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原標題：【華西策略||李立峰】11月月報||“成長?！眱炏龋骖櫋暗凸乐怠?/span>
來源：策略李立峰與行業配置筆記
投資要點
一、海外市場：美聯儲Taper靴子落地后，市場更關注加息預期提前的擾動。11月4日美聯儲將公布最新的利率決議，屆時美聯儲Taper有望靴子落地，市場將更關注加息時間點的到來。從9月點陣圖看，市場加息預期已有所提前，近期鮑威爾表示：“供應鏈問題帶來的通脹壓力很可能持續到明年，通脹持續時間可能超過預期”。往后看，高通脹仍是影響美聯儲政策走向的重要因素之一。
二、A股三季報盈利如期走弱，聚焦高景氣持續和業績邊際改善的領域。A股三季報顯示盈利如期走弱，但結構上仍有亮點。1）科創板仍維持較高復合增速，ROE提升明顯。2）行業方面，上游周期行業盈利高增，主因供需偏緊帶來的價格上漲帶動；高端制造業績整體維持高增速，其中電氣設備行業業績環比高增；TMT領域中電子板塊盈利突出；消費領域中醫藥、汽車和食品飲料業績穩健；金融領域銀行業績穩步修復。
三、雙碳“1+N”政策體系頂層設計文件發布，“碳中和”路線下的主題投資有望擴散。10月24日，《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》發布，從10個方面31項重點任務明確了路線圖；10月26日，國務院正式發布《2030年前碳達峰行動方案》，《意見》與《方案》共同構成貫穿碳達峰、碳中和兩個階段的頂層設計。后續各領域和行業的政策措施將陸續出臺，構建雙碳工作的“四梁八柱”，“碳中和”內涵下的主題投資有望擴散。
四、11月A股投資建議：“成長牛”優先，兼顧“低估值”。海外方面，11月初美聯儲Taper靴子落地后，市場將更關注加息時點提前的擾動，從聯儲官方表態看，高通脹仍是影響政策走向的重要因素之一。但相比于海外，國內貨幣政策更具空間，穩增長政策目標下，四季度宏觀流動性有望維持相對充裕，海外貨幣政策轉向難使A股發生系統性風險，市場仍走結構性行情。三季報顯示A股業績增速整體走弱，其中上游周期和高端制造業業績高增，新能源產業鏈亮點頻出，銀行業績穩步修復。
風格上，我們建議聚焦高景氣科技成長和業績邊際改善的低估值領域，即“成長?！眱炏?，兼顧“低估值”。行業配置上，建議關注：
1）受益于“雙碳”政策、行業景氣度高的優質成長板塊，如“新能源、新能車”等；
2）需提防年內低估值板塊逆襲、補漲的機會，重點關注“銀行”等低估值板塊。
主題投資關注“碳中和內涵拓展、軍工、數字經濟”等。
■風險提示：經濟下行超預期；企業盈利不及預期；海外市場大幅波動等。
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正文
01海外市場：美聯儲Taper靴子落地后，市場更關注加息預期提前的擾動
10月全球股指漲多跌少，美國、歐洲股市整體反彈，巴西、韓國股指跌幅居前。當月納斯達克指數、標普500、道瓊斯指數分別上漲7.27%、6.91%、5.84%；巴西IBOVESPA指數跌6.74%，韓國綜合指數跌3.2%。商品方面，全球能源危機愈演愈烈，能源供應短缺和冬季臨近帶來的需求提升預期下，原油價格持續上行，NYMEX輕質原油、ICE布油10月分別上漲10.92%、7.75%，LME銅本月上漲6.8%，市場通脹預期走高，十年期TIPS盈虧平衡通脹率升至歷史高位。外匯方面，美元指數維持區間震蕩，人民幣匯率走強，美元兌人民幣一度升破6.4。偏強勢的人民幣匯率有利于外資流入中國資產，十月份陸股通渠道的北向資金凈買入達328億元，全年凈買入達3247億元，接近2019年凈流入規模（3517億元）。
全球貨幣政策方面，11月4日美聯儲將公布最新的利率決議，屆時美聯儲Taper有望靴子落地，市場將更關注加息時間點的到來。從9月點陣圖看，市場加息預期已有所提前，而鮑威爾在國際清算銀行-南非央行世紀會議的小組討論會上表示，供應鏈問題帶來的通脹壓力很可能持續到明年，通脹持續時間可能超過預期，往后看高通脹仍是影響美聯儲政策走向的重要因素之一，根據CME的數據顯示，美聯儲在明年6月加息的概率在持續上升至44%，在明年9月加息的概率升至33%。
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02A股三季報盈利如期走弱，聚焦高景氣持續和業績邊際改善的領域
