2022年7月23日 農產品-紙漿

外盤降價預期落空

觀點概述：

近2周紙漿先震蕩下跌，在宏觀利空有所緩和后強勢反彈。供應端，Stendal 漿廠正在尋找臨時解決方案，用卡車進口木片；6月國內進口數據看，針葉漿進口量仍偏低，其余漿種基本恢復至正常區間，國內木漿產量仍在高位，其中闊葉漿和化機漿國內總供應（進口+國產）累計同比均高于去年，供應端逐步在改善。需求端，海外加息抑制高通脹，影響最大的應該是包裝紙，從目前4-5月數據看歐美包裝紙需求同比已經低于去年，預期也偏弱。整體上，目前供應端一方面是國產木漿、非木漿的增加，一方面是9月智利MAPA項目投產、Validivia漿廠復產，下半年的供應恢復現在看是比較確定的；需求端未來歐洲天然氣的影響可能使得當地紙廠有停機的風險，在海外需求被打壓的宏觀背景下，國內需求也很難表現超預期。紙漿本月外盤降價預期落空，部分漿廠表示暫時壓力不大，前期國內沒有給出進口利潤，特別是針葉漿的進口量恢復仍較慢，可考慮正套或遠月逢高空。

供給：Mercer 的 Stendal 紙漿廠正在研究恢復運營的臨時解決方案，并已重新開始用卡車進口木片；Validivia漿廠5月26日發生火災后計劃外停機（產能50萬噸BEK/DP），Arauco計劃在9月中旬之前重啟其工廠；ILIM宣稱布廠檢修半個月，烏廠轉產本色和闊葉。

需求：目前國內包裝紙淡季，文化紙下游逐步回暖；歐美5月包裝紙板需求均同比下滑，海外文化紙表現好于預期。??

利潤：銀星新一輪報價持平1010美元/噸，盤面沒有給出進口利潤；下游陸續發布漲價函,造紙利潤仍較差。?

庫存：本周國內紙漿顯性庫存繼續小幅下降；雙膠紙庫存天數小幅下降，其余紙種庫存環比增加；5月歐洲港口庫存環比明顯增加。

策略建議：

正套或遠月逢高空

風險提示：

紙漿進口數量大幅減少，宏觀風險。

1.1全球供應

近期變動：Mercer 的 Stendal 紙漿廠正在研究恢復運營的臨時解決方案，并已重新開始用卡車進口木片；Validivia漿廠5月26日發生火災后計劃外停機（產能50萬噸BEK/DP），Arauco計劃在9月中旬之前重啟其工廠；ILIM宣稱布廠檢修半個月，烏廠轉產本色和闊葉。?

新增產能：Paper Excellence將重啟阿爾伯特王子漿廠，漂針漿產能約35萬噸/年，預計最快將于23年恢復生產；智利MAPA156萬噸闊葉漿項目繼續推遲到2022年9月底；UPM位于烏拉圭中部Paso de los Toros附近210萬噸的桉木闊葉漿廠暫定于2023年3月底投產；芬寶預計23年3季度工廠升級投產，新增漂針漿產能60-90萬噸，約占全球產1.5%-2.5%;智利Arauco于6月22日宣布，將在巴西中西部馬托格羅索州建立一家年產能250萬噸的紙漿廠，預計在環境許可證發放后，建筑工程將于2025年動工，2028年投入生產。

退出產能：2022 年底前，加拿大 West Fraser將永久削減 Hinton 紙漿廠的海豚針葉漿產能（共42萬噸），兩條生產線中的一條將關閉，其余生產線將生產本色漿；美國Westrock宣布在6月份關掉Panama City,FL漿紙廠，箱板紙、牛皮紙、絨毛漿總產能約65萬噸。

