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　　原標(biāo)題：查理財富談 │ 2022年世誠投資策略報告：守正，出奇

　　來源：世誠投資

　　摘要

　　疫情、通脹、監(jiān)管、中美關(guān)系。這些是A股分化行情背后的關(guān)鍵詞。進(jìn)入2022年，挑戰(zhàn)依舊，但希望更大。結(jié)合兩個重大理論和實(shí)踐——共同富裕和雙碳減排，以能源革命為代表的高端制造業(yè)是2022年的戰(zhàn)略重點(diǎn)。經(jīng)過調(diào)整的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)如消費(fèi)和醫(yī)藥已體現(xiàn)出性價比。提前布局困境反轉(zhuǎn)主題也是不可忽視的戰(zhàn)術(shù)安排。

　　2022年于A股市場將是充滿希望的一年。這種希望不在乎是否伴隨著“春季躁動”，而將貫穿全年；這種希望不會像2021年那樣僅局限于新能源及傳統(tǒng)周期等個別領(lǐng)域，而是“全面開花”。如果一定要抓一條主線的話，高質(zhì)量發(fā)展下的能源革命是不二選擇。這個“全球共振”的主題可以應(yīng)對2022的兩大新挑戰(zhàn)：美元流動性收緊、企業(yè)盈利增速下行。

　　宏觀篇

　　在對2022年進(jìn)一步展開之前，有必要回顧一下剛剛過去的2021年。很難定義2021年是牛市還是熊市——這取決于不同的視角。假使盯著機(jī)構(gòu)矚目的滬深300指數(shù)，個位數(shù)的負(fù)收益顯然無法與牛市劃上等號；而如果看那些與（新）能源相關(guān)的指數(shù)，則是“風(fēng)光無限”。這種分化，與世誠投資在2021年度策略報告里所列示的四大風(fēng)險有莫大的關(guān)系。

　　疫情

　　通脹

　　監(jiān)管

　　中美關(guān)系

　　疫情。一年前應(yīng)該幾乎沒有人能預(yù)測到疫情在2021年會如此的反復(fù)。其在過去一年對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹、宏觀政策的擾動是顯而易見的。于中國而言，疫情防控全球領(lǐng)先，并且連續(xù)第二年享受了出口紅利；但也伴隨著些許（并非僅僅是一次性的）代價，比如消費(fèi)場景的受損及消費(fèi)習(xí)慣的改變。這也很好地解釋了A股市場在過去一年的結(jié)構(gòu)分化——跟內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)板塊總體波瀾不興、跟出口聯(lián)動的制造業(yè)高歌猛進(jìn)。

　　通脹。這是中美兩個超級經(jīng)濟(jì)體面對的共同問題，只是具體環(huán)節(jié)略有不同。美國因資源緊缺（從勞動力到制造業(yè)產(chǎn)能）體現(xiàn)在消費(fèi)者物價層面，核心通脹創(chuàng)下近40年新高；中國因?yàn)閺?qiáng)勁的出口更多體現(xiàn)在上游商品價格。國內(nèi)的高通脹使得以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法估值的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)——從高端消費(fèi)到醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)——明顯跑輸。

　　監(jiān)管。回顧2021年度報告，我們的預(yù)判“不可能更加正確了”。反壟斷、防止資本無序擴(kuò)張的監(jiān)管威力已無需多言，那些受影響的板塊跌幅巨大（教培跌去了95%）。雖然這里面有一些“合成謬誤”或者“分解謬誤”產(chǎn)生的放大效應(yīng)，大方向沒有任何問題。

　　中美關(guān)系。盡管仍有起伏，中美關(guān)系在觸及“世紀(jì)冰點(diǎn)”后已略有修復(fù)。這體現(xiàn)在雙方過去一年更高頻的接觸，從阿拉斯加到北京、從天津到蘇黎世。中美雙方對這些再次“接觸”的結(jié)果有各自的解讀，但畢竟是相向而行。這個邊際變化事實(shí)上封住了A股市場的下行空間。這讓我們回想起2018年——彼時的大幅下跌顯然是國內(nèi)環(huán)境和中美關(guān)系雙重因素疊加的結(jié)果。

