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原標題：【浙商策略王楊】贏在深秋之七：新毒株奧密克戎影響幾何？
來源：王楊策略研究
摘要
投資要點
9月下旬以來，市場分歧加大，我們持續發布贏在深秋系列，鮮明看多四季度，獨家提示深秋行情，半導體引領科創板牛市已至。
周五受新冠新毒株奧密克戎影響，全球資本市場波動加大，在此背景下，本輪自9月開始的深秋行情，展望四季度后續，如何看行情演繹？
1、復盤：從德爾塔，看奧密克戎
我們認為，相較于新冠疫情首次爆發，從性質上看，奧密克戎毒株更可比的德爾塔毒株。因此，我們重點借助德爾塔復盤，對奧密克戎的潛在影響進行分析。
借助復盤，我們認為，基于市場的學習效應，新冠變異毒株對市場影響，性質上都遠不及2020年2月新冠疫情首次發生，往往是以3-5日的情緒面沖擊為主，而后市場很快修復。
展望后續，我們認為：
一方面，就全球來看，奧密克戎毒株或修正此前全球市場對疫情較為樂觀的預期，歐美等地防疫措施的再次收緊意味著四季度經濟或受一定影響，在此背景下，將提振市場對全球寬松貨幣政策的預期。
另一方面，就國內來看，基于國內嚴格的防疫政策，我們認為影響較小，預計A股很快消化情緒影響，結構上，一則全球供應鏈或再次受奧密克戎影響，繼而部分出口鏈和國產替代鏈邏輯進一步強化，二則國際相關出行鏈或受到影響更大。
2、展望：深秋行情，仍處做多期
指數層面，我們認為12月整體仍處做多窗口。繼三季報落地后，11月以來，隨著碳減排支持工具推出和10月社融超預期，市場對流動性預期不斷改善，與此同時，北交所開市進一步提振科創風格偏好。
盡管新冠新毒株再度為全球疫情增加不確定，但具體到A股影響，結合此前德爾塔演繹，我們預計影響較小，市場有望很快消化。
結構層面，展望2-3個季度，我們預計剩余流動性整體向上改善，在此背景下，市場風格偏向中小成長板塊。就成長內部，戰略重視半導體引領科創板牛市，積極布局國防裝備，新能源鏈走向分化。
如果僅看12月，本輪行情自9月開始已行至中后期，一方面，隨著經濟下行流動性預期改善，三季報超預期的中小成長股將繼續表現；另一方面，隨著穩增長預期升溫，前期超跌的藍籌股有望迎來修復。
正文
1、前言：奧密克戎，將影響幾何
今年以來，我們在幾個關鍵節點的研判得到市場驗證：
（1）春節前后，通過系列報告提示結構切換；（2）3月下旬，市場分歧加大，通過《布局科技：王者將歸來》系列報告提示科技牛市降至；（3）4月前后，市場情緒底部，發布《調整已近尾聲》《一波吃飯行情，漸行漸近》旗幟鮮明看多市場；（4）為了把握趨勢行情，3月底以來持續發布十九論提示“科創板，牛市已至”。
9月下旬以來，分歧加大，我們持續發布《贏在深秋系列》，鮮明看多四季度。其中，10月17日《贏在深秋之二：半導體引領科創板，牛市已至》提示，半導體引領科創板，開啟新一輪結構牛市，三季報使其顯性化。
詳細分析見：《贏在深秋：Q4是今年最佳投資窗口》《贏在深秋之二：半導體引領科創板，牛市已至》《贏在深秋之三：邏輯強化，漸入佳境》《贏在深秋之四：五問五答，秋收時節》《贏在深秋之五：科創引領，走向跨年》《贏在深秋之六：風格亂戰下的主線思考》。
近日，南非、博茨瓦納等多國報告了一種名為“B.1.1.529”的新型新冠變異毒株，它可能大大降低疫苗的有效性，增加重復感染的風險。世界衛生組織26日在評估后將該變異毒株命名為“Omicron”（奧密克戎），并呼吁各國加強對所有仍在流行的新冠變異毒株的監測和測序。
11月27日，英國、德國和意大利等多個國家和地區發現新冠新型變種“奧密克戎”，目前全球已有多國不同程度地收緊了防疫措施。
