文/意見領袖專欄作家 蔣飛、仝垚煒

　　核心觀點

　　結論：3月出口同比超預期大幅回升，機電產品和勞動密集產品都有不錯的成績。服裝、鞋服、箱包等七大勞動密集產品回暖或是“搶訂單”的集中釋放以及春節錯位帶來的短暫回升，海外需求并無回暖信號之下，勞動密集產品出口高增恐難持續。我們認為這一輪機電產品增速主要靠新一輪的AI科技浪潮和綠色低碳的“新三樣”共同推動，這無疑為今年出口增加不少想象空間。但歐美衰退陰影之下，科技浪潮阻力不小，疊加中美分歧加劇，我國機電出口壓力仍存。我們認為未來出口可能會面臨更多的風險和挑戰。

　　數據：今年3月我國出口金額3，155.9億美元，同比+14.8%，1-2月為-6.8%；進口2，274.0億美元，同比-1.4%，1-2月為-10.2%；3月貿易順差881.9億美元，同比+98.8%，1-2月分別為1168.9億美元和+6.8%。

　　要點：3月份機電產品“新三樣”和勞動密集型商品均有重要拉動。機電產品出口金額同比+12.3%，占我國出口份額約60%，是推動我國出口回升的中堅力量。我們認為這一輪的機電產品主要靠新一輪的AI科技浪潮和綠色低碳的“新三樣”共同推動。但往后看，我國機電、高新出口遇到的機遇與挑戰并存，美國衰退風險、AI技術的推廣的不確定性，疊加中美分歧加劇，國內機電產品進出口的阻力猶存，今年出口最差的時刻可能還未到來。

　　對于勞動密集型商品，七大勞動密集產品出口金額全線回升，同比增速多數在30%左右的高位，拉動出口增長大約4%個百分點。我們認為這一回升更多是春節前積壓的訂單得到一次性釋放帶來的結果，而非外需回暖的拉動，所以往后勞動密集型產品的持續回升的可能性不大。

　　從出口國家看，3月份東盟依然是我國最大的貿易伙伴，其對我國出口拉動也最大。歐盟、韓國、俄羅斯分別拉動我國出口增長0.5/0.5和1.9個百分點。進口分國家看，美、歐、日、韓、東盟對我國進口拉動仍為負值，我國從俄羅斯進口拉動維持正值。

　　3月份國內延續弱復蘇，進口增速暫未回正，而出口超預期回升，最終貿易差額再次走闊。由此看來，一季度凈出口對我國GDP的拉動可能為正，高于我們預估的-0.1。

　　對于匯率，3月以來國內經濟溫和修復，美聯儲加息周期延續，兩股力量下人民幣震蕩持穩，3月-4月即期人民幣兌美元匯率一直在6.88左右。當前我國貨物貿易凈出口額走闊，人民幣貶值壓力得到一定緩解。但是3月份美聯儲核心CPI數據再度超預期回升，美聯儲加息預期重新升溫，下一階段人民幣匯率波動的壓力依然存在。

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　　出口同比超預期回升

　　1.1．外需結構分化加大，出口國家表現不一

　　3月份我國出口金額3155.9億美元，同比增速為+14.8%，一季度出口累計同比+0.5%，遠高于我們前期預測。這一增速水平，不僅與歐美制造業PMI指數出現較大背離，也超越了三月份多數重要出口國家的增速。3月美歐衰退風險進一步加劇，制造業PMI下滑至46.3和47.3；主要出口國仍在外貿增速放緩趨勢之中，韓國、越南、我國臺灣地區3月出口同比分別為-13.6%、-13.2%、-19.1%，降幅均在擴大。

　　但結構上仍然具有一些亮點，比如歐美服務業PMI指數都在50%以上，其中歐盟PMI指數還在回升；費城半導體指數也在回升，以chatGPT為代表的人工智能正在掀起新一輪科技浪潮，各國加大芯片和半導體的投資。