1.2紙漿貿易

2022年5月全球紙漿發運量環比有所增加，同比高于去年，發運有所緩解；5月中國、美國、歐洲發運量環比均有所上升，歐美發運量均高于去年，但發往中國仍低于去年。

備注：商品化學漿包括：漂針漿、漂闊漿、本色漿、漂白亞硫酸鹽木漿

分品種來看，全球5月份漂針漿的發運量高于去年，恢復至正常水平；漂闊漿發運量同比要高于去年。

1.3全球需求

根據IMF預測2022年全球增速為3.6%，較前期下調0.8%；其中中國預計增速4.4%，較前期下調0.4%；美國預計增速3.7%，較前期下調0.3%；歐盟預計增速2.9%，較前期下調1.1%。隨著海外通脹高企，美聯儲加息進程加快，經濟衰退預期升溫，宏觀上利空商品需求。

2022年5月全球印刷與書寫需求環比有所增加，同比持平于去年同期。

分地區來看，亞洲地區和歐洲地區文化用紙需求同比低于去年；5月歐美印刷與書寫用紙需求高于去年，好于預期；可能的原因一方面美國中期選舉，選票及宣傳資料需求增加，另一方面，前期UPM罷工，文化用紙產量縮減明顯，前期訂單集中釋放。

分紙種來看，2022年5月雙膠紙和雙銅紙的需求同比均高于去年

歐美疫情的放開，居民傾向于旅游，對于包裝紙的需求有所下滑；北美包裝紙需求連續3個月同比有所下滑，4月歐洲包裝紙板需求量同比也有所下滑，高通脹對需求端的影響逐步顯現。

1.4?全球庫存

5月份漂針漿庫存天數環比有所下降，預計隨著發運的緩解，庫存壓力有所下降；漂闊漿庫存天數環比小幅增加，高于過去幾年同期水平，對于漂闊漿庫存緊缺的說法有一定證偽。

5月歐洲港口庫存環比較大幅度增加，一方面罷工的結束，一方面需求端受到抑制。

5月北美雙膠紙和雙銅紙庫存天數環比小幅回升，但仍處于近幾年低位。

二

國內供需

2.1國內供應

22年6月國內木漿總供給環比小幅下滑，同比已經高于去年，累計同比降低1.8%，降幅有所收窄。

22年1-6月木漿進口量累計同比下降9.6%，1-6月國內木漿產量累計同比增加15.3%。

22年1-6月漂針漿進口量累計同比下降17.2%，6月進口量仍較低；本色漿累計同比增加33%，其中俄羅斯轉產后，出口至中國本色漿增加明顯。

2022年6月，漂闊漿進口量環比基本持平，累計同比下降6.3%; 化機漿進口量環比小幅下降，累計同比下降25%，降幅有所收窄；6月國產闊葉漿和化機漿產量均處于同比高位，部分彌補前期進口漿的減少，漂闊漿和化機漿總供給（國產+進口）累計同比均高于去年了。

2.2國內需求

22年6月份四大紙種總表需環比小幅增加，1-6月累計同比去年降低6.2%。

2022年6月白卡紙表需環比小幅增加，同比處于近幾年最低水平；生活用紙的表需連續3個月環比下滑，可能與疫情期間囤貨需求前置有關。

2022年6月，雙膠紙和雙銅紙表需環比有所增加，雙銅紙增加明顯。

疫情逐步緩解，2022年6月飲料+煙酒+家電音響+中西藥零售總額環比上升明顯，預計對包裝材料的需求有所增加；2022年1-4月，雜志的訂購量同比小幅增加，對雙銅紙的需求有所支撐；中國人均生活用紙量增長約7%-8%，中國人口總數增速放緩約0.2%，預計生活用紙需求隨著疫情的好轉，經濟的企穩回升而穩定增長。