周五受新冠病毒新變種影響，全球資本市場波動加大，在此背景下，本輪自9月開始的深秋行情，展望四季度后續，如何看行情演繹？
2． 復盤：從德爾塔，看奧密克戎
我們認為，相較于新冠疫情首次爆發，從性質上看，奧密克戎毒株更可比的德爾塔毒株。因此，我們重點借助德爾塔復盤，對奧密克戎的潛在影響進行分析。
借助復盤，我們認為，基于市場的學習效應，新冠變異毒株對市場影響，性質上都遠不及2020年2月新冠疫情首次發生，往往是以3-5日的情緒面沖擊為主，而后市場很快修復。
展望后續，我們認為：
一方面，就全球來看，奧密克戎毒株或修正此前全球市場對疫情較為樂觀的預期，歐美等地防疫措施的再次收緊意味著四季度經濟或受一定影響，在此背景下，將提振市場對全球寬松貨幣政策的預期。
另一方面，就國內來看，基于國內嚴格的防疫政策，我們認為影響較小，預計A股很快消化情緒影響，結構上，一則全球供應鏈或再次受奧密克戎影響，繼而部分出口鏈和國產替代鏈邏輯進一步強化，二則國際相關出行鏈或受到影響更大。
2.1 德爾塔的傳播情況
“德爾塔”病毒最早于2020年10月在印度被發現，于2021年5月31日被世衛組織正式以希臘字母命名。6月15日，“德爾塔”變體進一步變異出“德爾塔+”變體，也曾在短時間內引發全球市場大幅波動。
6月全球疫情和緩，單日確診人數處在相對低點，但德爾塔病毒持續向全球多國擴散。隨著印度5月第二波疫情逐漸緩解，6月全球單日新冠確診人數震蕩下行，6月末達到低位。但截至6月15日，“德爾塔”毒株已經擴散至全球74個國家，且仍在繼續擴散，7月全球開始進入第三波疫情。
英國受德爾塔病毒影響，單日新增病例持續激增。印度單日新增確診病例于5月8日見頂，此后呈下行趨勢，6月15日單日確診病例62226人，較峰值下降84.8%。英國率先受德爾塔病毒沖擊，單日新增病例逐日攀升，受此影響英國不得不推遲最后階段的“解封”措施。其他歐美國家及日本6月單日確診病例都震蕩下行。
但是，國內在嚴格的疫情管控下，單日新增病例一直控制在小兩位數區間內，所受影響有限。
2.2德爾塔對宏觀影響
國內受益于“清零”政策，受“德爾塔”毒株影響有限。生產方面，德爾塔病毒蔓延對國內生產的沖擊有限，6月國內PMI指數較上個月小跌0.1個百分點至50.90%。消費方面，6月社會消費品零售總額同比增長12.11%，增速基本與上月持平。鐵路和民航客運量同比增速有所放緩，分別較上月收窄39.32和63.32個百分比，但總體仍然呈恢復態勢。
國內流動性基本未受影響，6月國債長端收益率基本持平。6月10年期國債收益率震蕩持平，維持在3.01%左右。從7月初開始，國內流動性邊際寬松。
美國10年期國債收益率震蕩下行。歐美地區受德爾塔影響更大，隨著疫情再次擴散，6月美國10年期國債收益率震蕩下行。
2.3德爾塔對市場影響
滬深300受到影響更大，創業板和科創板后續修復強勁。以6月15日收盤價為基數，滬深300指數1日內大跌1.67%，3日、7日和20日漲跌幅分別為-1.24%、-0.20%和-0.47%。然而，創業板指和科創50指數1日內分別下跌4.18%和2.88%后，修復強勁，7日漲跌幅分別為0.52%和3.91%，20日漲跌幅則分別達到7.75%和9.86%
海外方面，全球重要股指均短期下挫，其中成長股受沖擊較小。以6月15日收盤價為基數，道瓊斯工業指數的3日跌幅達到2.94%，英國富時100指數3日內也大跌2.16%。病毒發源地印度的孟買SENSEX30則因為國內疫情舒緩呈震蕩持平趨勢。
相對而言，以成長股為主納斯達克指數受沖擊最小，3日內僅短暫下挫0.30%，整體上行邏輯不變。
2.4德爾塔對行業影響