　　進(jìn)入2022年，上述四大風(fēng)險點(diǎn)仍然存在，只不過演繹的方向可能略有不同，資本市場對此的反映（price in）程度也稍有差異。

　　疫情仍是新一年的最大變數(shù)。去年此時，又有多少人能想到這個世界會以創(chuàng)紀(jì)錄的全球單日確診數(shù)迎來2022年的第一縷曙光呢？唯一的變化是，人們對于病毒的復(fù)雜性多了一層認(rèn)識。但分歧總是有的。悲觀者“苦中作樂”：“這才到了Omicron，后面還有很多希臘字母可以用呢。”樂觀者云：“誰知道當(dāng)初的‘非典’奇跡（病毒幾乎在一夜之間消失殆盡）不會再次發(fā)生呢？”確實(shí)，沒有人知道。而疫情本身又是如此的重要——它是各國經(jīng)濟(jì)、通脹及應(yīng)對政策的中心。

　　世誠投資目前的“正”假設(shè)是，疫情還會有反復(fù)，甚至不排除更新的變異株及更強(qiáng)的傳播力，惟重癥比例會進(jìn)一步大幅降低。另，好消息是，目前已有兩款特效藥獲得美國FDA的緊急使用授權(quán)并將批量上市。不過，盡管中國的代工企業(yè)已經(jīng)開足了馬力，由于其他環(huán)節(jié)的瓶頸，2022年二季度之前的供應(yīng)量將比較有限（或僅千萬人份級）。更差的情況是，在特效藥可及性問題得到解決之前，疫情在主流歐美經(jīng)濟(jì)體再次反彈到各國不得不采取更嚴(yán)厲防控措施的地步。那樣的話，于中國而言，雖然仍能享有供給側(cè)紅利，但也要更關(guān)注需求下行的額外壓力。當(dāng)然，我們永遠(yuǎn)不能排除那個“奇”假設(shè)：新冠病毒在數(shù)周內(nèi)“煙消云散”。是啊，誰知道呢！2003年的SARS病毒就是“突然消失”的。

　　通脹，于中國不是大問題。一則我們的貨幣政策非常有節(jié)制，未來即使保持總量合理充裕也不會有所謂的MMT（直接印發(fā)貨幣以補(bǔ)財政的缺）。其二，中下游總體格局是競爭激烈、供給充分，價格傳導(dǎo)機(jī)制并非想象中的順暢。第三，對2022年需求的總體判斷是弱復(fù)蘇，即需求側(cè)不足以對核心通脹造成壓力。至于大宗商品價格，中央政府已充分認(rèn)識到之前的“供給沖擊”壓力，將采取包括先立后破、避免“一刀切”、完善國儲機(jī)制等措施來保供給、平抑大宗商品價格。對此我們有充分的信心。

　　但于美國，通脹的陰霾或難以消散。在核心通脹創(chuàng)下近40年新高之際通脹預(yù)期已有下行（反映在長期國債收益率的“躑躅不前”），但貨幣嚴(yán)重超發(fā)所埋下的更長期的隱患，無不指向一個事實(shí)：僅僅拿到通脹前面那個“暫時性的”定語是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，或許還要在不久的將來加上一個（截然相反的）形容詞——“持久性的”。不過，誰又知道這不是一個“陽謀”呢？即美國需要一個更高水平的通脹來刺激經(jīng)濟(jì)增長。

　　目前市場的一致預(yù)期是明年美聯(lián)儲將加息2-3次以應(yīng)對持久性通脹的可能。我們會調(diào)整組合整體估值的方式來應(yīng)對美元流動性的收緊。在世誠投資看來，盡管加息預(yù)期在升溫，美聯(lián)儲的實(shí)際動作更有可能“遲到”。美聯(lián)儲向來擅長通過與市場溝通的方式來達(dá)到“不戰(zhàn)而屈人之兵”的結(jié)果（這個機(jī)制一度讓我們的央行十分“艷羨”）。如果美聯(lián)儲和華爾街達(dá)成默契，風(fēng)險資產(chǎn)可以平穩(wěn)穿越加息周期。