　　不過往后看，我們認為今年出口面臨的挑戰仍大于機遇，出口最差的時刻可能還未到來。主要是歐美衰退風險不斷抬升，外需仍可能進一步收縮、全球貿易量下滑或將是大勢所趨。4月4日，在國新辦舉行的介紹今年廣交會情況的發布會上，商務部國際貿易談判代表兼副部長王受文指出“廣交會1.5萬家企業的問卷調查顯示，訂單下降、需求不足是外貿遇到的主要困難。”另外，中美貿易分歧并無明顯緩和，我國科技創新的發展以及半導體等進出口會受到一定障礙，也可能進一步拖累出口。

　　1.2機電產品或受益于AI科技浪潮，勞動密集產品季節效應回暖

　　對于3月份意外回升的出口，我們還可以從出口結構上一探究竟。分產品看，3月份機電產品和勞動密集型商品均有重要拉動。3月份機電產品出口金額同比+12.3%，是去年10月份以來首次轉正。機電產品占我國出口份額約60%，是推動我國出口回升的中堅力量。我們認為這一輪的機電產品增速回升主要靠新一輪的AI科技浪潮和綠色低碳的“新三樣”共同推動。

　　實際上對于機電產品，傳統機電產品如手機、自動數據處理設備、液晶顯示屏等出口仍然深度負增。根據海關總署公布的重點商品出口量值表中的細項，包括電動汽車在內的機電產品占出口比重約20%，這部分產品3月份出口同比+0.1%，低于整體機電產品的增速；由此大致推算，對應其他未公布的機電產品（占比約34%）同比+41.7%，這其中就應當包括鋰電池、太陽能電池等的貢獻。

　　今年以來AI技術表現亮眼，推動數據資源、運算能力、核心算法共同發展，掀起人工智能新浪潮。這有可能是繼2000年互聯網科技浪潮、2010年智能手機浪潮之后的第三波。ChatGPT是美國“OpenAI”研發的聊天機器人程序，于2022年11月30日發布。1月23日，隨著微軟欲注資chatgpt所在人工智能實驗室百億美元等資訊的廣泛流傳，chatgpt在中國進一步“破圈”，國內搜索和討論熱度呈現爆發式增長。以chatGPT為代表的新科技帶動了世界各國新一輪的信息技術投資需求，今年以來費城半導體指數持續收窄，預示著半導體需求重新擴張，一定程度帶動國內機電產品、高新計算產品增速回升。

　　另外一個回升動力可能來自綠色低碳產品。海關總署指出，一季度我國電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池“新三樣”產品合計出口2646.9億元，同比+66.9%，占我國出口比重同比提升1.7個百分點至4.7%。我們測算今年3月份出口同比增加406.5億美元，同期“新三樣”同比增加約138億美元，占比達到34%，拉動出口增長2個百分點。實際上，2021年以來“新三樣”的出口就一直維持在在40%以上的增速，是機電產品出口的一大動力。

　　往后看，我國機電、高新出口遇到的機遇與挑戰并存，我們認為進入二季度美聯儲貨幣政策超調概率仍然較大，美國衰退風險加劇，一定程度會給本輪科技浪潮發展帶來阻力；同時AI技術的推廣仍然面臨很大不確定性，這股投資熱能持續多久還需進一步觀察。韓國半導體出口持續收縮，值得警惕。韓國科學技術信息通信部4月13日發布的統計數據表示，3月韓國信息通信行業行業（ICT）出口額同比-32.2%，已連續第9個月下降，并創下2009年1月以來最大跌幅。另外韓國關稅廳數據顯示4月前10天韓國出口-8.6%，半導體出口-39.8%。再疊加中美分歧加劇，國內機電產品生產的阻力猶存，今年出口最差的時刻可能還未到來。