從市場風格來看，成長股在短暫下跌后恢復上行，消費股則需要更長時間消化基本面影響。以6月15日收盤價為基數，中信成長風格指數在1日內下跌2.70%后恢復上行趨勢，3日、7日和20日分別上漲0.83%、3.29%和10.87%。而消費股則受沖擊較大，中信消費風格指數震蕩下行，1日、3日、7日和20日分別下跌1.46%、1.28%、1.12%和2.25%。
從行業來看，電子和電氣設備在短暫下調很快上行，消費類板塊受制于基本面影響更大。具體來看，以6月15日收盤價為基數，申萬電子行業指數在1日內下跌2.56%后快速恢復上行趨勢，3日、7日和20日分別上漲2.76%、7.14%和10.67%；申萬電氣設備行業指數則7日內上漲6.26%，20日強勢上漲19.83%；而消費類受影響更大，其中，申萬食品飲料指數 1日、3日、7日和20日分別下跌1.15%、1.93%、3.58%和6.56%，申萬休閑服務指數則在3日內下跌2.56%。
3． 展望：深秋行情，仍處做多期
3.1 繼續把握做多窗口
指數層面，我們認為12月整體仍處做多窗口。繼三季報落地后，11月以來，隨著碳減排支持工具推出和10月社融超預期，市場對流動性預期不斷改善，與此同時，北交所開市進一步提振科創風格偏好。
盡管新冠新毒株再度為全球疫情增加不確定，但具體到A股影響，結合此前德爾塔演繹，我們預計影響較小，市場有望很快消化。
3.2 重視中小成長板塊
展望2-3個季度，我們預計剩余流動性整體向上改善，在此背景下，市場風格偏向中小成長板塊。
如果僅看12月，本輪行情自9月開始已行至中后期，一方面，隨著經濟下行流動性預期改善，三季報超預期的中小成長股將繼續表現；另一方面，隨著穩增長預期升溫，前期超跌的藍籌股有望迎來修復。
就成長內部，戰略重視半導體引領科創板牛市，積極布局國防裝備，新能源鏈走向分化。
其一，戰略重視科創牛市。半導體和專精特新引領科創板，牛市已至，細分賽道關注半導體模擬設計、IGBT、設備材料、專精特新等。
一方面，景氣視角來看，結合三季報和Wind22年盈利預測，以泛模擬設計、IGBT、材料等為代表的國產替代領域呈現持續性較強的高景氣；另一方面，估值視角，科創板的半導體板塊的21年動態估值中位數約66倍，與2019年半導體和2020年電動車牛市起始的估值水平相差不大。
此外，持倉視角，基金對這批公司配置低。截至21Q3，科創板在主動權益基金的配置占比僅4%，接近于12年創業板；換個角度，觀察主動權益基金重倉股占公司自由流通市值比重，截至21Q3以科創板的半導體公司為觀察樣本，僅4%。
其二，積極布局國防裝備。結合機械組觀點，重點關注主機廠，相關公司有中航西飛、航發動力、洪都航空。
具體來看，一方面，國防裝備的中報和三季報不斷驗證高景氣，國防是為數不多的Q3歸母凈利增速較Q2逆勢改善行業之一，Q3國防增速達7%，較Q2上升2個百分點；另一方面，隨著年底行業上下游、各細分行業來年排產/計劃的逐步確定，預計長周期的成長預期有望提振板塊情緒。
其三，新能源鏈走向分化。新能源賽道自20年以來持續演繹，結合當前估值水平和基金配置，我們認為后續應深挖結構性機會為主，結合產業鏈傳導規律，后續應重點關注中下游環節，如儲能、汽車智能化等。
結合Wind一致盈利預測，整體法下，新能源賽道中，光伏儲能和新能源下游是22年增速仍較21年進一步擴大的，其他環節均有所回落，特別是上游資源材料。
4． 風險提示
1、業績增速低于預期。如果相關公司實際增速顯著低于市場預期，或影響板塊后續走勢。
2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或對市場估值產生一定擾動。
責任編輯：馮體煒
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