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　　原標題：【國君策略】千帆過，萬木春

　　來源：陳顯順策略研究

　　本報告導讀

　　?   政策強化穩增長的首要訴求，核心矛盾清晰推動經濟不確定性降低，風險評價下行、風險偏好抬升，助力跨年行情。行業配置上，金融價值激活，消費修復接力。

　　摘要

　　?   大勢研判：千帆過，萬木春。國君策略于11月初提出“跨年行情”，從近一個月與一周維度來看，滬指分別上漲4.98%和1.63%，滬深兩市連續36日萬億成交，向上生長的趨勢仍在延續。展望后市，經濟不確定性降低，由此引導的風險評價下行、風險偏好抬升將成為核心驅動：一方面， 2021年經濟工作會議指出，當前經濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，穩增長成為經濟工作的首要目標。隨著財政政策支出加強、節奏前置，貨幣政策穩中偏寬，疊加結構性產業政策內生發力，經濟下行悲觀預期有望緩解。另一方面，強調“正確認識”能耗雙控與碳中和、資本積極作用與野蠻生長等一系列重要問題，從政策糾偏的視角有效降低了市場擔憂的不確定性。基于以上，我們認為伴隨核心矛盾逐步清晰，盈利下行預期漸次修復，分母端發力助推跨年行情更上一層樓。?   地產良性循環，金融價值激活。當前地產問題是金融板塊行情啟動的最大阻力，但近期隨著地產風險預期的逐步改善，以券商為代表的低估值金融方向已具備高配置價值。具體來看，政策層面強調中長期經濟動能轉型堅定不動搖，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。整體上，在“房住不炒”框架內，更側重為供給端改善融資環境、疏通行業內部運轉，地產領域結構性“寬松”+良性循環互補，地產負反饋效應有望打破，進而激活大金融板塊的配置價值。?   不可小覷：消費的修復動力。來自消費弱復蘇信號背后蘊含大眾消費的復蘇以及地產鏈的韌性，其中10月社零當月同比4.9%，環比提升0.4%，整體高于市場預期。本輪弱復蘇的背后反映出：1）10月疫情沖擊逐步消退，餐飲消費展露回暖信號；2）限額以上消費與整體社零復蘇差距收斂；3）必需消費仍然穩健，通信設備、化妝品、石油制品邊際上升幅度較高；4）竣工端和商品房銷售端的壓力未對于銷售額形成嚴重拖累，整體韌性仍存。從“出口→制造→就業→消費”的邏輯出發，鑒于政策穩增長、雙控糾偏、出口韌性三因素對2022年的就業形成支撐，消費需求得以修復。往后看，消費行情由漲價主線開啟，隨著需求端量的超預期韌性，消費行情將外延擴散。

　　?   經濟不確定性降低，風險評價下行、風險偏好抬升，助力跨年行情。隨著重要會議的召開，政策的核心邊際劍指穩經濟，按照穩增長的發力先后順序，以及悲觀預期的修正幅度，推薦：1）消費：加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒、生豬、家電、家具以及社服/旅游等方向；2）金融：券商、銀行；3）科技制造：消費電子與半導體；4）新能源：光伏、新能源車等高景氣方向。

　　目錄

　　1． 大勢研判：千帆過，萬木春

　　2． 地產良性循環，金融價值激活

　　3． 不可小覷：消費的修復動力

　　4． 行業配置：消費與金融如虎添翼

　　5． 五維數據全景圖

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　　大勢研判：千帆過，萬木春

　　大勢研判：千帆過，萬木春。國君策略于11月初提出“跨年行情”，從近一個月與一周維度來看，滬指分別上漲4.98%和1.63%，兩市連續36日萬億成交，向上生長的趨勢仍在延續。展望后市，經濟不確定性降低，由此引導的風險評價下行、風險偏好抬升將成為核心驅動：一方面， 2021年經濟工作會議指出，當前經濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，穩增長成為經濟工作的首要目標。隨著財政政策支出加強、節奏前置，貨幣政策穩中偏寬，疊加結構性產業政策內生發力，經濟下行悲觀預期有望緩解。另一方面，強調“正確認識”能耗雙控與碳中和、資本積極作用與野蠻生長等一系列重要問題，從政策糾偏的視角有效降低了市場擔憂的不確定性。基于以上，我們認為伴隨核心矛盾逐步清晰，盈利下行預期漸次修復，分母端發力助推跨年行情更上一層樓。

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　　地產良性循環，金融價值激活

　　地產良性循環，金融價值激活。當前地產問題是金融板塊行情啟動的最大阻力，但近期隨著地產風險預期的逐步改善，以券商為代表的低估值金融方向已具備高配置價值。具體來看，政策層面強調中長期經濟動能轉型堅定不動搖，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。整體上，在“房住不炒”框架內，更側重為供給端改善融資環境、疏通行業內部運轉，地產領域結構性“寬松”+良性循環互補，地產負反饋效應有望打破，進而激活大金融板塊的配置價值。

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　　不可小覷：消費的修復動力

　　不可小覷：消費的修復動力。來自消費弱復蘇釋放的信號背后蘊含大眾消費的復蘇以及地產鏈的韌性，其中10月社零當月同比4.9%，環比提升0.4%，整體高于市場預期。本輪弱復蘇的背后反映出：1）10月疫情沖擊逐步消退，餐飲消費展露回暖信號；2）限額以上消費與整體社零復蘇差距收斂；3）必需消費仍然穩健，通信設備、化妝品、石油制品邊際上升幅度較高；4）竣工端和商品房銷售端的壓力未對于銷售額形成嚴重拖累，整體韌性仍存。從“出口→制造→就業→消費”的邏輯出發，鑒于政策穩增長、雙控糾偏、出口韌性三因素對2022年的就業形成支撐，消費需求得以修復。往后看，消費行情由漲價主線開啟，隨著需求端量的超預期韌性，消費行情將外延擴散。

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　　行業配置：消費與金融如虎添翼

　　經濟不確定性降低，風險評價下行、風險偏好抬升，助力跨年行情。隨著重要會議的召開，政策的核心邊際劍指穩經濟，按照穩增長的發力先后順序，以及悲觀預期的修正幅度，推薦：1）消費：加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒、生豬、家電、家具以及社服/旅游等方向；2）金融：券商、銀行；3）科技制造：消費電子與半導體；4）新能源：光伏、新能源車等高景氣方向。

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　　五維數據全景圖

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責任編輯：馮體煒