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原標題：中金 | A股：風格再均衡
來源：中金策略
王漢鋒 李求索等
本周市場最顯著的變化是8月PMI有所回落，“增長下行”被更廣泛地預期，同時市場對“穩增長”的預期升溫。從歷史經驗看，在經濟增長下行相對明確，而政策逆周期調節仍未明顯發力或寬松程度不夠的階段，指數層面表現往往相對平淡，部分“穩增長”相關的板塊可能有階段性表現。
我們建議短期配置進一步均衡，景氣成長賽道短期把控節奏；可適度增配估值整體不高、悲觀預期邊際改善的優質“老白馬”。中線來看，從產業趨勢、中報資本開支和盈利高增長等基本面情況，宏觀政策穩中趨松以及產業政策仍支持科技創新和產業升級的角度，中期風格仍會“偏向成長”，部分優質公司的調整可能帶來逢低吸納的機會。
配置建議：景氣成長短期把控節奏，配置更均衡
1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業資本品等。估值趨高，短線波動加大，近期若出現明顯調整可逢低吸納；
2）泛消費行業：在泛消費，包括日常用品、家電、汽車及零部件、醫藥及醫療器械、輕工家居等領域自下而上擇股；
3）關注部分結構有利或具備結構性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。
關注部分回調較多、估值已經具備吸引力的“老白馬”個股以及“專精特新”等主題。
市場回顧：指數分化明顯，成交再創新高。
8月PMI數據進一步帶來對經濟增長下行的擔憂，市場對于穩增長預期升溫，指數表現分化明顯，上證指數周度漲幅1.7%。A股市場周三成交額放大至1.7萬億元，接近去年7月峰值，且周度日均成交額上升至1.5萬億元以上，北上資金本周大幅凈流入279億元。風格方面，周期成分占比相對較高的上證指數和中證500領漲，滬深300微漲0.33%，創業板指和科創50分別下跌4.8%和5.4%。行業方面，受益供給側邏輯的煤炭等周期板塊領漲，穩增長預期升溫下建筑、房地產也較好表現；前期景氣度較高且漲幅較大的電子、國防軍工和有色金屬表現不佳。
市場展望：穩增長預期升溫，配置更加均衡
本周市場最顯著的變化是8月PMI有所回落，“增長下行”被更廣泛地預期，同時市場對“穩增長”的預期升溫，資產價格呈現為債市利率回落，股市明顯分化，地產、基建等老經濟有所表現，前期景氣度較高且漲幅較大的成長板塊明顯回調。在增長預期重設的背景下，我們在八月初開始強調“關注部分老白馬”、配置略均衡的部分邏輯在初步兌現且仍然適用。從歷史經驗看，在經濟增長下行相對明確，而政策逆周期調節仍未明顯發力或寬松程度不夠的階段，指數層面表現往往相對平淡，部分“穩增長”相關的板塊可能有階段性表現。下一步市場探討的重點將是“政策穩增長將在何時以何種方式、何種力度和節奏出現”，進而影響市場節奏和結構表現。目前中國增長偏弱的核心特征之一是“消費偏弱”，與以往下行周期中消費整體展現韌性不同，在“房住不炒”、糾正發展不平衡、穩杠桿等約束下，也意味著政策面臨新挑戰和需要“新思路”，其中保障性租賃住房可能是潛在著力點之一（參見《“保障性租賃住房”對市場意味著什么》）。我們建議短期配置進一步均衡，景氣成長賽道短期把控節奏；可適度增配估值整體不高、悲觀預期邊際改善的優質“老白馬”。中線來看，從產業趨勢、中報資本開支和盈利高增長等基本面情況，宏觀政策穩中趨松以及產業政策仍支持科技創新和產業升級的角度，中期風格仍會“偏向成長”，部分優質公司的調整可能帶來逢低吸納的機會。另外近期注意以下幾方面進展：
1）8月增長數據可能仍偏弱。8月經濟金融數據下周將陸續發布，8月國家統計局公布的制造業PMI回落至50.1%，非制造業中的服務業PMI回落至45.8%，自去年3月以來首次跌破榮枯線，雖然國內經濟活動受疫情影響較大，但數據仍明顯低于市場預期；我們預計8月增長數據可能仍維持偏弱，同時也需關注社融信貸的支持是否有所好轉。
2）北京證券交易所相關制度陸續出臺。9月2日習近平主席在2021年中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會中宣布[1]，深化新三板改革，設立北京證券交易所。根據證監會的信息來看[2]，新三板精選層掛牌公司將全部轉為北交所上市公司，后續北交所上市公司將從符合條件的創新層掛牌公司中產生，構建新三板基礎層、創新層到北交所層層遞進的市場結構；交易規則方面，北交所新股上市首日不設漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制30%，未來密切關注相關制度建設。
3）中報業績披露完畢：本周A股中報披露完畢，全A/非金融盈利增長分別為43.7%/80.1%，基本符合預期；上游周期行業增長相對亮眼，凈利潤率創近十年新高，消費增長相對疲弱，未來密切關注非金融公司資本開支動能回落的現象；
4）中央全面深化改革委員會會議：會議在強調“加強反壟斷反不正當競爭監管力度”的同時，也肯定了“防止資本無序擴張初見成效，市場公平競爭秩序穩步向好”，市場對于政策擔憂的情緒有所好轉。
5）海外：美國8月季調后非農就業人口增23.5萬人，遠低于預期的72萬人，關注這一變化是否影響9月FOMC會議對于減量表述的影響；美國新冠疫情新增病例和死亡病例仍在高位，未來繼續關注疫苗接種進展。
行業建議：景氣成長短期把控節奏，配置更均衡
可繼續關注如下方向：
1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業資本品等。估值趨高，短線波動加大，近期若出現明顯調整可逢低吸納；
2）泛消費行業：在泛消費，包括日常用品、家電、汽車及零部件、醫藥及醫療器械、輕工家居等領域自下而上擇股；
3）關注部分結構有利或具備結構性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。
關注部分回調較多、估值已經具備吸引力的“老白馬”個股以及“專精特新”等主題。
近期關注：1）國內增長數據；2）產業監管政策演繹；3）海外疫情及政策演繹。
[1]http://www.xinhuanet.com/2021-09/02/c_1127822203.htm
[2]https：//new.qq.com/omn/20210904/20210904A059FQ00.html
責任編輯：張熠
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