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　　證券時報記者 安仲文

　　缺乏可復制、可持續的投資，已成為許多網紅基金經理的硬傷。

　　A股的行業輪動風格在最近數年進一步強化，使得押寶單一賽道的“AII in投資”在公募行業愈演愈烈，也使得帶有鮮明行業特點、指數特點的年度網紅基金不斷誕生。與此同時，主動型產品的行業化、指數化操作反過來又導致網紅基金的業績頻頻翻車，引發市場關注。

　　證券時報記者在采訪中獲悉，網紅基金行業化、指數化投資的背后，一方面是基金經理能力圈過窄造成路徑依賴，另一方面則來自基金公司的默許甚至鼓勵，在公募行業內卷競爭的背景下，此類產品的工具性質使其能夠在上萬只基金中被細分客戶快速識別。不少基金行業人士強調，由于缺乏可持續與可復制的投資邏輯，若不能拓寬能力圈，單一策略的網紅基金會階段性釋放其有效性，也會階段性出現失效，從而加大基金業績的風險。

　　單押投資造網紅基金

　　“一季報業績看全年”，這是基金經理研究上市公司得出的一個小定律。其實，對基金持有人而言，基金經理一季度或者前半程的表現，也基本決定著所持基金的全年業績能否多收三五斗。

　　Wind數據顯示，截至2023年5月21日，全市場主動型基金的年內最佳收益率已接近60%，是來自銀華基金旗下的銀華體育文化靈活基金；排名第二的是來自東吳基金旗下的東吳移動互聯基金，年內收益率接近50%；位居第三的則是招商基金旗下的招商體育文化基金，年內收益率超過46%。

　　證券時報記者注意到，從名稱上看，上述基金產品均具有鮮明特點，即行業主題，且偏向文化傳媒互聯網。截至今年一季度末，這3只基金持倉的核心品種為“AI（人工智能）+傳媒”，傳媒主題基金也成為今年基金業績大戰的核心玩家。

　　往前追溯可發現，在白酒基金讓位之后，醫療基金與半導體基金迅速霸屏，沒多久新能源行業主題基金則搶得C位，而如今，基金持有人眼中的“小甜甜”已變成了傳媒主題基金。結果不難看到，在頻繁的行業風格輪動之中，簡單粗暴的單押投資，也一次次地打造出網紅基金經理。

　　“現在行業里面很多人都看得很通透，把主動型基金做成類行業指數基金，下猛藥效果更好。”華南地區的一位基金經理接受證券時報記者專訪時直言，這種現象既有投資者過分看重短期業績的需求，也有基金經理因市場輪動而求存于市場的需求。

　　盈虧同源風險難免大

　　基金經理“AII in”某個單一賽道，往往獲得超越同行的業績，甚至逐得冠軍，不過盈虧同源、路徑依賴的問題也將隨之而來。

　　深圳地區某公募基金的一位研究總監向證券時報記者坦言，基金經理或多或少都會面臨路徑依賴的問題，尤其是當基金經理通過某種熟悉的投資方法獲得領先的業績優勢后，大概率會在后續的投資中延續風格，最終導致盈虧同源。

　　“我認為真正的長期投資，業績是可持續和可復制的，單押某個賽道顯然做不到。”上述人士認為，基金經理普遍是從行業研究員提拔而來的，大多在研究員階段覆蓋一兩個熟悉的行業，具有典型的行業思維，這在很大程度上決定著許多基金經理后期的投資偏好。

　　一次風口上的成功豪賭，對年輕基金經理形成后續投資的路徑依賴，是極為明顯的。證券時報記者注意到，上海地區的一位公募基金經理因“AII in”新能源賽道而在2021年獲得了全市場冠軍，成為頂流網紅的他，時隔兩年的持倉依舊集中于新能源。

