，那么三季度的價值回歸也是比較快的，這類機會可能主要集中于相對景氣的高端制造業(yè)和出行鏈。
第三類機會可能是偏長期的，判斷經(jīng)濟增速中樞較前幾年有下移，國內(nèi)利率上行動力比較弱，那么從高股息率的角度看，雖然短期快速上漲20%-30%會導(dǎo)致股價波動加大，但如果穩(wěn)定類標(biāo)的的股息率空間還在，利率水平比較低的環(huán)境下，這類資產(chǎn)是波段上行的結(jié)構(gòu)。
清和泉資本：
A股結(jié)構(gòu)性機會為主
配置科技創(chuàng)新和國央企資產(chǎn)
對于當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟，清和泉資本認為，下半年國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)計仍維持弱復(fù)蘇的態(tài)勢，向上彈性并不足。當(dāng)然未來的核心依然會聚焦在政策端，政策的出臺很大程度上會扭轉(zhuǎn)態(tài)勢。關(guān)注兩點：一是地產(chǎn)政策，比如三支箭的加快落實、LPR的大幅下調(diào)、存量按揭貸款利率的下調(diào)等；二是財政方面，比如政策性金融工具的重啟、非常規(guī)的財政政策工具等。
市場從整體來看，清和泉資本表示，在沒有外力打破當(dāng)下格局之下，全A指數(shù)預(yù)計仍維持窄幅震蕩，結(jié)構(gòu)性機會為主。一是當(dāng)前市場缺乏估值驅(qū)動，導(dǎo)致指數(shù)與經(jīng)濟指標(biāo)高度相關(guān)，所以中國經(jīng)濟下半年的走勢和斜率決定指數(shù)的空間。雖然經(jīng)濟當(dāng)前處于周期偏底部，市場下跌空間不大，但經(jīng)濟依靠內(nèi)生難以超預(yù)期回升，除非看到關(guān)鍵的外力變量。
二是分子端缺乏彈性，分母端市場一直抱有一定的積極預(yù)期。但是目前的環(huán)境下，預(yù)計仍較難大幅擴張。一是當(dāng)前寬貨幣難以形成增量資金，因為當(dāng)前居民擴表意愿較低。二是當(dāng)前美國經(jīng)濟衰退的時間延后，且通脹粘性猶存，這種情形下，預(yù)計美聯(lián)儲仍將保持緊縮，至少年內(nèi)很難看到降息。
板塊方面，清和泉資本認為，雖短期基本面承壓，但預(yù)計下半年存在預(yù)期變化的兩類板塊：一是上游資源，上半年全球定價品種價格韌性仍較足，在通脹中樞抬升背景下在緩慢重估，另外下半年關(guān)注美元走弱和通脹反彈的催化，比如銅、黃金、石油等。
二是順周期且低位板塊，因當(dāng)前經(jīng)濟彈性不足，市場在循環(huán)交易“強預(yù)期，弱現(xiàn)實”，但如果滿足高賠率和政策刺激這兩個條件，估值修復(fù)的空間會打開，比如電解鋁、小微行、創(chuàng)新藥、風(fēng)電等。
因此在投資思路上，清和泉資本表示，仍將采取啞鈴型配置策略，將資產(chǎn)配置于兩端，即快速爆發(fā)的科技創(chuàng)新行業(yè)和穩(wěn)定性強且逐步改善的國央企資產(chǎn)。對于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇情況和海外聯(lián)儲貨幣政策保持緊密跟蹤，并根據(jù)后續(xù)的演化情況和估值比較進行組合的動態(tài)調(diào)整。
責(zé)任編輯：凌辰
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