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　　中信證券：風險偏好全面回暖，全面修復行情的趨勢更加明確

　　當前市場從政策預期博弈階段步入政策效果博弈階段，顯現(xiàn)出主線不清、高度博弈和快速輪動的三大特征，這反而預示著全面修復行情的趨勢更加明確，目前行情正處于政策驅(qū)動的上半場，直至經(jīng)濟恢復進入新穩(wěn)態(tài)，才會步入由業(yè)績驅(qū)動的的下半場。

　　配置上，建議繼續(xù)圍繞政策受益最明顯的三條主線均衡配置。一方面，從修復行情所處階段來看，隨著防疫舉措靈活調(diào)整，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟在逐步尋找新穩(wěn)態(tài)，市場密切關注各地適應“二十條”的過程，不斷博弈防疫政策執(zhí)行效果，同時地產(chǎn)鏈的恢復節(jié)奏高度不確定，圍繞地產(chǎn)政策效果的博弈也在持續(xù)。另一方面，從行情顯現(xiàn)出特征來看，風險偏好全面回暖，活躍資金倉位依舊偏低，做多意愿明顯升溫，但基本面和行情修復的節(jié)奏高度不確定，導致行情初期主線不清，同時修復的大方向又高度明確，導致交易行為高度博弈，存量調(diào)倉、增量入場和低倉位滾動交易推動行業(yè)板塊快速輪動。

　　海通證券：債市下跌對股市是小擾動，年內(nèi)第二波行情進行中

　　當前市場有兩大熱議點，一是債市對股市擾動，二是風格是否切換。①債市下跌對股市影響取決于背后邏輯，這次宏觀流動性背景未變，債市下跌對股市是小擾動。②銀行地產(chǎn)類似2012年和2014年底的低估低配，但地產(chǎn)基本面趨勢和股市微觀資金結構不同，這次是輪漲而非風格切換。③年內(nèi)第二波行情進行中，高景氣的成長更優(yōu)，如數(shù)字經(jīng)濟、新能源。

　　中信建投證券：市場從反彈轉向震蕩，留意三大投資線索

　　伴隨前期幾大利好兌現(xiàn)，市場近期從反彈轉向震蕩，往后看歲末行情的下一個重要催化點就是年底的政策主線，從過往案例來看，主要留意三點：1）中央經(jīng)濟工作會議主題上，經(jīng)濟復蘇時主要關注改革，經(jīng)濟疲軟時主要關注穩(wěn)增長；2）當工作經(jīng)濟會議提及“穩(wěn)增長”時，后續(xù)基建增速可能會跟進；3）近幾年中央經(jīng)濟工作會議前后市場以平穩(wěn)為主，不再大起大落。

　　年末運動戰(zhàn)下的行業(yè)精選線索。1）防疫優(yōu)化線索上，新冠醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈（藥物治療+疫苗）則迎來需求增量空間。其中藥物治療方面，政策端，《通知》提到重視發(fā)揮中醫(yī)藥的獨特優(yōu)勢；需求端，居民具備感冒呼吸品類藥物囤貨需求。疫苗方面，海外主要經(jīng)濟體放松后疫情數(shù)據(jù)表現(xiàn)與疫苗接種率相關性較強，目前我國高齡人口接種率仍有待提高。整體上預計需求增量確定性+低估值低擁擠度的醫(yī)藥板塊或有望迎來更強彈性表現(xiàn)，具體關注中藥、口服藥、疫苗、藥店、醫(yī)療設備等細分板塊。2）近期如游戲、信創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)政策同樣頻發(fā)，我們認為歲末行情中可以優(yōu)選產(chǎn)業(yè)政策和后續(xù)中期景氣疊加的品種，主要瞄準2023年仍具備高業(yè)績增速的板塊，重點關注成長科技方向優(yōu)選安全主題下的半導體設備/材料、信創(chuàng)、軍工，高景氣關注2023年仍具備高業(yè)績增速預期的風/光/儲。3）穩(wěn)增長線索下的新基建，包括能源新基建、TMT新基建和醫(yī)療新基建等。

　　國泰君安證券：政策底與市場底已現(xiàn)，股票逢跌加倉

　　春寒料峭但晨曦微露，股票逢跌加倉。政策底和市場底已經(jīng)看到了，現(xiàn)實約束在于基本面底還沒有見到，甚至由于短期防控的壓力基本面挑戰(zhàn)是增加的，股票行情難以復現(xiàn)諸如2020年6月與2022年5月從底部爬坑后拉升式的行情，更可能的路徑是在震蕩和反復中向上推進。但是，對于股票策略而言，預期轉折后震蕩調(diào)整反而是布局的機會，股票逢跌加倉。