　　國內(nèi)監(jiān)管風(fēng)暴最嚴(yán)厲的時刻及對二級市場沖擊最大的時段或已過去。不過投資機(jī)會還要再等一等。首先，對于資本監(jiān)管的最新表述是“防止資本野蠻生長”，即監(jiān)管政策并沒有缺位。其次，2021年的影響僅限于監(jiān)管政策本身及情緒波動，而2022年（乃至更長的時間）相關(guān)影響將真正蔓延到上市公司的盈利層面。最后，技術(shù)層面的擾動也還沒有結(jié)束，比如中概股重新選擇上市地、港股持續(xù)受海外包括美元流動性影響等。

　　但也無需再悲觀。為了應(yīng)對“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的壓力，“兩個毫不動搖”在近期再次得到了強(qiáng)調(diào)。我們注意到平臺經(jīng)濟(jì)多集中于非公有領(lǐng)域，這樣的表述也是為了重塑信心、再建預(yù)期，持續(xù)激發(fā)市場主體活力。再者，現(xiàn)在是“胡蘿卜”和“大棒”皆有，“紅燈”和“綠燈”都在，關(guān)鍵看企業(yè)和企業(yè)家們自己的選擇。從這個角度，我們看到了一些積極的變化，比如某頭部平臺公司已開始逐步退出部分多元投資、更聚焦于硬科技，并將“用戶為本、科技向善”作為使命和愿景。這些積極的變化讓我們看到了監(jiān)管帶來的正面支撐作用，即實(shí)現(xiàn)資本的有序發(fā)展、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　最后是中美關(guān)系。對此世誠投資較之前看得更加積極樂觀一些。盡管仍有部分領(lǐng)域的摩擦包括口水仗，在中美兩國2022都是政治大年的背景下，并考慮各自經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況，雙方都有訴求進(jìn)一步改善關(guān)系（至少是階段性的）。值得關(guān)注的一個標(biāo)志性事件是中美元首是否會在2022年年內(nèi)（在疫情防控許可的前提下）實(shí)現(xiàn)在某個多邊場合的雙邊會晤。我們對此非常期待。我們相信中美關(guān)系會是2022年一個較大的預(yù)期差。

　　要說有什么重大風(fēng)險在去年年初我們沒有特別想到、有可能在2022年繼續(xù)成為焦點(diǎn)的，那非房地產(chǎn)莫屬。個別大型房地產(chǎn)企業(yè)因擴(kuò)張過度、管理不善，其個案風(fēng)險一度引發(fā)了對于中國金融體系所謂“雷曼時刻”的擔(dān)憂。彼時我們的觀點(diǎn)非常鮮明：這不是中國的“雷曼時刻”。我們現(xiàn)在仍持這樣的觀點(diǎn)，不過雖然至暗時刻已經(jīng)過去，警報還沒有解除。除了監(jiān)管帶來的影響，世誠投資認(rèn)為中國的房地產(chǎn)行業(yè)本身也確實(shí)來到了拐點(diǎn)——這背后的唯一原因是中國人口或正接近“達(dá)峰”。在此基本假設(shè)下，房地產(chǎn)業(yè)從歷史高點(diǎn)小幅下行或是不可逆的趨勢。短期而言，房地產(chǎn)投資對于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響尚在可控范圍之內(nèi)。

　　至于風(fēng)險，負(fù)債3000億美元的那家公司應(yīng)該不是最后一家暴雷的。在防范化解重大風(fēng)險方面，未來的原則將是“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”。而“壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任”也有利于防范道德風(fēng)險，防止黑天鵝事件重演。落實(shí)到投資層面，盡管我們有“出奇”的一面，但顯然不包括房地產(chǎn)及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈股票的投資，哪怕是更低風(fēng)險的那類比如低負(fù)債率的國企企業(yè)。

