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　　原標題：【華西策略||李立峰】一周策略--政策“穩”，跨年行情延續

　　來源：策略李立峰與行業配置筆記

　　一、海外市場：變異毒株擔憂緩解提振國際油價。白宮首席醫療顧問福奇稱，奧密克戎毒株可能不如想象中嚴重，根據在南非跟蹤的病例的報告，奧密克戎毒株的感染病例和死亡病例都少于德爾塔毒株；匯率方面，本周央行決定上調金融機構外匯存款準備金率，目的是為了抑制人民幣匯率過快上漲，本周人民幣匯率呈現“V”形走勢；美聯儲下周將舉行FOMC會議，目前來看加速縮減的可能性是較大的，也是符合市場預期的。

　　二、經濟發展面臨三重壓力，明年政策基調更求“穩”。中央經濟工作會議指出我國經濟發展面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力，未來一段時間主要在“穩增長”，特別提出明年“政策發力適度靠前”，明年宏觀政策“前置”得到確認。產業政策方面，相比之前過嚴的地產政策，當前房地產政策仍處于微調中，在因城施策的調控目標下，部分城市地產政策會出現調整；科技、新能源產業鏈、新基建（數字經濟、綠色產業）等仍將是政策重點支持的方向；對互聯網平臺經濟、“教培”等產業有望延續促進規范發展的模式。

　　三、貨幣政策“寬松”信號明顯，同時適度寬信用。中央經濟會議對貨幣政策層面提及“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”，基調上相對“寬松”。融資方面，將引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持，促進中小微企業融資增量、擴面、降價。從近期貨幣政策操作看，央行呵護流動性合理充裕的“寬松”信號和“穩增長”信號已經很明顯。例如12月6日央行決定全面降準；12月7日下調支農、支小再貸款利率；價格層面，DR007維持在政策利率附近波動，表明流動性仍偏寬松。

　　四、投資策略：政策基調求“穩”，A股跨年行情延續。“穩”是中央經濟工作會議的關鍵詞。在全球疫情肆虐和國內經濟面臨多重壓力的背景下，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前，熨平“二十大”之前的經濟波動，保持經濟運行在合理區間。在當前企業盈利的真空期，“流動性寬松+穩增長政策發力”成為A股演繹“跨年行情”的驅動力。后續逆周期、跨周期政策發力托底經濟，同時市場風險偏好有望抬升。維持我們一直以來的看好A股觀點，A股結構性行情延續。單就12月份來講，A股有望延續跨年行情，板塊/個股上不追高不殺跌。具體到行業配置上，三條投資主線：

　　1）新能源（車）（智能電網、儲能、風能、光伏等）；

　　2）消費升級相關，“食品飲料、醫藥”等；

　　3）受益于“因城施策”地產政策邊際變化的“房地產”板塊，個股上聚焦在市場份額提升的央企。

　　主題投資關注：“雙碳、軍工、消費升級”等。

　　■風險提示：國內外疫情反復；海外市場大幅波動；中美博弈加劇等。

　　目 / 錄

　　正文

　　01海外市場：變異毒株擔憂緩解提振國際油價

　　本周全球股指普漲，美股三大股指均漲超3%。具體看，本周美股道瓊斯工業指數、標普500、納斯達克指數分別上漲4.02%、3.82%、3.61%；歐洲股指方面，法國CAC40、德國DAX、英國富時100指數分別上漲3.34%、2.99%、2.38%；上證指數、深證成指分別上漲1.63%、1.47%。

　　商品方面，變異毒株擔憂緩解提振國際油價，白宮首席醫療顧問安東尼·福奇稱，奧密克戎毒株可能不如想象中嚴重，根據在南非跟蹤的病例的報告，奧密克戎毒株的感染病例和死亡病例都少于德爾塔毒株。本周NYMEX輕質原油、ICE布油分別上漲8.60%、7.71%。

　　匯率方面，本周美元兌人民幣匯率呈現“V”形走勢。12月9日，中國人民銀行發布公告稱，為加強金融機構外匯流動性管理，自2021年12月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的7%提高到9%。目的是為了抑制美元兌換人民幣的部分結匯需求，抑制人民幣匯率過快上漲，穩定外匯市場。央行公告后，美元兌人民幣匯率迅速小幅上行。

　　美國勞工部數據顯示，11月美國CPI同比6.8%，已連續6個月超過5%，核心CPI同比漲幅4.9%，已連續6個月超過4%。通脹數據公布后，美國三大股指盤中轉漲，各板塊普遍反彈。美聯儲下周將舉行FOMC會議，此前美國財政部長耶倫表示，美聯儲的工作是確保目前的高通脹不會演變成像1970年代那樣具有破壞性和長期的“工資-物價螺旋式上升”，鮑威爾表示將在12月議息會議討論是否加速縮減債券購買量。目前來看加速縮減的可能性是較大的，也是符合市場預期的。

