文/意見領袖專欄作家 黃大智

　　近期，包括債基、銀行理財等產品的大面積虧損引起了市場的高度關注。繼今年3月份銀行理財大面積破凈后，一向被看作是穩定、波動小的債券基金也跌上了熱搜，甚至此前大火的同業存單指數基金，以及個別爆款短債基金、銀行現金管理類理財產品也受到波及。

　　為何近期債基、銀行理財等主要投資于債券的固收類產品大幅下跌？投資者又應該如何應對？

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　　如果是低風險偏好的投資者，對近期固收類產品的大跌可能更深有體會。

　　根據方正證券的不完全統計，從10月末至11月15日，短短十余個交易日，市場中近8000只固收類理財產品中，超過2600只是凈值下跌的，其中，有22只產品凈值跌幅超-1.00%，跌幅超-2.00%共計4只產品，下跌產品數量占比超過1/3。如果僅看銀行理財，Wind數據顯示截至11月16日，在3萬多只理財產品當中，最近一周出現負收益的理財產品超過1萬只，凈值下跌產品數量占比同樣較大。

　　不僅如此，受到債基、固收理財等產品凈值快速下跌和產品大額贖回的影響，其它的現金管理類理財產品和貨幣基金也都遇到了不同程度的波及，出現了凈贖回。甚至有多只短債基金和銀行現金管理類理財產品觸發了“巨額贖回”。

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　　對于債基、銀行固收類理財的投資者而言，今年產品持有的體驗并不算好。就在今年的三月份，銀行理財同樣出現了大面積的破凈虧損的情況，也一樣引起了投資者的高度關注。不過就如股票一樣，同樣是“跌”，原因也是不一樣的，今年3月份理財的“破凈潮”主要在于股票市場的大幅度虧損帶來的沖擊，而眼下則主要是近期債券市場的大幅度調整而造成的。

　　由于債基和銀行理財主要投資的是債券，近期這些產品的大面積虧損也主要是由于債券市場的走熊而導致的。原因方面，主要有以下幾點：

　　第一，銀行理財產品的凈值化管理，這一點主要針對的是銀行理財產品，不包括債基。很多銀行理財的投資者抱怨，為什么前幾年就沒有出現過這么多的虧損情況。“資管新規”落地之前，銀行理財類產品普遍以“攤余成本法”估值，在2020年6月“資管新規”落地之后，估值方法從“攤余成本法”改用“市價法”計算產品凈值。

　　攤余成本法下，債券以買入的成本列示，按照票面利率在剩余期限攤銷，每日計提收益。

　　但市價法下，所持有債券要按照當前市場價格進行估值，每日要結合票息以及買入成本與當前市價的盈虧情況，綜合計算當日損益。

　　舉個例子，假設某產品買入票面價值為100元的一年期國債，票面利率3.6%。

　　在攤余成本法下，其收益為每日計提票息收益0.01元，持有至到期收到本息后，收益為3.6元。體現在凈值曲線上為一條斜向上的直線。

　　在市價法下，同樣每日計提票息收益0.01元，但債券價格參考一年期國債到期收益率進行估值。假設當日一年期國債收益率上行，債券價格下跌至99.9元，則當日體現在凈值的變動上，為虧損0.09（=99.9-100+0.01）元，當日凈值虧損幅度0.09%。（注：為便于理解，此為簡易算法，不代表實際行情）

　　可以看到，即便同樣為持有至到期，攤余成本法和市價法同樣到期收到3.6元的收益，前者無需考慮市價波動，每日0.01元的穩定收益。但市價法受到市場價格波動影響，收益上下波動，體現在凈值曲線上就如下圖。

　　所以，即便是過去出現過債券價格的大幅度波動，但在攤余成本法的估值方法下，并不體現在凈值上。

　　第二，近期市場的資金面偏緊，債券收益率快速上行，導致債券價格普遍大跌，主要投資于債券的債基和銀行理財產品出現凈值的快速下跌。

　　今年以來，在內外因素共振下，一直是財政支出的大年和貨幣寬松的大年，年內三次下調五年期LPR，兩次下調一年期LPR，但近期貨幣最寬松的窗口期已過，資金面偏向于邊際收緊，市場長短端利率快速上行。對于債券而言，價格與市場利率成反比，近期市場利率的短期快速上行，演繹了一場小型“債災”。

　　第三，近期市場出現了顯著的風險偏好變化。近期“疫情防控20條”與”地產紓困16條”政策的出臺，大大的提升了市場對于未來經濟的預期，風險資產（股市）得到了極大的提振，滬深300指數從10月末至今反彈近8%。股市長期向好的預期一定程度上對市場上的資金產生了虹吸效應，資金從債市流向股市，股債蹺蹺板效應明顯，推高市場利率。

　　第四，經濟預期的修復可能帶來中期內利率中樞上移。從近期出臺的疫情防控政策、地產紓困政策等，較大程度上修復了前期市場對經濟的悲觀預期。在未來經濟增長重回正常水平的預期下，市場對資金的需求上升，再加上落實地產政策對于寬信用的傳導，資金需求的上漲可能在中期還會一定程度上推高市場利率，使得債券價格進一步承壓。

　　所以，近期無論是政策面、基本面以及資金，都對債市形成了一定的利空，這種利空傳導到機構和投資者，引發短期內的大量贖回甚至觸發產品的巨額贖回，贖回潮的壓力又進一步反饋市場中，形成了債市的負反饋，也引起了投資者極大的反應。

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　　權益類的產品經常會大漲大跌，波動較大，因此即便是虧損較大，如果遇到一波行情也能很快回本。但與權益類的產品不同，債券類產品在遇到較大幅度虧損深套時，回本之路往往漫長。

　　對于那些風險偏好非常低，無法接受理財或債基凈值如此大幅度波動的投資者而言，及時止損出局未必不是一個好的選擇。在理財產品凈值化管理下，這些產品凈值的大幅度波動不會是最后一次，甚至未來發生更大幅度的波動也會是大概率事件。無法接受、無法承擔這種風險，回歸到銀行存款、大額存單、保險等保本類的產品或許是更適合自己的投資選擇。

　　而對于那些風險偏好較低，但能夠承受一定波動的投資者而言，保持持有不動，跌多了就適當補倉，并做好長期持有的準備。無論是經濟修復的預期，還是未來一段時間的貨幣政策，可能并不支持債市快速的企穩回升。同時，本就打算長期持有的投資者也無需擔憂，債類產品適合做“時間的朋友”。

　　對于風險承受能力較高的投資者而言，目前股票相對于債券的風險溢價已經較高，股債平衡的投資者逐步減債加股更加合理。當然，調倉的過程也不必一步完成，畢竟當前國內外的不確定性因素仍在，經濟的復蘇也不會一蹴而就，震蕩的市場可以讓我們有充分的反應時間。

　　最后，需要注意的是，固收類產品相對于權益類產品波動小，交易成本相差卻不大，并不適合做波段操作，想要在現在下跌時買入，等待反彈后賣出，可能得不償失。

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院高級研究員，遼寧大學應用經濟學碩士)