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　　混沌中存在著秩序，每個人都在做著同一件事——找尋信心、堅定信心。

　　在美東時間15日中概股小幅反彈后，16日A股、港股早盤高開震蕩走低后也出現逆轉。

　　16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。

　　會議研究的相關問題包括宏觀經濟運行、房地產企業、中概股、香港金融市場穩定等，稱歡迎長期機構投資者增加持股比例。同時，會議提到各方面必須深刻認識“兩個確立”的重大意義，堅決做到“兩個維護”，保持中國經濟健康發展的長期態勢，共同維護資本市場的穩定發展。

　　截至收盤，上證綜指上漲3.48%，報3170.71點；深證成指上漲4.02%，報12000.96點；滬深300指數上漲1.04%，報4156.08點；香港恒生科技指數上漲22.2%，恒生指數上漲9.08%。與此同時，北向資金雖然連續8日凈流出，但終于從日均凈流出超百億元回落至凈流出不足一億元，本月合計凈流出646.08億元。

　　被幾日暴跌“嚇破膽”的投資者各懷觀點，有人認為黎明前的黑暗已經過去，有人擔憂這只是暫時喘息，但每個人都在做著同一件事——找尋信心、堅定信心。

　　老生常談卻常談常新的市場情緒

　　正如混沌中存在著秩序，混亂中存在著邏輯和情緒，記者采訪多位市場人士認為，上周出現在中概股、港股、A股市場中的大跌和資金流出，與其說是純粹的黑天鵝，不如說是與預期發生沖突后，對未知的恐懼。

　　比如，2021年底美國證券交易監督委員會（SEC）就已經公布落實《外國公司問責法》（Holding Foreign Companies Accountable Act，HFCAA）的監管細則最終修正案定稿，但上周在SEC點名5家中概股稱有“退市風險”后，中概股在下跌近一年的基礎上，還是經歷了一波集體“殺跌”。

　　從一年間的跌幅排行榜來看，跌幅超過90%的中概股多達54家，股價下跌超過95%的有16家。分行業來看，多以教育服務、互聯網軟件與服務、煙草為主，包括掌門教育、E家快服、天睿祥、高途集團、精銳教育、樸新教育、好未來、逸仙電商、房多多等跌幅皆超90%。

　　港股最先被波及，3月14日收盤恒生指數跌4.97%，報收19531點，恒生科技指數大跌11.03%，報收3778.6點，創出史上最大跌幅，相比一年多以前的高點累計跌幅近70%。

　　A股也不好過，從今年3月7日開始，陸股通北上資金連續大幅流出。至截稿，北向資金已經連續8日呈凈流出，且分別在3月9日、3月14日、3月15日凈流出超百億元，分別為-109.34億元、144.08億元、160.24億元。

　　數據顯示，本月北向資金累計凈流出達到646.08億元，通過滬股通凈流出307.79億元，通過深股通凈流出338.29億元，在歷史中位居前列。

　　華興證券（香港）首席經濟學家兼首席策略分析師龐溟對第一財經記者表示，以前通常來說，A股與港股相比與外圍市場的聯動性相對較弱，但近幾年有些不同。首先，A股與境外股票的聯動有所增加；其次，隨著外資持有A股的市值增加，中概股的估值水平也在反向影響著A股。“外資會試圖將中國股票的估值水平打通，從全球配置的角度出發，如果手中的中概股市值貶值，也會覺得A股變貴了，從而進行一定的減倉。”

　　事實上，歷史上A股也曾經歷過多次外資階段性大幅流出的現象。例如2015年7月時隨著A股去杠桿后牛市終結，當月外資大幅流出了超300億元；2015年10月至12月時市場對美聯儲加息的預期不斷升溫，外資也整體凈流出了260億元；2019年4~5月時中美貿易摩擦再起波瀾，陸股通兩個月累計流出超700億元；2020年2~3月疫情擾動下A股經歷了有史以來規模最大的外資凈流出， 2月21日至3月2日期間陸股通凈流出規模近1100億元。

　　在眾多市場專業人士的觀點中，都提及了“情緒”二字，部分數據也顯示出情緒與流向的相關性。

　　比如瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪近日表示，此次拋售的幅度確實超出預期，投資者情緒疲弱、宏觀數據不佳以及近期盈利預測下調也可能是下跌的原因。交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝也表示，港股上市公司基本面沒有問題，情緒在主導市場的走勢，投資者沒有必要驚慌。他認為雖然港股很便宜，但介入的話需要忍受上下波動，投資者不需要著急。

