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　　中信證券：經濟超預期，配置高切低

　　即將公布的一季度宏觀數據有望整體超預期，市場對基本面的預期正在不斷上修，預計4月政治局會議將針對經濟中局部偏弱領域進行針對性政策加碼，經濟正在從局部復蘇走向全面復蘇，不會出現通貨緊縮，外部地緣環境改善和流動性拐點明確提升市場風險偏好，A股正處于全年第二個關鍵做多窗口，當前財報季業績的重要性明顯提升，主線輪動已開始，建議繼續回避純AI主題炒作，回歸業績主線，在行業板塊之間和數字經濟內部兩個維度高切低。

　　一方面，從社融、出口、內需到GDP，一季度國內宏觀經濟數據有望整體超預期；而全面調查研究并評估近期經濟狀況后，預計針對性政策將有望加碼，重心可能在穩就業和穩信心；中國經濟在全球相對優勢明顯，外部地緣因素持續改善，中國資產的相對吸引力提升；另外，近期通脹讀數下行主要源于供需恢復階段性錯位，經濟正在從局部復蘇走向全面復蘇，不會出現通貨緊縮。另一方面，A股正處于全年第二個關鍵做多窗口，市場情緒依然較高，主線輪動已經開始，當前財報季業績的重要性明顯提升，配置上，建議在行業板塊之間由高位切向低位，重點關注醫藥、基建和基本金屬；同時在數字經濟內部由高位切向低位，重點關注與硬件和算力相關的半導體、通訊設備。

　　中信建投證券：風格繼續回擺，結構再平衡

　　市場結構的再平衡如期進行中，主題熱度有所降溫，雖然價格等滯后指標偏弱，但3月份的出口和信貸數據均超預期，我們維持經濟處于慢復蘇趨勢中，且近期存在政策進一步加碼助推可能。當前順周期相對收益和估值均處于較低水平，短期相對吸引力上升。

　　因此維持短期配置適度均衡，中期科技主線判斷。行業關注：半導體、醫藥、新能源車、建筑、地產鏈、游戲等，主題關注：國企改革。

　　海通證券：科創牛市漸展開，全年看好A股

　　2023年科創板盈利有望開啟向上周期，科創50的盈利估值匹配仍較好，維持2022Q4的觀點：科創牛市漸展開。科創50中TMT占比近6成，科創50是中國數字經濟產業鏈的重要代表之一。全年看好A股，海外風險擾動下二季度或有波折，數字經濟是全年主線，也會有去偽存真的波折，黃金階段性較優。

　　國泰君安證券：市場處于結構做多窗口期，重視中特估+類債資產的重估

　　目前股票仍處在結構做多的窗口，2023年更多的是一個底部抬升、市場中樞上移的過程。上證3400不會一蹴而就，需要反復和充分換籌的過程。

　　大象也能跳舞，重視中特估+類債資產的重估。當前相對穩定的經濟政治環境，對于投資者而言更多的要考慮的是如何做多，如何把握節奏。特別是當社會利率的預期下降，類債股票資產相對收益優勢上升與具備重估的可能。當前紅利指數股息率接近7%，已明顯高于AA信用債收益率，更是大幅好于貨幣收益。更重要的是，中國A股高分紅領域更多的集中于資源、建筑與金融，這意味著經濟周期的改善、一帶一路的推進尤其是與中特估相重疊（隱含國改與整合的預期）的領域，其投資邏輯同期在改善。因此，社會利率預期的下降與中特估/國改正在令這部分低估值、高分紅、具有整合預期的資產具備估值彈性與新的成長性。

　　繼續看好低位成長：醫藥（創新藥），電子（半導體/消費電子）。在傳統領域中關注受益于復蘇、一季報有望超預期的成長性的細分：啤酒/食品/出行鏈，以及受益于中特估+類債資產的重估：建筑/化工。國內數字化政策+海外創新大周期，公募整體低配，中期產業大主題。當前看空者沒有籌碼，高風險偏好投資者主導強勢股行情。強勢股仍有空間，但要注意風險控制。關注行情輪動：計算機（數字經濟）、通信（數據要素）、傳媒（影視/游戲）。

　　中金公司：經濟復蘇周期仍有望支持市場走強

　　經濟復蘇周期仍有望支持市場走強，TMT板塊受益產業趨勢快速發展支持但業績兌現仍有不確定性，經歷前期過快上漲后顯現波動，若后續中國增長復蘇得到更多數據驗證，行業基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場風格也可能更加均衡。

　　建議關注三條主線：1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續支持的領域，如泛消費行業和地產鏈等；2）關注產業鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域，包括高端制造、科技軟硬件；3）受益于一帶一路戰略，以及國企改革等主題機會。一季報將逐步披露，建議關注業績超預期的機會。