　　對于勞動密集型商品，3月份包括塑料、紡織物、服裝、箱包、鞋靴、玩具、家具等在內的七大勞動密集產品出口金額全線回升，同比增速多數在30%左右的高位，箱包甚至同比+90%以上，勞動密集型商品出口金額拉動出口增長大約4%個百分點。這一則可能是浙江等重點省市出海搶訂單帶來的效果。作為我國重要的小商品出口地，1月8日出入境政策優化以來義烏市今年迎來了全球客商的回歸。3月份義烏中國小商品景氣指數、效益指數同比分別+8.2%和12.3%，漲幅明顯回升。但我們認為這一回升更多是春節前積壓的訂單得到一次性釋放帶來的結果，而非外需回暖的拉動，所以往后勞動密集型產品的持續回升的可能性不大。

　　我們以服裝為例，觀察歷史出口數據，3月份經常出現春節錯位影響。實際上服裝在內的勞動密集型產品出口都有一個較為明顯的特征，即每年的春節下一月為出口低點，而春節+2月會迎來較大反彈。服裝出口增速經常出現1/2/3月份的峰/谷。對于今年，我們可以參考2017年（1月春節），當年2月、3月服裝出口同比分別為-33.3%和+22.3%，2017年全年服裝出口增速均值落在-1.6%的低位。

　　因此對于今年勞動密集型出口，仍然要看需求。當前看來商品外需并沒有回暖的跡象，美國服裝零售增速、美國紅皮書零售銷售同比均處于穩步下行趨勢，并且越南服裝出口增速也無明顯回升，從這個角度看，我國服裝等勞動密集產品出口增速仍將持續下行。

　　分國家看，3月份東盟依然是我國最大的貿易伙伴，其對我國出口拉動也最大。3月我國對東盟出口同比+35.4%，拉動我國出口增長5.4個百分點。另外，3月份我國對歐盟出口同比轉正至+3.4%，歐盟、韓國、俄羅斯分別拉動我國出口增長0.5/0.5和1.9個百分點。美、日對我國出口拉動仍負值。分別拖累我國出口下滑1.3和0.3個百分點。

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　　內需修復不全面，進口仍在負增

　　3月，我國進口金額2274億美元，同比-1.4%，降幅較1-2月份明顯收窄。但進口的表現不及出口的強勢，一定程度顯示國內需求復蘇仍不全面。

　　分產品拆分來看，機電、高新進口仍然是進口的拖累項，能源食品等大宗商品支撐進口。3月我國機電產品和高新技術產品進口額同比降幅有所收窄，但仍在-10%以下的低位，這也是我們對機電產品出口的隱憂來源。中美分歧不斷加劇，我國半導體相關產品的增速遠低于日韓同期，這一趨勢可能在2023年繼續延續。

　　分國家看，美、歐、日、韓、東盟對我國進口拉動仍為負值，我國從俄羅斯進口拉動維持正值。3月份中國從日、韓進口額同比分別-12.3%和-27%，分別拖累我國進口0.9和2.3個百分點，而我國從俄羅斯進口金額同比上升40.5%，拉動我國進口金額上升1.4個百分點。

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　　貿易差額超預期走闊

　　3月份國內延續弱復蘇，進口增速暫未回正，而出口超預期回升，最終貿易差額再次走闊。3月份實現貿易順差881.9，同比幾乎達到去年同期的一倍。由此看來，一季度凈出口對我國GDP的拉動可能為正，高于我們預估的-0.1。

　　對于匯率，3月以來國內經濟溫和修復，美聯儲加息周期延續，兩股力量下人民幣震蕩持穩，3月-4月即期人民幣兌美元匯率一直在6.88左右。當前我國貨物貿易凈出口額走闊，人民幣貶值壓力得到一定緩解。但是3月份美聯儲核心CPI數據再度超預期回升，美聯儲加息預期重新升溫，下一階段人民幣匯率波動的壓力依然存在。

　　風險提示

　　國內宏觀經濟政策不及預期；地緣政治風險超預期；海外衰退不確定性；信用事件集中爆發。

　　(本文作者介紹：長城證券首席宏觀分析師，專注大類資產配置)