　　摩根士丹利投資管理戰術資產配置主管兼投資經理張煒迪也直言這一波動為短期避險情緒所致，中長期來看，在穩增長加碼下，中國相對穩健的基本面和投資環境將吸引外資持續流入，外資流入A股仍是長期趨勢。

　　數據顯示，短期外資的流向與VIX（恐慌指數）高度相關，歷史上VIX上升時外資80%的情況是流出的，而近期VIX指數再度上升，一定程度上也導致了外資流出A股。同時3月以來人民幣匯率也開始貶值，從3月初到3月14日人民幣已貶值1%，也對外資造成了壓力。

　　海通證券首席經濟學家荀玉根表示，相較2019年和2020年的數據，目前外資凈流出比例還不算大，但占成交額比重較高，一方面A股的外資可能在交易層面受到了擾動，另一方面近期基本面數據較差，人民幣匯率也有所貶值。隨著我國經濟在全球的重要性迅速提升，拉長時間來看外資流入A股仍是長期趨勢。

　　穩住、穩住，還是穩住

　　正如受訪人提到的，過度的恐懼所帶來的尾部風險，可能超過估算范圍；先正視原因，再逃離恐懼，等待轉機。值得注意的是，從15日開始，不論是境內還是境外的信息都透露著“信心”二字。

　　在上周中國證監會表示近一段時間財政部持續與美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）開展溝通對話，并取得積極進展后，就在15日，據媒體報道，PCAOB發表聲明稱，正積極尋求與中國達成合作協議，以結束長達數年的跨境審計監管困局。

　　PCAOB表示，正在與中國監管部門保持積極溝通，近期已多次舉行會談，雙方致力于達成一份合作協議，以便其能夠檢查在美國注冊的中國內地和部分從事內地業務的香港審計師事務所。

　　PCAOB還稱，愿意與中國政府部門保持合作關系，采用目前其與數十家其他國家或地區之間類似的合作方式，開展對相關會計師事務所的檢查和調查。

　　對此，龐溟認為，如果美國金融機構、監管機構和交易所有勇氣、有智慧、有能力和中方相向而行、協力解決跨境證券監管與會計監管合作問題，將有利于中美關系行穩致遠，有利于美國投資者和全球投資者繼續分享中國經濟增長和中國新經濟成份公司增長增值的難得機會。

　　“但是，從雙方達成初步意向到形成具有實操性并被各自實權部門認可的協議，再到具體的落實執行，并考慮到美國國內政治風向與立法分支可能的影響，當中還存在不少變數。”龐溟稱。

　　會議還提出，關于中概股，目前中美雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力于形成具體合作方案。中國政府繼續支持各類企業到境外上市。關于平臺經濟治理，有關部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅持穩中求進，通過規范、透明、可預期的監管，穩妥推進并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力。關于香港金融市場穩定問題，內地與香港兩地監管機構要加強溝通協作。

　　龐溟認為，會議消除了中國在宏觀經濟、政策和監管等方面的諸多不確定性，對中概股來說，目前主要風險將縮窄為雙方能否如預期形成合作方案、合作方案能否落實執行、落地執行會否受到美國國內政治風向與立法分支的影響，以及上市公司盈利增長放緩會否引致估值重估，還有美聯儲進入緊縮周期后資金流向和投資偏好變化的溢出影響。

　　他表示，先行數據與高頻數據均已確認中國宏觀經濟呈企穩態勢。宏觀政策的跨周期調節力度和對實體經濟支持力度穩步提升，實體經濟繼續加強，政策扶持邊際強化效應明顯，內生增長動力增強，市場主體活力足、韌性強、潛力大，企業盈利狀況逐步得到恢復和改善，積極變化逐步增多。

　　“宏觀經濟與資本市場是相互促進的正反饋關系，經濟基本面穩定向好對資本市場來說，會從盈利端和估值端給A股市場表現提供支撐，市場情緒或將得到改善。此外，宏觀經濟的表現也助力人民幣匯率更為穩定，讓境外投資者看好人民幣資產，為市場提供支持。政策和監管的呵護與支持，會讓境內外投資者對人民幣資產、中國資本市場和中國股票的信心更足。”龐溟稱。

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責任編輯：馮體煒