　　02經濟發展面臨三重壓力，明年政策基調更求“穩”

　　12月8日至10日，中央經濟工作會議在北京舉行。會議對于明年經濟形勢的判斷略偏謹慎。對于國內環境，會議認為，當前我國經濟發展面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力；對于外部環境，會議用“外部環境更趨復雜嚴峻和不確定”的表述，這表明2022年將更注重國內經濟基本面，即政策層面將會“以我為主”。

　　1）需求端來看，當前消費復蘇仍偏弱，地產投資面臨壓力，出口方面，隨著全球疫苗接種范圍持續擴大，疫情對生產生活的沖擊慢慢減弱，部分發達國家和新興經濟體的供給狀況可能改善，我國面臨“遲到”的產能轉移；

　　2）供給層面，利用外部資源和市場受限，關鍵零部件斷供限供會使部分企業的擴大再生產受阻；

　　3）預期層面，在PPI高位、以及跨境產業鏈關鍵零部件進口受限的背景下，企業會依據市場供需情況預判投資項目的收益風險，當預期不明朗時，往往選擇觀望；疫情反復和居民收入預期下降可能導致部分居民消費心理和行為的永久性改變等。

　　明年政策總基調是“求穩”。會議通稿中出現25個“穩”字，表明在全球疫情肆虐和國內經濟面臨多重壓力的背景下，要“穩字當頭、穩中求進”。政策節奏方面，會議明確提到“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”，目的是要熨平“二十大”之前的經濟波動，保持經濟運行在合理區間。

　　會議指出，實施好擴大內需戰略，多措并舉穩定外貿。“擴內需”的內涵很多，包括了保民生、促就業，提收入等，重要的是供給創造需求；另外此次并沒有著墨“匯率”，表明了對當前人民幣匯率并不擔心，而政策重心放在促外貿上。

　　房地產政策方面，此次會議繼續堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，同時與往期經濟會議相比較，新增了“推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。”短期來講，我們認為相比之前過嚴的地產政策，當前房地產政策仍處于微調中，在因城施策的調控目標下，部分城市地產政策會出現調整。

　　產業政策方面，會議指出，要提升制造業核心競爭力，啟動一批產業基礎再造工程項目，激發涌現一大批“專精特新”企業。加快形成內外聯通、安全高效的物流網絡。加快數字化改造，促進傳統產業升級。另外，也提到了新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。科技、新能源產業鏈、新基建（數字經濟、綠色產業）等仍將是產業政策重點支持的方向。

　　對待資本的態度方面，會議指出“加強反壟斷和反不正當競爭，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長”，預計后續對互聯網平臺經濟、“教培”等產業延續促進規范發展的模式。

　　03貨幣政策“寬松”信號明顯，同時適度寬信用

　　中央經濟會議對財政與貨幣政策的總基調仍是“實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。貨幣政策層面使用的“靈活適度、保持流動性合理充裕”的表述，基調上相對“寬松”。融資方面，將引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持，促進中小微企業融資增量、擴面、降價。

　　從近期貨幣政策操作看，央行呵護流動性合理充裕的“寬松”信號和“穩增長”信號已經很明顯。

　　1）12月3日國務院總理李克強提出“適時降準”；

　　2）12月6日降準如期而至。中國人民銀行決定于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金約1.2萬億元。釋放的一部分資金將被金融機構用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機構用于補充長期資金，更好滿足市場主體需求；

　　3）12月7日，央行下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點，下調后，3個月、6個月、1年期再貸款利率分別為1.7%、1.9%、2%；

　　4）價格層面，DR007維持在政策利率附近波動，表明流動性仍偏寬松。

　　04投資策略：政策基調求“穩”，A股跨年行情延續

　　“穩”是中央經濟工作會議的關鍵詞。在全球疫情肆虐和國內經濟面臨多重壓力的背景下，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前，熨平“二十大”之前的經濟波動，保持經濟運行在合理區間。在當前企業盈利的真空期，“流動性寬松+穩增長政策發力”成為A股演繹“跨年行情”的驅動力。后續逆周期、跨周期政策發力托底經濟，同時市場風險偏好有望抬升。維持我們一直以來的看好A股觀點，A股結構性行情延續。單就12月份來講，A股有望延續跨年行情，板塊/個股上不追高不殺跌。

　　具體到行業配置上，三條投資主線：1）新能源（車）（智能電網、儲能、風能、光伏等）；2）消費升級相關，食品飲料、醫藥等；3）受益于“因城施策”地產政策邊際變化的“房地產”板塊，個股上聚焦在市場份額提升的央企。主題投資關注：“雙碳、軍工、消費升級”等。

　　05風險提示

　　國內外疫情反復；海外市場大幅波動；中美博弈加劇等。

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責任編輯：馮體煒