　　結(jié)合上述幾個風(fēng)險點(diǎn)的概述，并結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)，我們較容易勾勒出2022年的中國經(jīng)濟(jì)畫面：穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，通過扎實(shí)落地各項(xiàng)政策（包括跨周期政策與逆周期政策的有機(jī)結(jié)合）使得經(jīng)濟(jì)增速接近潛在增速。不確定性主要來自于各國各地疫情及防疫政策措施，且還要同時關(guān)注需求側(cè)的影響。中美關(guān)系的階段性緩和有利于我們集中精力做好經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而陸續(xù)新上任的地方政府“一把手”將在新一輪經(jīng)濟(jì)建設(shè)中有更多的擔(dān)當(dāng)和作為。重大風(fēng)險不能排除，但在充足的資源、廣泛的配合和完善的處置機(jī)制下，風(fēng)險總體可控。

　　投資篇

　　穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)不單是宏觀經(jīng)濟(jì)的總基調(diào)，也是對資本市場的訴求。“穩(wěn)”相對容易，“進(jìn)”又在何方？過往的實(shí)踐證明，投資策略無問對錯，但從結(jié)果看，能緊跟時代節(jié)奏和脈搏的方向顯然有更大的機(jī)會——所謂“沒有投資的時代，只有時代的投資”。這個韻律和脈搏，于當(dāng)下就是治國理政的兩大重要理論和實(shí)踐：共同富裕和雙碳減排。

　　關(guān)于共同富裕，是首先通過高質(zhì)量發(fā)展做大做好“蛋糕”，再通過合理制度安排切好分好“蛋糕”，即先做增量再分存量。同時，之前的《關(guān)于支持浙江高質(zhì)量發(fā)展建設(shè)共同富裕示范區(qū)的意見》也指出，要提高效益，夯實(shí)共同富裕的物質(zhì)基礎(chǔ)。由此我們繼續(xù)強(qiáng)烈看好在科技自立自強(qiáng)領(lǐng)域優(yōu)秀的民營經(jīng)濟(jì)和民營上市公司。

　　雙碳減排是一項(xiàng)復(fù)雜工程和長期任務(wù)；要堅(jiān)定不移，但不可能畢其功于一役。傳統(tǒng)能源退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)之上。要穩(wěn)中求進(jìn)，通盤謀劃，先立后破，不能影響經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局。

　　結(jié)合共同富裕所要求的物質(zhì)基礎(chǔ)及雙碳減排的目標(biāo)進(jìn)程，一個投資主題作為交集躍然紙上：以能源革命為代表的高端制造業(yè)。

　　首先，中國正在進(jìn)入一個新時代。上周是中國“入世”二十周年。如果“入世”的首十年是制造業(yè)時代或者房地產(chǎn)時代、第二個十年是互聯(lián)網(wǎng)時代，那現(xiàn)在開始的這第三個十年就是（新）能源時代。如果能在新能源時代獲得領(lǐng)先優(yōu)勢，那毫無疑問又向“世界舞臺中央”挪近了一步。

　　其次，能源革命與共同富裕的物質(zhì)基礎(chǔ)及雙碳減排政策高度契合。共同富裕旨在克服貨幣超發(fā)帶來的貧富差距擴(kuò)大，增強(qiáng)人民的獲得感。雙碳減排是中國建立全球優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略。通過自主創(chuàng)新能力的提升踐行雙碳減排，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)一場真正的能源革命。通過“先立后破”的“立”為優(yōu)勢企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。能源革命不止于能源領(lǐng)域，而是影響所有人生活和發(fā)展的方方面面，所以能源革命不是遙不可及的概念，而是實(shí)實(shí)在在的投資機(jī)遇。

　　當(dāng)下的能源革命及能源產(chǎn)業(yè)具有鮮明的時代特征和豐富的內(nèi)涵。結(jié)合二級市場，投資領(lǐng)域主要包括新能源板塊和新型電力系統(tǒng)。

　　新能源板塊已經(jīng)強(qiáng)了兩年了，有沒有風(fēng)險？世誠投資認(rèn)為行業(yè)的韌性足夠化解估值和交易結(jié)構(gòu)帶來的短期壓力。新能源是供需皆優(yōu)的板塊。需的角度，新能源是一個全球共振的行業(yè)。不單中國已作出雙碳的莊嚴(yán)承諾、有強(qiáng)烈的訴求，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及一部分的發(fā)展中國家都有明確的目標(biāo)和要求，所以“可以看得更長一些”。供的角度，該領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)已具有全球競爭力。2021年年中白宮曾發(fā)布一份重振美國制造業(yè)的白皮書，其中處處將中國作為假想敵，包括在新能源動力電池制造領(lǐng)域。美國人錯了。至少在新能源中游制造領(lǐng)域，中國企業(yè)絕不是假想敵，甚至都不是挑戰(zhàn)者——中國企業(yè)是真正的全球領(lǐng)導(dǎo)者，并且還在進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。供需結(jié)合，我們相信新能源板塊的持續(xù)高成長完全可以消化估值等短期因素。