　　跨年布局，重視傳統(tǒng)世界的修復以及新興成長的趨勢。股票投資者還處于小心翼翼的階段，政策頻出與防控優(yōu)化恰恰說明了目標天平向經(jīng)濟傾斜，經(jīng)濟的絕對低點已經(jīng)沒有那么重要，需要考慮的反而是2023年遠期預期上修的可能。下一階段的投資在內(nèi)需中尋找機會，一方面是政策修正帶來的傳統(tǒng)世界的修復，如上證50；而另一方面的再杠杠化部門從地產(chǎn)驅(qū)動到制造驅(qū)動的趨勢變化帶來的新興成長的機會，如科創(chuàng)50。

　　中金公司：積極看待政策邊際變化，建議逐步布局

　　盡管政策向經(jīng)濟的傳導以及經(jīng)濟改善成效仍有待進一步觀察，但我們認為疫情防控和房地產(chǎn)兩大政策變化的信號意義值得重視，市場前期已具備較多的偏底部特征，預期好轉的關鍵在于基本面的修復力度，建議投資者逐步布局。重申對A股市場未來12個月持中性偏積極看法，在政策調(diào)控、疫情防控、地產(chǎn)調(diào)整等因素作用下，中國經(jīng)濟韌性如彈簧持續(xù)被壓縮，一旦這些因素中某些或全部有所緩解，增長反彈力度可能超預期。

　　配置建議：政策支持領域可能仍有相對表現(xiàn)。1）預期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3）股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時機需等待政策預期變化。

　　興業(yè)證券：深秋行情蓄力前行，關注三條主線

　　深秋行情仍將蓄力前行。1）隨著政策放松，市場此前對于經(jīng)濟下行、地產(chǎn)風險的擔憂正在被化解，市場悲觀預期迎來邊際改善。2）外部的沖擊也在減弱。此前8、9月美債利率上行、海外市場動蕩、大國博弈、人民幣匯率貶值等外部風險持續(xù)抑制風險偏好，外資大幅流出沖擊市場。而近期，美國10月CPI低于預期，帶動美債利率、美元指數(shù)回落，外資重新回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入469.5億。3）從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處于高性價比的底部區(qū)域。盡管11月以來市場有所回暖，但截至11月18日上證綜指12.2倍、創(chuàng)業(yè)板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時股權風險溢價也分別處于2010年以來78.9%和96.1%的歷史高位。

　　結構上，繼續(xù)關注“信軍醫(yī)”、“新半軍”、“科創(chuàng)”三條主線。1）“信軍醫(yī)”：近期“信軍醫(yī)”迎來政策密集催化，且業(yè)績層面“信軍醫(yī)”內(nèi)部包括信創(chuàng)、云計算、航空裝備、創(chuàng)新藥等眾多細分行業(yè)明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫(yī)”短期仍有進一步上行的動力，中期有望持續(xù)受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創(chuàng)新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛(wèi)生體系”的發(fā)展需要，當前位置的配置價值已經(jīng)凸顯。2）“新半軍”：擁擠度仍處于中低水平，近期主力資金出現(xiàn)凈流入拐點，多路資金加倉。并且根據(jù)我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。3）科創(chuàng)：我們認為當前的科創(chuàng)，不僅僅是短期修復，更是類似2012年創(chuàng)業(yè)板的中長期機遇。在經(jīng)歷去年下半年以來的系統(tǒng)性調(diào)整后，隨著海外擾動逐步褪去、國內(nèi)進一步聚焦長期“國家安全”“獨立自主”“高質(zhì)量發(fā)展”，且估值、持倉均處于底部，我們認為科創(chuàng)板或類似2012年的創(chuàng)業(yè)板，成為A股新一輪周期的主線方向。

　　華安證券：反彈行情仍在初期

　　上周在債市利率飆升導致貨幣政策轉向擔憂、國內(nèi)疫情散點多發(fā)制約經(jīng)濟修復甚至擔憂政策重新從嚴，以及美債利率有所回升的影響下，市場走勢呈現(xiàn)前漲后跌、整體震蕩，行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)防疫相關方向強而新能源熱門賽道和出行鏈弱的特征。市場普遍關心反彈行情是否仍會延續(xù)？我們認為本輪行情僅行進至初期，反彈格局不變。一方面利率飆升由于短期流動性沖擊所致，當前央行已加大投放，預計后續(xù)利率仍將繼續(xù)回落，貨幣政策收緊言之尚早；二方面國內(nèi)疫情散點多發(fā)主要和當前冬季時節(jié)有關，疫情防控優(yōu)化措施更多考慮與主流毒株感染特征相適應，不會重新從嚴；三方面美債利率持續(xù)上行目前缺乏基本面支撐，當前仍在反應加息75bp預期的降溫，預計未來一段時間震蕩回落的方向不變。