　　安信證券：大盤在山腰處歇腳，核心板塊在于半導體和醫藥

　　在近期美元指數下跌過程中人民幣匯率并未對應升值。據此，維持大盤指數處于“山腰處的歇腳”的判斷，超額收益還是來自于結構上的亮點，投資主線已經明確：大盤價值+小盤成長，呼應我們的核心資產投資和產業主題投資。大盤價值就是白酒+低估值央企藍籌；小盤成長就是以TMT為代表的AI數字經濟。

　　對于當前結構配置的投資邏輯，需要承認人工智能AI+數字經濟（TMT）行情眼下存在熱度偏高的跡象，1浪在4月出現高位調整的可能性在上升。需要明確的是AI+數字經濟2-3年周期看好，全年主線已經非常明確，即便因為行情過熱存在1浪調整但不改中期向上的判斷。值得注意的是，A股景氣投資波動性指數見頂回落，同時景氣投資有效性指數見底回升，創業板指為代表的大盤成長反彈，相對高景氣低PEG部門的修復信號在4月也是非常明確的，核心板塊在于半導體和醫藥。短期超配行業：醫藥、半導體、以計算機（信創、人工智能）、傳媒、通信為代表的數字經濟；地產、消費（食飲、智能家居、消費建材）、有色（金）。主題投資：關注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企。

　　興業證券：聚焦“信運半”+“中特估”

　　在當前的市場中，一方面是對經濟數據帶來的預期差修正，另一方面是市場本身在當前這個階段對于基本面、景氣邊際變化的關注，均有望推動階段性的復蘇交易，尤其在“中特估”、“一帶一路”帶來的估值彈性加持下，應當予以重視。

　　我們一直以來都在強調“數字經濟”是內部“五朵金花”（信創、人工智能、金融科技、半導體、運營商）的輪動和切換，雖然階段性會有局部“過熱”，但依然可以找到有相對性價比的方向。“數字經濟”、TMT板塊本身是一個市值占比接近20%，涵蓋上游基礎設施與設備制造、中游技術與服務以及下游應用端的龐大產業鏈條。階段性可能出現局部“過熱”，但依然可以找到相對性價比。輪動向何方：聚焦“信運半”+“中特估”。“數字經濟”五朵金花、60大細分行業內部輪動，當前關注信創（網絡安全、數據安全、國資云、操作系統）、運營商、半導體；“中特估”：能源鏈、“一帶一路”、運營商；關注業績確定性強且擁擠度低的方向：出行鏈+創新藥。

　　廣發證券：困境反轉，“四月決斷”時期臨近

　　今年市場會在業績改善彈性行業中評估AI的性價比，與13年和19年經濟復蘇證偽、產業投資崛起的土壤不同，23年“四月決斷期”臨近，可能會階段性帶來“復蘇投資”和“產業投資”的拉鋸。

　　行業配置三條線索：數字經濟AI+二次增長曲線（互聯網平臺經濟）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）；廣義流動性敏感+成長：創新藥/器械/黃金；擴內需消費優先&消費升級（啤酒/紡服）。

　　華安證券：重視經濟上行超預期的可能

　　展望后市，預計市場仍將延續震蕩上行的中性偏樂觀走勢。一是3月出口超預期強勢，市場對經濟預期改善正在被佐證；二是臨近一季度末中央政治局會議，市場對于穩增長政策預期可能提升；三是美聯儲在FOMC會議紀要中提及美國經濟衰退可能性，或表明其已經考慮政策轉向。

　　配置上，建議三條主線：一是受益經濟上行超預期可能的可選消費品白酒、醫療服務、醫療美容和化妝品和地產鏈下游家具用品、家用電器、裝修裝飾；二是尚未被市場定價但復蘇良好的出行鏈條，包括航空機場、酒店餐飲和旅游及景區；三是“數字中國”與AI商用雙輪驅動下TMT產業行情，包括直接受益的計算機、通信和傳媒，以及新需求疊加周期轉正將迎來擴散行情的電子。

　　國海證券：通縮無熊市，成長科技占優

　　國內處于低通脹與弱復蘇環境，經濟總量預期走平與產業結構性景氣高企的對比鮮明，AI產業的興起與國內發展數字經濟的政策方針形成共振，成長風格的結構性行情應運而生，在此背景下，TMT板塊大概率將是年度主線。

　　行業配置上看好大概率為全年主線的安全資產，以及階段性業績存在超預期可能性的部分消費板塊，包括1）安全資產領域，在二十大利好政策和ChatGPT引發新一輪技術革命的雙核驅動下，半導體、軟件開發、計算機等TMT行業有望成為全年主線；2）AIGC為行業發展帶來新機遇，軟件及內容板塊景氣度持續提升；3）業績可能超預期的部分消費板塊，金銀珠寶、中西藥等領域一季報業績有望體現出相對優勢。

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責任編輯：王涵