　　在新能源內(nèi)部，綜合競爭格局、技術(shù)革新、市場空間、估值等因素，我們的排序是，新能源車優(yōu)于光伏，再是儲能。以新能源車為例，首先，我們除了喜歡其相對穩(wěn)定的競爭格局及完全可接受的估值之外，感覺市場低估了企業(yè)的成長空間和規(guī)模效應(yīng)。成長空間是多方面的，既來自現(xiàn)有產(chǎn)品、現(xiàn)有客戶，也來自客戶基礎(chǔ)的擴(kuò)展包括海外市場的開拓，還來自同源技術(shù)帶來的新產(chǎn)品策略，而有時還有技術(shù)革新甚至革命提供的質(zhì)的飛躍。隨著收入的快速增長，費(fèi)用率將有明顯的下降，在毛利率相對穩(wěn)定的前提下顯著提升凈利潤率。

　　同時，我們也在提醒自己：越往后，越要注重量的邏輯。反觀2021年，是價的邏輯“滿天飛”。進(jìn)入2022年，部分環(huán)節(jié)的產(chǎn)能將大規(guī)模釋放，供需快速平衡將導(dǎo)致價的邏輯不具可持續(xù)性。

　　新能源產(chǎn)業(yè)鏈的投資布局，在享受高增速的同時，難免會有一個挑戰(zhàn)：行業(yè)屬性決定了其產(chǎn)能擴(kuò)張及重資產(chǎn)投入的特征。如何解決？首先要通過密切的產(chǎn)業(yè)跟蹤調(diào)研來判斷景氣周期的位置，其次是要求一定的“風(fēng)險補(bǔ)償”。補(bǔ)償?shù)膬蓷l路徑，一是在同樣重投入的情況下選擇更高質(zhì)量的品種，比如能通過產(chǎn)能擴(kuò)張更好地穩(wěn)定行業(yè)格局，即能體現(xiàn)中長期戰(zhàn)略價值；抑或更高的增速，即能呈現(xiàn)短期的戰(zhàn)術(shù)價值。與此同時，我們還要控制好投資組合總體的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　2021年9月份的那場全國范圍內(nèi)的“運(yùn)動式”拉閘限電讓人記憶猶新。雖然有一些人為的因素，技術(shù)問題（比如新能源的接入和消納）也是重要原因。解決之道是建設(shè)更加堅(jiān)強(qiáng)的以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，或稱之為更加聰明的智能電力系統(tǒng)（包括智能電網(wǎng)）。雙碳減排要求新能源向“主體能源”轉(zhuǎn)變，再過個十年二十年，新能源將成為電力系統(tǒng)的重要支撐。而新型電力系統(tǒng)是數(shù)字技術(shù)賦能形成多網(wǎng)融合，且配電網(wǎng)將成為電力發(fā)展的主導(dǎo)力量。

　　由此，新型電力系統(tǒng)的投資機(jī)會主要體現(xiàn)在電網(wǎng)建設(shè)（包括特高壓）及電網(wǎng)數(shù)字化智能化信息化。同時，在提升調(diào)節(jié)能力比如抽水蓄能及電化學(xué)儲能方面也有不錯的投資機(jī)會。當(dāng)然，對于“新”事物，也要關(guān)注潛在的風(fēng)險點(diǎn)，比如電網(wǎng)投資力度不達(dá)預(yù)期、技術(shù)迭代等。