A股三季報顯示盈利如期走弱，但結構上仍有亮點，建議關注景氣度持續和業績邊際改善的領域。1）科創板仍維持較高復合增速，ROE提升明顯。2）行業方面，上游周期行業盈利高增，主因供需偏緊帶來的價格上漲帶動；高端制造業績整體維持高增速，其中電氣設備行業業績環比高增；TMT領域中電子板塊盈利突出；消費領域中醫藥、汽車和食品飲料業績穩健；金融領域銀行業績穩步修復。
受需求和成本壓力影響，2021Q3歸屬于母公司凈利潤單季度增速走弱，環比也出現較大下降。前三季度全部A股、非金融A股、非金融石油石化A股歸母凈利潤累計同比增速分別為25.03%、37.92%、32.30%，對比2019年同期兩年復合增速分別為8.57%、15.17%、14.38%。
分板塊看，科創板增速引領全A，ROE提升明顯。1）前三季度，主板、創業板、科創板分別錄得25.17%、11.73%、67.20%的歸母凈利潤累計增速。對比2019年同期，2019Q3-2021Q3主板、創業板、科創板歸母凈利潤復合增速分別為8.00%、15.08%、59.28%。2）2021Q3主板（非金融）、創業板、科創板的ROE（TTM）分別為9.42%、6.94%、11.55%，環比變化-0.27pct、-0.47pct、+1.96pct，其中科創板ROE受總資產周轉率拉動實現較大提升。
分行業看，上游周期和高端制造延續增長，消費行業分化明顯。
1）三季度部分上游周期行業供給偏緊格局未改，價格上漲帶動相關企業盈利延續高速增長。從累計盈利累計看，前三季度有色金屬、鋼鐵、化工、采掘分別錄得191.74%、158.73%、127.21%、137.61%的增長，相對2019年同期增長176.59%、135.67%、89.14%、63.56%
2）旺盛需求驅動下，高端制造行業的業績仍有支撐。中游制造行業整體盈利維持較高的增長，Q3電氣設備、機械設備、國防軍工、輕工制造歸母凈利潤相比2019年同期實現80.04%、55.26%、46.22%、45.16%的增長，前三季度盈利累計增速分別為31.21%、27.86%、7.74%、44.76%。其中，電氣設備環比錄得36.88%的高增長。
3）TMT領域，電子板塊盈利最為突出。前三季度電子、通信、傳媒、計算機歸母凈利潤累計增速分別為64.30%、4.18%、24.74%、-6.09%，其中相比2019年同期實現106.28%、-0.01%、-1.87%、-35.81%的增長。環比看，電子行業盈利增長延續，通信行業出現邊際修復。
4）消費行業分化明顯，醫藥生物、汽車和食品飲料增速居前。相比2019年同期，醫藥生物、汽車和食品飲料行業歸母凈利潤分別實現60.84%、32.34%、26.31%的增長，家用電器、紡織服裝行業小幅回落，休閑服務、商業貿易、農林牧漁業績表現偏弱，盈利仍未恢復至疫情前水平。環比看，食品飲料盈利改善，環比增長6.25%。
5）金融地產領域，銀行業盈利穩步修復。前三季度銀行、非銀金融歸母凈利潤累計增長13.58%、7.72%，相比2019年同期增長4.85%、1.37%，其中銀行業環比增速為7.98%，盈利正在穩步修復。房地產行業依然低迷，前三季度歸母凈利潤同比增速為-19.27%，相比2019年同期增速為-59.67%。
從二級行業看，航運、金屬制品、電源設備、半導體等二級行業維持高景氣度，通信設備、林業、農業等行業盈利改善。Q3航運、金屬制品、稀有金屬、半導體4個行業歸母凈利潤兩年復合增速超過1倍，分別為238.56%、164.87%、163.20%、105.89%；玻璃制造、光學光電子、醫療器械、黃金、化學原料、化學纖維行業也實現60%以上的增速。環比看，通信設備、林業、農業綜合環比增速居前，電源設備、黃金、金屬制品、電子、半導體維持高景氣。
03公募基金三季度增配新能源上下游、房地產、非銀
三季度公募基金股票倉位仍處高位，抱團持股效應減弱，前50大重倉股市值占全部重倉股比重環比下降4.91個百分點至52.48%。持倉變動來看，三季度公募基金增持了高景氣賽道和部分低估值板塊，集中增配了新能源產業鏈以及低估值的房地產、證券。
從動態增減看，三季度公募基金（以主動權益類基金披露的十大重倉股為樣本）集中配置新能源產業鏈，房地產、證券亦有增配。增持方面，Q3基金增持比例居前的行業為“有色金屬、化工、電氣設備、房地產、非銀金融、軍工”，增持比例分別為+1.78%、+1.70%、+1.22%、+0.58%、+0.50%、+0.41%，主要集中在鋰電、光伏設備、儲能設備、房地產、證券等細分領域。減持方面，“食品飲料、醫藥生物、家用電器、輕工制造、銀行”減持較多。
