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　　原標(biāo)題：【國君策略|周論】回調(diào)中如何突圍：成長與賽道

　　來源：一觀大勢

　　作者：方奕/黃維馳/蘇徽

　　【本報(bào)告導(dǎo)讀】：市場調(diào)整是再次布局的機(jī)會(huì)。與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的板塊難見系統(tǒng)性的預(yù)期改善，成長風(fēng)格不會(huì)向價(jià)值切換，回調(diào)上車選成長。看好新能源/軍工/信創(chuàng)/白酒/酒店/醫(yī)藥。

　　摘要

　　?布局而不是持幣，成長而不是價(jià)值。近兩周市場整體處于震蕩，房地產(chǎn)“停貸”事件、30大城市新房成交走弱與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率下降后，部分投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性與力度，觀望情緒升溫，兩市成交也有所降低。對于下一階段的看法，我們認(rèn)為，第一，由于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及疫情防控政策均較上半年更為寬松，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)下降，因此股票市場的調(diào)整反而是再次布局行業(yè)輪動(dòng)和尋找收益的機(jī)會(huì)，而不是簡單的考慮持幣。第二，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度較慢、力度偏弱恰恰表明了股票市場的結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步分化。行業(yè)之間盈利預(yù)期的分化拉大，與經(jīng)濟(jì)周期高度關(guān)聯(lián)的價(jià)值類板塊在短期很難出現(xiàn)系統(tǒng)性的預(yù)期改善，而需求高景氣的科技成長以及弱復(fù)蘇結(jié)構(gòu)之中更有擴(kuò)張能力的龍頭公司卻有明顯的盈利優(yōu)勢。回調(diào)反而是較好的股票布局的機(jī)會(huì)，回調(diào)上車選成長。

　　?公募基金Q2持倉集中，增持新能源與消費(fèi)。二季度總體股票基金繼續(xù)高倉位運(yùn)行，但是在高倉位的背后我們看到公募持倉結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了進(jìn)一步的分化：1）第一，公募基金Q2進(jìn)一步增持了景氣成長板塊（比如新能源、軍工），新能源行業(yè)持倉占比上升至16.18%；2）第二，自2020年Q4以來，消費(fèi)品板塊（尤其是食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)）出現(xiàn)了首次持倉的上升。盡管從總量上看公募基金消費(fèi)品對持倉處于一個(gè)偏高的狀態(tài)，但是經(jīng)歷從2020年Q4持倉下降以來，2022年Q2出現(xiàn)了首次消費(fèi)品行業(yè)的增持，北上與公募均開始重新加大對消費(fèi)品的配置是一個(gè)重要的微觀變化。但是另一方面，公募對金融地產(chǎn)板塊持倉比例從Q1的8.1%降至Q2的6.5%，進(jìn)一步調(diào)降。公募持倉的集中并不意味著熊市的必然性，外資與公募在過去三年以來持倉均顯示出集中化的特點(diǎn)。自6月以來，偏股基金發(fā)行開始回暖，更重要的仍是下一個(gè)集中化的方向。

　　?成長與賽道龍頭股輪動(dòng)，而不是成長向價(jià)值切換。部分投資者認(rèn)為，在成長板塊累計(jì)較大漲幅后，成長可能向價(jià)值切換。我們的看法與之相反，盡管價(jià)值板塊存在階段性的反復(fù)，但是成長板塊不會(huì)向價(jià)值板塊切換。在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)且還存在局部風(fēng)險(xiǎn)（地產(chǎn)、出口）的宏觀預(yù)期下，加之決策層表態(tài)“不會(huì)為了過高增長目標(biāo)而出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施”，當(dāng)前難以通過經(jīng)濟(jì)線索去尋找股票投資的機(jī)會(huì)，因此低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者賣出價(jià)值股，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者買入成長股的分化仍然是當(dāng)下重要的特征。接下來的行情當(dāng)中，成長與賽道龍頭公司內(nèi)部輪動(dòng)特征將更為凸顯。

　　?行業(yè)與投資主題：回調(diào)布局成長與賽道龍頭股。下一個(gè)階段，兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，第一類是轉(zhuǎn)型背景下新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控等科技新經(jīng)濟(jì)成長股；第二類要重視中期角度存量經(jīng)濟(jì)下競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，并且股價(jià)已充分調(diào)整的賽道龍頭股。推薦：1）高景氣成長：電動(dòng)車/光伏/風(fēng)電/軍工/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè)；2）消費(fèi)醫(yī)藥等賽道龍頭股：白酒/酒店/生豬/醫(yī)療設(shè)備/消費(fèi)醫(yī)療/CDMO。

