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　　過去兩年盛行的“景氣賽道+集中押注”投資范式在今年慢慢失靈。新能源、半導體、醫藥等曾經市場最為追捧的行業今年掉頭向下，跌幅居前。

　　近期，大盤價值股取得明顯超額收益，市場風格偏向于低估值藍籌，市場向均衡風格加速演繹。

　　一眾以“行業景氣度”“自下而上”為主要投資方法論的基金經理年末陷入反思。“敬畏市場”“堅守自我”“注重宏觀因素”等成為大多數人的投資進化方向。

　　“集中押注式”投資失靈

　　“今年的行情讓許多投資人被重新‘教育’了。”某基金經理告訴中國證券報記者。

　　今年以來，過去兩年市場最受追捧的行業掉頭向下，新能源、半導體等板塊跌幅居前。Wind數據顯示，在申萬二級行業指數中，截至12月9日，今年以來消費電子已下跌38.11%，半導體下跌33.59%，醫療服務下跌29.41%，電池下跌27.28%。與此同時，重倉這些賽道的基金受創頗深。

　　多位業內人士認為，過去幾年盛行的“景氣賽道+集中押注”的投資范式今年在慢慢失靈。上述基金經理調侃道：“今年的市場每天都在教我重新做人。”

　　“在2021年之前，從大消費到新能源，‘行業集中押注’投資范式的確能夠為投資者帶來不錯的收益，但隨著行業景氣度發生轉變，賽道交易變得擁擠之后，‘行業集中押注’很難產生超額收益。”明澤投資研究總監張鵬宇對記者表示。

　　11月以來，A股市場持續回溫，截至12月9日，上證指數、深證成指均漲超10%，但新能源、半導體等行業卻呈現持續回調趨勢。

　　不少機構人士認為，近期地產、防疫等多方利好政策頻出，大盤價值風格取得明顯超額收益，市場向均衡風格演繹加速，曾經抱團高景氣賽道的資金開始分散。

　　“當市場風格出現比較明顯的平衡，其他板塊的投資機會變多，毫無疑問資金不會選擇繼續抱團在極個別的景氣賽道中，此時，相關賽道過去幾年被賦予的極高估值有待檢驗。”某大型公募人士李華（化名）說。

　　張鵬宇認為，近期“金融16條”“三支箭”等地產政策，疊加央行再度降準，市場對資金敏感性比較高的銀行、地產等相關行業的風險預期降低，極大地助力了市場信心的恢復。結合當前央國企估值折價嚴重，導致資金偏向于國企央企，以及金融地產等傳統行業。總體來看，出于國內政策穩增長的決心，近期市場主要反映了密集政策利好催化下對經濟增長的預期。

　　基金經理“反思潮”

　　從2012年至2015年的創業板“起飛”行情，到2016年至2017年中消費白馬成為投資主流，再到2019年至2020年“茅指數”的一馬當先，以及去年“有鋰走遍天下”的行情。近十年來，每一波行情中，許多基金經理貌似只要選好板塊就能跑出超額收益，甚至不需要特別關注宏觀指數的情況，去做行業配置和倉位管理。

　　“今年可能是基金經理反思最多的一年。”這是記者在近期采訪中多次聽到的一句話。今年來，越來越多的公私募基金經理通過報告、公開信、線上交流的方式表達“反思”和“歉意”。

　　整體來看，“敬畏市場”“堅守自我”“注重宏觀因素”等成為許多基金經理的反思關鍵詞。

　　“過去幾年對于我來說最重要的經驗就是，要在敬畏市場的同時堅持自我。”李華表示，第一，如果手中的資金短期屬性較強，一定要用敬畏市場的眼光去投資，不斷調整自己的方法論，而不能抱有“終局思維”；第二，在敬畏市場的同時，要堅持自我，要有自己獨立的辯證思維和判斷能力，否則在極快的板塊輪動中，將會被市場情緒裹挾，追漲殺跌。比如過去三年，部分機構對新能源、半導體等制造業板塊進行估值時最大的問題在于，只注重行業景氣卻完全不看公司質地。

　　“未來幾年，市場上大部分基金經理的投資方法論會有一個集中進化。”嘉越投資基金經理吳悅風在中國證券報直播間接受采訪時表示，從2021年下半年開始到之后的三、四年，自上而下的宏觀因子在投資中會占到更大的權重，這將要求基金經理對倉位靈活度有更好的把握。具體來講，如果是自下而上的投資策略，基金經理面對所看好的個股回撤時，應是越跌越加倉；但在自上而下的投資框架中，如果宏觀指標要求降低倉位，基金經理需要摒棄對個股的喜好，此時便考驗基金經理能否將宏觀策略和實際投資操作匹配起來。

　　中郵基金研究員王歡表示，當前投資確實面臨幾十年未遇的宏觀環境變化，比如“百年未有之大變局”下中國經濟結構的主動求變。“在投資中我們會考量這些宏觀因素的變化，或長或短、或陡或緩，將其落實到產業趨勢和市場大勢的研判中去，讓投資組合能在適應時代發展的同時適應宏觀波動的變化。”

　　“均衡”成后市投資關鍵詞

　　老的景氣賽道“走下神壇”后，伴隨著各項政策的落地，臨近年末，多家機構認為，經濟復蘇將成為明年的投資主線之一，市場風格將以均衡為主。但也有機構認為，明年二季度后，成長風格更有機會。

　　長江證券策略首席分析師包承超表示，未來一年市場整體風格會比較均衡，可能類似于2016年三季度的市場狀態，經濟處于復蘇階段，成長、價值、大盤、小盤風格都比較均衡。

　　“宏觀環境不確定性最高的階段已經過去。”王歡認為，經濟復蘇和產業政策是明年需要重視的兩條投資主線，經濟復蘇關注消費鏈和地產鏈的修復和進一步需求側的刺激，產業政策關注國家安全和自主可控方向，市場風格預計將偏向均衡。

　　張鵬宇表示，A 股將延續修復趨勢，明年二季度后上漲動力將更為強勁，其中外資和私募是全年增量資金的主要來源，市場行情將由政策驅動轉向業績驅動，風格更偏成長，配置上建議緊抓十四五規劃和2035遠景目標，以“安全、科技創新、碳中和、反壟斷”四個投資要素深度發掘，具體看好券商、食品安全、信創硬科技、高端制造、儲能、消費升級以及醫養健康等方向。

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責任編輯：楊紅卜