　　配置上，新能源賽道中長期占優(yōu)方向不變，建議加大并重視其配置力度；和防疫優(yōu)化相關的醫(yī)藥領域如醫(yī)療器械設備、醫(yī)藥流通，以及具備長邏輯的白酒當前仍有上漲空間；繼續(xù)看好市場反彈的情緒先行板塊券商。

　　粵開證券：夯實底部，布局疫情受損、邊際寬松和自主安全三條主線

　　近期疫情防控優(yōu)化調(diào)整、地產(chǎn)政策邊際寬松、外部流動性預期拐點等三重預期改善之下，市場底部特征逐步顯現(xiàn)，修復趨勢確定。但當前多重利好兌現(xiàn)疊加近期債市快速調(diào)整引發(fā)對流動性的擔憂之下，市場反彈恐難一蹴而就，從歷史經(jīng)驗來看，底部反彈行情仍需基本面數(shù)據(jù)的驗證。

　　因此，當下市場或仍將以板塊熱點輪動的博弈特征為主。具體配置方面，關注三條主線：一是，防疫優(yōu)化下，前期受損板塊的修復行情，如生物醫(yī)藥、航空、酒旅等板塊；二是，穩(wěn)增長訴求下的行業(yè)政策邊際寬松，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)；三是，長期圍繞安全主題下的，能源安全、自主可控以及信創(chuàng)、中藥等板塊。

　　民生證券：A股反彈放緩，市場仍缺乏明顯共識

　　市場近期開始呈現(xiàn)缺乏共識的特征，投資者仍在基于各自對不同領域的基本面預期進行左側交易：10月底以來的三周反彈中，每一周漲幅排名靠前的行業(yè)均不相同，而且會經(jīng)常出現(xiàn)前一周漲幅排名靠前/靠后的行業(yè)這一周便墊底/領先的情況：11月第一周反彈較多的行業(yè)有汽車、電新，但第二周排名靠后，11月第一周房地產(chǎn)表現(xiàn)墊底，但第二周排名第一。本質(zhì)上，市場這一交易特征說明當下并未形成一個較強的共識趨勢，投資者因此選擇去布局“低位資產(chǎn)”，甚至最后擴散到了基本面觸底還需要時間的電子板塊。歷史上，市場低位最不缺的就是估值到達自身低分位數(shù)的資產(chǎn)。短期來看，從低位修復之后，缺乏共識的市場可能有休整的必要，我們此前對全市場的樂觀程度開始明顯下降。

　　盡管先“賣”后“買”是市場未來一段時間的困擾，穩(wěn)態(tài)結構打破的風險需要關注，但機遇同樣值得期待。抓住未來矛盾的最好工具仍然是大宗商品：有色（銅、金、銀、鋁、鉬）、油以及資源運輸、煤炭；中國經(jīng)濟預期修復仍會在震蕩中實現(xiàn)，看好房地產(chǎn)、煉廠，利率上行趨勢在逐步確立，由于環(huán)境的特殊性，建議先保險后銀行；成長領域看好元宇宙（傳媒為主）。

　　中郵證券：市場將繼續(xù)強勢反彈，持續(xù)至明年1月

　　近期市場觸底反彈后A股震蕩偏強，各板塊輪動表現(xiàn)，上周醫(yī)藥、傳媒、計算機、電子等超跌成長性板塊大幅反彈。人民幣從貶值到升值，北向資金大幅凈流入，大幅加倉前期拋售的消費等價值股。上周受貨幣緊縮等影響，債券市場波動加大，大量銀行理財產(chǎn)品、固收類產(chǎn)品凈值下跌大，擔心的固收+產(chǎn)品減權益并沒有出現(xiàn)，權益市場情緒整體平穩(wěn)，性價比進一步提升。經(jīng)濟企穩(wěn)、資金需求增加等信號，都預示著權益市場的回暖，債券不一定步入熊市，股票大概率迎接結構性牛市。

　　多重利好因素疊加影響下，市場的結構性行情，將繼續(xù)增強投資者信心，匯聚賺錢效應。市場快速反彈后，有望步入驗證期，表現(xiàn)以震蕩為主，短暫的猶豫后，認為會繼續(xù)強勢反彈，持續(xù)至明年1月。

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責任編輯：常福強