從存量上看，三季度公募基金高配醫藥、食品飲料、電子、電氣設備、化工。Q3公募機構持倉最高的前五大行業是“醫藥、食品飲料、電子、電氣設備、化工”，合計比重達58.87%。持倉較低的行業主要集中在“商貿、紡服、建筑裝飾、綜合、輕工”等行業。以滬深300權重為基準，“電氣設備、醫藥、化工、電子、有色”等行業獲得超配，超配比例分別是+4.97%、+4.18%、+3.93%、+2.94%、+0.91%；“非銀、銀行、家電、交運、公用事業”低配明顯。
04雙碳“1+N”政策體系頂層設計文件發布，“碳中和”路線下的主題投資有望擴散
近期，雙碳“1+N”政策體系頂層設計文件發布，對于匯聚全國全黨力量完成“碳達峰、碳中和”目標具有重大意義。當前雙碳政策處于蜜月期，后續各領域和行業的政策措施將陸續出臺，構建雙碳工作的“四梁八柱”。中長期，“綠色低碳”將是政策重點支持方向，“碳中和”路線下的主題投資有望擴散。
10月24日，中共中央、國務院印發《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》（下稱《意見》），即雙碳“1+N”政策體系中的“1”；10月26日，國務院正式發布《2030年前碳達峰行動方案》（下稱《方案》），即“N”中的第一個文件?！癗”還包括能源、工業、交通運輸、城鄉建設等分領域分行業碳達峰實施方案，以及科技支撐、能源保障、碳匯能力、財政金融價格政策、標準計量體系、督察考核等保障方案。
《意見》與《方案》共同構成貫穿碳達峰、碳中和兩個階段的頂層設計。《意見》從10個方面31項重點任務明確了路線圖：1）主要目標：2060年非化石能源消費比重達到80%以上。意見提出，到2025/2030/2060年，非化石能源消費比重分別達到20%左右/25%左右/80%以上；到2060年，綠色低碳循環發展的經濟體系和清潔低碳安全高效的能源體系全面建立，能源利用效率達到國際先進水平，碳中和目標順利實現；2）推進經濟社會發展全面綠色轉型，確保各地區各領域落實雙碳主要目標，將碳達峰、碳中和目標要求全面融入經濟社會發展中長期規劃，強調全民參與；
分領域和分行業實施方案來看：3）工業領域，深度調整產業結構，限制兩高產業；發展綠色低碳產業，加快發展戰略性新興產業；4）能源方面，加快構建清潔低碳安全高效能源體系，優先推動風能、太陽能就地就近開發利用，構建以新能源為主體的新型電力系統等；5）交運領域，加快推進低碳交通運輸體系建設，加快發展新能源和新能車、加快交通運輸電動化轉型；6）城鄉建設領域，大力發展節能低碳建筑，提高建筑采暖、生活熱水、炊事等電氣化普及率，推進低碳供暖等；
“雙碳”保障措施方面：7）科技領域，加強綠色低碳重大科技攻關和推廣應用，實現風電、光伏友好并網，加快新興儲能、氫能、新材料、碳捕集等技術研發；8）持續鞏固提升碳匯能力，9）提高對外開放綠色低碳發展水平；10）健全法律法規標準和統計監測體系；11）完善投資、金融、財稅、價格等政策體系。加大對節能環保、新能源、低碳交通運輸裝備和組織方式、碳捕集利用與封存等項目的支持力度；落實環境保護、節能節水、新能源和清潔能源車船稅收優惠。
0511月A股投資建議：“成長牛”優先，兼顧“低估值”
海外方面，11月初美聯儲Taper靴子落地后，市場將更關注加息時點提前的擾動，從聯儲官方表態看，高通脹仍是影響政策走向的重要因素之一。但相比于海外，國內貨幣政策更具空間，穩增長政策目標下，四季度宏觀流動性有望維持相對充裕，海外貨幣政策轉向難使A股發生系統性風險。市場仍走結構性行情。三季報顯示A股業績增速整體走弱，其中上游周期和高端制造業業績高增，新能源產業鏈亮點頻出，銀行業績穩步修復。風格上，我們建議聚焦高景氣科技成長和業績邊際改善的低估值領域，即“成長牛”優先，兼顧“低估值”。
行業配置上，建議關注：1）受益于“雙碳”政策、行業景氣度高的優質成長板塊，如“新能源、新能車”等；2）需提防年內低估值板塊逆襲、補漲的機會，重點關注“銀行”等低估值板塊。主題投資關注“碳中和內涵拓展、軍工、數字經濟”等。
06風險提示
經濟下行超預期；海外市場大幅波動；中美博弈加劇等。
責任編輯：馮體煒
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