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從本周A股市場整體行業表現看，房地產、煤炭、銀行、石油石化、鋼鐵等價值板塊再度走強，而計算機、醫藥生物、電子等成長板塊回調明顯，整體上各板塊輪動明顯。在市場對降準預期進一步升溫的當下，哪些板塊后市更值得關注？A股后市怎么走？十大機構解讀>>
12月，預計各地圍繞“新二十條”優化防疫措施后，將形成常態化防控的新穩態；而穩增長政策發力和明年政策目標清晰，將繼續夯實經濟中期恢復的基礎，有助于形成經濟弱勢恢復的新穩態。同時，內外流動性改善也是中期市場估值修復的重要支撐。當前A股全面修復行情依然處于政策驅動的上半場，只是短期修復節奏有所放緩。市場主線日益清晰，市場風格已明顯從前三季度的聚焦高景氣賽道切換至低位困境反轉品種。建議提高倉位，均衡配置以下三條主線：①疫情精準防控下的受益板塊，重點關注新冠相關的疫苗、特效藥、消費醫療器械、醫藥流通等細分行業；②房地產“第二支箭”加速落地對市場預期的提振下，重點關注優質的地產開發商，地產產業鏈上的建材、家電，以及前期估值受壓制的優質銀行，受益長端利率上行的保險；③全球流動性拐點預期出現，重點關注港股（互聯網、創新藥）和貴金屬。
核心結論：①A 股估值水平周期波動，當前PE/PB、股債收益比、風險溢價率等指標均處于周期底部。②A 股每3-4 年出現一個低點，背后是經濟周期輪回，當前經濟正走向復蘇早期，A 股趨勢向好。③穩增長政策正在持續加碼，年內第二波上漲徐徐展開，優先關注高景氣成長，如數字經濟+新能源。
年初至今，跌幅最小的兩個寬基指數，分別是紅利指數（-0.11%）、國2000（-13.82%）。前者代表高股息的大盤價值，后者代表100億市值以下的小盤成長。而更夸張的是，過程演繹的十分復雜，國證2000今年的最大回撤達到33%，低點發生在今年4月；而紅利指數今年的最大回撤達到18%，低點發生在今年10月。如果再從細分行業來看，今年各個板塊之間的輪動和博弈更加讓人難以把握。總體來看，煤炭和5-7月的賽道（汽車、新能源、機械、軍工），是今年兩個比較具有持續性的機會。
市場經歷了貨幣政策“外緊內松”的環境。2015年年初，國內在經濟增速持續下行的背景下開始進入降息周期，而美國在2015年年底首次加息，從而形成“外緊內松”的中美貨幣錯位區間。剩余流動性均從歷史高位拐點向下。在2015年多次降準、降息的背景下，剩余流動性快速升至歷史高位，直到2016年年初，社融開始企穩回升后，貨幣供應也開始收斂，剩余流動性從高位拐點向下。而2022年8月剩余流動性也來到了歷史高位，接近2015年末水平，9月初現拐點。后續預計隨著社融的企穩，剩余流動性將繼續回落。
招商證券研報表示，當前，銀行板塊估值及機構持倉比例均處于歷史低位，股息率較高，性價比凸顯，下行空間有限。個股建議積極把握兩條主線。一是江浙優質城商行主線，江浙優質銀行處于“區域融資需求較好-貸款增速高-營收增速較高-信用成本下行-盈利增速更高”正循環之中，業績確定性較高，我們主推江蘇、寧波、杭州、南京等江浙優質城商行。銀行短期股價表現的關鍵是業績。二是房地產改善主線，把握房地產彈性標的。優質股份行房企融資占比相對較高，能夠明顯受益于房地產政策放松，建議關注招行、平安、興業等優質股份行。12月金股-江蘇銀行、寧波銀行。
看似退潮的通脹卻如魅影一般存在于全球金融與經濟波動浪潮中，而當它于明年再度回歸時，投資者可能會猛然醒悟我們已經進入了“價格革命”浪潮中的尖峰時代。“安全”一詞當下被市場過于片面的理解，而它這可能是未來實物需求側潛在的拉動。更重要的是，對于A股投資者而言，越來越多的跡象表明我們正處風格大切換的前夜，大量前所未有的機遇正在孕育，靠近當期盈利的價值投資與圍繞產業的主題投資將比翼齊飛，成為接替高景氣投資的兩種新范式。更重要的是，一個“資源優于制造，勞動力優于資本回報，實物資產優于金融資產，重資產優于輕資產”的短久期時代正在開啟。
近期市場面對的三大擾動因素。擾動一：疫情形勢嚴峻，防控政策優化后，效果尚需觀察。廣州重慶兩地近期疫情發展較快，11月初確診病例及無癥狀感染者數量明顯增長，各地防控政策尺度如何把握面臨考驗。擾動二：去庫未完，對經濟數據擔憂不會停止。本月無論是金融數據還是經濟數據仍然顯示弱勢，延續今年以來的態勢，也即寬貨幣對寬信用傳導不順，居民與企業部門對后續經濟修復動能的信心仍然不足。擾動三：債券市場波動對短期風險偏好的影響。受債市劇烈震蕩影響，銀行理財等“固收+”產品出現下跌潮，由此帶來的贖回壓力和負反饋效應，可能波及A股市場。
中金：流動性寬松下券商股具有階段性超額收益 重申券商板塊推薦觀點
本次降準釋放5000億元長期資金，利于提振市場信心，歷史上看，流動性寬松下券商股往往具有階段性超額收益，重申券商板塊推薦觀點。當前板塊估值還是處于歷史底部的位置，A股券商PB 1.3倍，港股券商PB 0.6倍。但是自2018年以來，證券行業的資產質量、業務結構、競爭格局、外部市場流動性等方面均有明顯改善，板塊存在一定的修復空間。外部流動性方面，2020年7月以來A股成交邁上萬億新均衡。同時，以全面注冊制為代表的改革持續深化，以及對外開放不斷加大，將進一步促進行業格局優化。當下市場風險偏好的改善以及資本市場改革深化將構成券商板塊持續的彈性催化。
整體來看，2022年農林牧漁行業基本面隨著周期景氣度波動發生較大改善。2022年三季度豬價強勢反彈，生豬養殖步入新一輪上行周期，養殖盈利水平在10月末到達年內高點，我們認為豬企業績尚未完全體現出養殖盈利水平的提升。在豬價高位震蕩下，生豬養殖公司有望進一步釋放盈利彈性。同時，畜禽生產產能觸底回升，將進一步拉動飼料需求，疊加成本端壓力的緩解，飼料企業盈利能力有望迎來周期復蘇。在糧食貿易保護主義抬頭，國際糧價屢創新高的催化下種植產業鏈高度景氣，2021年、2022年農作物種植面積擴大，糧食種子銷售迎來量價齊升的良好局面，有助于進一步推動我國生物育種技術的商業化應用，行業將迎來歷史性變革。目前板塊估值仍處于相對低位，有望迎來估值回歸，維持行業“強于大市”的投資評級。
興業證券：科創板機構化程度快速提升 公募基金科創板話語權持續增強
科創板機構投資者持股市值占比快速上行。截至2022Q2，機構投資者總計持有科創板標的市值為5718.29億元，占板塊A股總市值的比重為10.60%，較2021Q4提升0.73pct，較2019年底提升7.03pct。
責任編輯：張恒星 SF142
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