　　能源革命不是2022年唯一的投資方向。除了能源產(chǎn)業(yè)鏈之外，我們也看好其他有競爭優(yōu)勢的高端制造領(lǐng)域。中國成為制造強(qiáng)國是高質(zhì)量發(fā)展的動力和保障。為了暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，提升制造業(yè)核心競爭力，將啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，同時激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)，并在政策層面進(jìn)一步推動制造業(yè)與信息化的融合。這些變化將給予我們相應(yīng)的投資機(jī)會，包括半導(dǎo)體制造業(yè)、基礎(chǔ)零部件的進(jìn)口替代、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)滲透率快速提升、工業(yè)自動控制的國產(chǎn)化提升等細(xì)分主題。

　　上述能源革命及先進(jìn)制造業(yè)的投資布局在世誠投資看來就是新時代的“守正”。除此之外，我們的投資組合里還有“出奇”的部分：傳統(tǒng)核心資產(chǎn)的歸來及部分困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會。

　　傳統(tǒng)核心資產(chǎn)的典型代表是消費(fèi)和醫(yī)藥（亦可用“茅指數(shù)”成分股來表征）。兩者在2021年的表現(xiàn)都“不咋滴”。各有原因。前者受損于疫情帶來的消費(fèi)場景的缺失，以及在共同富裕背景下投資人對于潛在政策（比如消費(fèi)稅改革）的擔(dān)憂；后者受政策層面的影響更多一些（集采、藥監(jiān)局新藥研發(fā)新政等），而之前的高估值也是額外的壓力。不過我們想再次強(qiáng)調(diào)的是，這批“公認(rèn)的靚仔”已成長為行業(yè)龍頭，擁有寬廣的護(hù)城河及核心競爭力，也已經(jīng)過了時間的證明、市場的檢驗(yàn)。經(jīng)過2021年的調(diào)整（估值收縮），性價比和吸引力已再次顯現(xiàn)，“機(jī)會就在眼前”。考慮行業(yè)增速下移，我們判斷2022年大型龍頭公司有更佳的股價表現(xiàn)（2021年，在同一個板塊內(nèi)部，反而是“雞犬升天”）。

　　出奇的另一個方向是困境反轉(zhuǎn)。之前的困境或由各種因素導(dǎo)致，客觀的（比如疫情或者政策）或者主觀的（比如人事變動導(dǎo)致短期的“不作為”），或者兩者兼而有之。此類投資標(biāo)的需符合如下條件：1）行業(yè)有機(jī)會實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，2）反轉(zhuǎn)不完全基于政府救助或者國家政策，更多的是“內(nèi)生的”或“自發(fā)的”，3）公司自身一直在努力。這其中一個觀察對象就是在香港上市的創(chuàng)新藥公司。還有一種“另類”的困境就是，基本面并沒有明顯受損，只是因?yàn)椴粚儆跓狳c(diǎn)或者沒有看點(diǎn)而在二級市場受到冷落。此類公司的反轉(zhuǎn)或來自于某個事件或者某個催化劑。對于困境反轉(zhuǎn)，我們更多采用“左側(cè)埋伏”的戰(zhàn)術(shù)來提前布局。

　　投資篇的最后，我們再給自己提醒一下2022年微觀層面的一個風(fēng)險點(diǎn)——企業(yè)盈利的快速下滑。無論是自上而下還是自下而上，我們預(yù)測的結(jié)果都是：2022年A股上市公司盈利增速將只有小個位數(shù)（2021年是接近30%）。這意味著2022年成長將更加稀缺。如果這個預(yù)測接近現(xiàn)實(shí)，我們該如何應(yīng)對？首先，更看重增長的質(zhì)量（相對于增速本身）；其次，謀求高質(zhì)量基礎(chǔ)上的高增速；最后，擴(kuò)大相對性價比上浮的穩(wěn)定價值類股票（增速介于10%至20%之間）在投資組合內(nèi)的占比。

　　由于疫情的未知和不確定性，2022年不乏新的挑戰(zhàn)。不過充滿韌性的A股市場仍將在新的一年給我們帶來新的希望、新的機(jī)會。祝我們好運(yùn)！

　　公司申明：本報告由上海世誠投資管理有限公司撰寫，報告中提供的信息盡可能保證可靠、準(zhǔn)確和完整，但并不保證報告所述信息的準(zhǔn)確性和完整性。本報告不能作為投資決策的依據(jù)。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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責(zé)任編輯：馮體煒