　　類似的情況，也曾發生在“AI+傳媒”上。數年前，一位年輕的基金經理在單押互聯網傳媒賽道后，奪得了基金行業的年度冠軍并成為2015年的公募一哥。不過，之后市場轉熊，該基金經理仍繼續重倉傳媒賽道，導致基金凈值大幅下跌，最終遭到公司解聘。

　　能力圈突破成為關鍵

　　顯然，路徑依賴容易導致網紅基金翻車，這其實與基金經理的個人能力圈較窄不無關系。

　　“公募基金近年存在著某種程度的造神運動，階段性地把不少業績還不錯的基金經理打造成市場全能選手。”創金合信基金總經理蘇彥祝向證券時報記者強調，許多帶“精選基金”“成長基金”字樣的產品，大多意在強調相關基金經理在全市場、全行業的投資能力，但實際上基金經理未必具備基于全市場、全行業的選股能力，因為最優秀的基金經理也有著顯著的能力圈范圍。

　　蘇彥祝表示，基金經理大都是從行業研究員或者從某一領域的研究成長而來的，帶著明顯的歷史烙印，其能力圈基礎最主要還是過去研究員時代所覆蓋的幾個行業。

　　連續多年實現穩定獲利的基金經理神愛前，向證券時報記者介紹了他早期的一次“翻車”經歷，從中可見能力圈的突破是基金經理擺脫路徑依賴的關鍵。

　　“我做基金經理之前，是做傳媒互聯網研究員的，當時傳媒互聯網行業連續幾年全市場倒數第一。”神愛前表示，由于經歷過傳媒互聯網泡沫的破滅過程，這對他進行風格轉換造成一定的從業影響，使得他對單一風格極為警惕。

　　由于所研究的傳媒互聯網行業長期走弱，神愛前被迫提高研究覆蓋的能力圈，先是擴展到與傳媒互聯網具有某種聯系的TMT行業，之后又擴展到與TMT行業具有某種聯系的新能源行業。基于對單一賽道暴跌的深刻領悟，他在TMT、新能源之后，又開始將差異性較大的白酒、醫藥等大消費行業作為自己跟蹤研究的領域。至此，神愛前在幾大熱門行業輪流布局，大概率地避免了單一賽道風格轉換對業績造成的不利影響。

　　大佬看重均衡與多元

　　在多次接受采訪中，南方基金副總經理史博一直都強調，均衡投資才能在市場中長期生存和獲利，這位擁有20多年投資經驗的基金大佬正在不斷地構建著寬廣的能力圈。

　　證券時報記者注意到，從史博所管基金的持倉行業分布來看，他過去多年覆蓋的股票品種涵蓋了消費、銀行、機械設備、醫藥、建筑建材等。這位被認為偏好消費的基金大佬，甚至在2010年深度挖掘出一只被市場低估的科技股，短短5年時間獲得了超過10倍的收益。

　　“基金經理在進攻的時候，也要想好什么時候撤退，撤退的意思是把組合再調整到相對均衡的程度。”史博告訴證券時報記者。

　　鵬華基金副總裁梁浩認為，專注于單一賽道的產品，可以在上萬只基金產品中快速地被潛在細分客戶識別到。這種優勢通常體現在兩個方面，一是基金經理比較容易展現超額收益能力，只要跑贏細分行業指數就可以；二是基金經理的產品更容易被市場識別，特別是在行業貝塔向上的階段，能快速擴大規模。基于此，多數基金經理的投資組合呈現單一化特點，甚至有些基金經理會滿倉某一個特別細分的行業，由此給基金業績帶來較大的潛在不穩定因素。

　　“通過深度復盤，不難發現，每一輪泡沫的產生和破滅，都是對基金經理的考驗。所有的單一策略，都只是階段性有效，當然就會階段性失效。”梁浩認為，站在堅持為持有人創造價值的角度，基金公司應避免基金經理的策略和行業賽道過度單一化，同時更應該幫助基金經理突破固有的能力圈，進行多策略選擇。

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責任編輯：楊紅艷