　　01

　　布局而不是持幣，成長而不是價(jià)值

　　布局而不是持幣，成長而不是價(jià)值。近兩周市場整體處于震蕩，房地產(chǎn)“停貸”事件、30大城市新房成交走弱與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率下降后，部分投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性與力度，觀望情緒升溫，兩市成交也有所降低。對于下一階段的看法，我們認(rèn)為，第一，由于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及疫情防控政策均較上半年更為寬松，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)下降，因此股票市場的調(diào)整反而是再次布局行業(yè)輪動(dòng)和尋找收益的機(jī)會(huì)，而不是簡單的考慮持幣。第二，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度較慢、力度偏弱恰恰表明了股票市場的結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步分化。行業(yè)之間盈利預(yù)期的分化拉大，與經(jīng)濟(jì)周期高度關(guān)聯(lián)的價(jià)值類板塊在短期很難出現(xiàn)系統(tǒng)性的預(yù)期改善，而需求高景氣的科技成長以及弱復(fù)蘇結(jié)構(gòu)之中更有擴(kuò)張能力的龍頭公司卻有明顯的盈利優(yōu)勢。回調(diào)反而是較好的股票布局的機(jī)會(huì)，回調(diào)上車選成長。

　　02

　　公募基金Q2持倉集中，增持新能源與消費(fèi)

　　公募基金Q2持倉集中，增持新能源與消費(fèi)。二季度總體股票基金繼續(xù)高倉位運(yùn)行，但是在高倉位的背后我們看到公募持倉結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了進(jìn)一步的分化：1）第一，公募基金Q2進(jìn)一步增持了景氣成長板塊（比如新能源、軍工），新能源行業(yè)持倉占比上升至16.18%；2）第二，自2020年Q4以來，消費(fèi)品板塊（尤其是食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)）出現(xiàn)了首次持倉的上升。盡管從總量上看公募基金消費(fèi)品對持倉處于一個(gè)偏高的狀態(tài)，但是經(jīng)歷從2020年Q4持倉下降以來，2022年Q2出現(xiàn)了首次消費(fèi)品行業(yè)的增持，北上與公募均開始重新加大對消費(fèi)品的配置是一個(gè)重要的微觀變化。但是另一方面，公募對金融地產(chǎn)板塊持倉比例從Q1的8.1%降至Q2的6.5%，進(jìn)一步調(diào)降。公募持倉的集中并不意味著熊市的必然性，外資與公募在過去三年以來持倉均顯示出集中化的特點(diǎn)。自6月以來，偏股基金發(fā)行開始回暖，更重要的仍是下一個(gè)集中化的方向。

　　03

　　成長與賽道龍頭股輪動(dòng)，而不是成長向價(jià)值切換

　　成長與賽道龍頭股輪動(dòng)，而不是成長向價(jià)值切換。部分投資者認(rèn)為，在成長板塊累計(jì)較大漲幅后，成長可能向價(jià)值切換。我們的看法與之相反，盡管價(jià)值板塊存在階段性的反復(fù)，但是成長板塊不會(huì)向價(jià)值板塊切換。在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)且還存在局部風(fēng)險(xiǎn)（地產(chǎn)、出口）的宏觀預(yù)期下，加之決策層表態(tài)“不會(huì)為了過高增長目標(biāo)而出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施”，當(dāng)前難以通過經(jīng)濟(jì)線索去尋找股票投資的機(jī)會(huì)，因此低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者賣出價(jià)值股，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者買入成長股的分化仍然是當(dāng)下重要的特征。接下來的行情當(dāng)中，成長與賽道龍頭公司內(nèi)部輪動(dòng)特征將更為凸顯。

　　04

　　行業(yè)與投資主題：回調(diào)布局成長與賽道龍頭股

　　行業(yè)與投資主題：回調(diào)布局成長與賽道龍頭股。下一個(gè)階段，兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，第一類是轉(zhuǎn)型背景下新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控等科技新經(jīng)濟(jì)成長股；第二類要重視中期角度存量經(jīng)濟(jì)下競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，并且股價(jià)已充分調(diào)整的賽道龍頭股。推薦：1）高景氣成長：電動(dòng)車/光伏/風(fēng)電/軍工/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè)；2）消費(fèi)醫(yī)藥等賽道龍頭股：白酒/酒店/生豬/醫(yī)療設(shè)備/消費(fèi)醫(yī)療/CDMO。此外，個(gè)股活躍度提升，重視投資主題：1）深度電動(dòng)智能化：軟硬件創(chuàng)新與技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)蝶變；2）鈣鈦礦電池：把握新技術(shù)趨勢，推動(dòng)成本下行和效率提升；3）快速補(bǔ)能：換電、快充并駕齊驅(qū)，解決續(xù)航焦慮提升充電效率；4）新材料：突破新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的卡脖子環(huán)節(jié)，布局成長中的成長；5）虛擬現(xiàn)實(shí)：重磅產(chǎn)品帶動(dòng)需求高增，產(chǎn)業(yè)鏈迎來新周期；6）國企改革：決勝收官之年，國企提質(zhì)量增效與激勵(lì)擴(kuò)容有望超預(yù)期。

　　05

　　五維數(shù)據(jù)全景圖

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責(zé)任編輯：馮體煒