2.2.1 國內紙產能

2021年白卡紙、雙膠紙、生活用紙產能同比均增加超過10%。

2.2.2產能利用率

產能利用率方面，本周文化用紙開工有所上升。

月度數據上看，6月生活用紙和雙銅紙產能利用率小幅上漲，白卡紙和雙膠紙產能利用率環比繼續下滑。

2.2.3?紙產量

22年6月，四大紙種產量環比有所下滑，同比高于去年；本周四大紙種產量環比小幅上升。

6月除雙銅紙外，其余紙種產量均有所下滑，其中白卡紙和雙膠紙環比下滑明顯。

2.2.4?紙的進口量

2022年6月四大紙種進口繼續下滑，同比大幅減少。

白卡紙進口量同比大幅減少，預計和歐美能源危機紙價大幅上漲，出口至歐美的量增加有關。

文化用紙進口量同比下滑明顯。

2.2.5?紙的出口量

2022年6月四大紙種出口環比持平，同比處于過去幾年高位，歐于能源成本的增加，紙價大幅提漲，預計利好國內出口。

6月文化用紙出口明顯增加，預計和歐洲能源價格高企以及罷工，利好國內成品紙出口有關。

2.3 國內庫存

2.3.1成品紙庫存

22年6月國內下游紙總社會庫存環比小幅增加，同比高于過去幾年。?

6月白卡紙社會庫存增加明顯；疫情期間居民生活用紙囤貨增加，5月疫情好轉后，生活用紙社會庫存環比有所增加。

6月文化用紙社會庫存有所下滑，仍處于歷史同期高位。

2.3.2?港口和期貨庫存

22年6月底主要港口和地區總庫存環比小幅下滑，略高于去年同期；本周港口庫存小幅下滑，近期倉單注銷有所增加。

三

價格和利潤

近期漂針漿現貨均價約7050元/噸，針闊價差約450元/噸。

近期銀星基差仍處于高位；月差結構走向back。

根據最新8月銀星的報價1010美元/噸，較上輪持平，目前盤面進口利潤仍較低。

隨著6月歐美新一輪報價上漲，國內報價持平，目前歐美價格要高于國內了。

通過發運數據來看，預計7-8月進口量恢復仍較慢。

近期生活用紙價格開始疲軟，雙膠紙價格小幅抬升，下游造紙利潤仍處于低位。

四

美國木材

4.1供應端

2022年3月，北美的木材產量環比繼續增加，北美的鋸木廠產能利用率繼續回升。

2022年6月已獲批新建私人住宅數小幅下滑，2022年5月木材進口額小幅下滑，整體供應端的壓力有所減緩。

近期加拿大鐵路運輸有所恢復，但漿紙運載量仍處于近幾年較低位置。

4.2需求端

2022年6月美國已獲批新建私人住宅數和新屋開工量均小幅下滑；2022年5月新建房屋的銷售環比小幅增加，終端需求可能受到利率上漲的壓制，但仍有一定韌性。

4.3庫存

22年6月美國成屋可供應月度環比繼續小幅增加，5月新建住房以及成屋可供應月度（庫銷比）環比小幅下滑。

22年5月木材批發商庫銷比環比有所上升，木材期貨價格大幅下跌后企穩。

五

總結

近2周紙漿先震蕩下跌，在宏觀利空有所緩和后強勢反彈。供應端，Stendal 漿廠正在尋找臨時解決方案，用卡車進口木片；6月國內進口數據看，針葉漿進口量仍偏低，其余漿種基本恢復至正常區間，國內木漿產量仍在高位，其中闊葉漿和化機漿國內總供應（進口+國產）累計同比均高于去年，供應端逐步在改善。需求端，海外加息抑制高通脹，影響最大的應該是包裝紙，從目前4-5月數據看歐美包裝紙需求同比已經低于去年，預期也偏弱。整體上看，目前供應端一方面是國產木漿、非木漿的增加，一方面是9月智利MAPA項目投產、Validivia漿廠復產，下半年的供應恢復現在看是比較確定的，需求端未來歐洲天然氣的影響可能使得當地紙廠有停機的風險，在海外需求被打壓的宏觀背景下，國內需求也很難表現超預期。紙漿本輪外盤降價預期落空，部分漿廠表示暫時壓力不大，前期國內沒有給出進口利潤，特別是針葉漿的進口量恢復仍較慢，可考慮正套或遠月逢高空。

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