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原標題：【國君策略】金九銀十，續演拉升行情
來源：陳顯順策略研究
作者：陳顯順/方奕/陳熙淼/夏仕霖
聲明
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本報告導讀
? 震蕩不長久，此后是拉升。分子端盈利承壓預期充分之下，下半年寬松節奏的超預期以及背后無風險利率下行將是驅動后市繼續拉升的核心力量。行業配置方面，推薦新能源/券商/新基建/鋼鐵/鋁。
摘要
?大勢研判：震蕩不長久，此后是拉升。國君策略于5月23日提出“震蕩不長久，此后有拉升”，雖有波折，但我們一直堅信方向終會到達。7月下旬以來，市場在兩輪政策風險沖擊中預期紊亂，出現一定程度調整。本周市場在逐步卸去風險擔憂的包袱后再次觸及3600點，我們認為分子端盈利承壓預期充分之下，下半年寬松節奏的超預期以及背后無風險利率下行將是驅動后市繼續拉升的核心力量。1）8月PMI回落0.3pct至50.1%，其中新訂單指數年內首度滑落至收縮區間，穩增長、穩就業壓力將推動貨幣政策寬松加碼；2）疊加下半年MLF的大規模到期與專項債加速發力，資金缺口邊際擴大共驅寬松節奏并引導無風險利率下行；3）理財凈值化加速轉型，亦使錨定理財產品的廣義無風險收益率漸次下行；4）海外風險方面，8月美國非農數據大幅低于預期加劇經濟下行擔憂，為美聯儲Taper提前預期降溫。此外風險偏好將伴隨信用擴張的預期進一步修復，這將成為額外的推動力量。
?改革再進，券商為號。1）改革再進，北交所設立為券商帶來新增量。周四北京證券交易所宣布設立，北交所的成立在支持“專精特新”中小企業的同時亦為資本市場帶來增量，全面利好券商的投行、經紀、信用類業務。2）券商ROE延續修復態勢，財富管理業務助推券商二次成長。19年以來，券商盈利能力逐漸步入修復態勢，至2021Q2券商ROE已修復至8.81%，單季凈利潤增速亦高達29.4%。其中大財富管理線條盈利超預期增長，公募利潤貢獻持續抬升。8月30日證監會主席易會滿在中國證券投資基金業代表大會上亦表示“基金業已成為服務實體經濟和居民財富管理的重要力量”、“規模體量實現跨越式發展”。未來代銷基金保有規模和旗下公募基金規模的增長將驅動券商大財富板塊業績持續高增，助推券商二次成長。3）此外二季度券商公募配置比例僅0.91%處歷史極低水平、交易結構優勢明顯，行業比較PEG和PB-ROE視角下，考慮中報盈利優勢，券商亦具備較高配置性價比。
?無風險利率下行，高景氣主線行情持續，趨勢下追尋熵增機會。1）對于行至高位的科技成長而言，資金對其高景氣持續性、微觀競爭格局的邊際變化愈發敏感，但考慮主賽道景氣向上趨勢延續，總量需求修復較弱之下，盈利優勢仍舊突顯，當前時點需追尋主線趨勢之下的熵增機會。無風險利率下行，產業趨勢具備領先優勢的賽道仍為進攻首選，投資重點仍聚焦于高景氣與性價比，持續推薦光伏，新能源車兩條超級賽道配置機會。2）周期板塊中的景氣方向則在鋼鐵、鋁、玻璃等供需格局有改善的賽道。但需要注意的是，順周期板塊中，考慮下半年基建地產投資數據預期尚待修復，水泥、工程機械等典型順周期品種在需求預期低迷，同時水泥供給過剩格局未見實質性改善的約束條件下，當前仍需進一步觀察，最佳投資時點未現。
?重點行業推薦：1）產業周期向上：光伏/新能車/鋰電/設備；2）券商/銀行/地產；3）新基建；4）周期成長品種：鋼鐵/鋁/玻璃/輪胎等。
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震蕩不長久，此后是拉升
大勢研判：震蕩不長久，此后是拉升。國君策略于5月23日提出“震蕩不長久，此后有拉升”，雖有波折，但我們一直堅信方向終會到達。7月下旬以來，市場在兩輪政策風險沖擊中預期紊亂，出現一定程度調整。本周市場在逐步卸去風險擔憂的包袱后再次觸及3600點，我們認為分子端盈利承壓預期充分之下，下半年寬松節奏的超預期以及背后無風險利率下行將是驅動后市繼續拉升的核心力量。1）8月PMI回落0.3pct至50.1%，其中新訂單指數年內首度滑落至收縮區間，穩增長、穩就業壓力將推動貨幣政策寬松加碼；2）疊加下半年MLF的大規模到期與專項債加速發力，資金缺口邊際擴大共驅寬松節奏并引導無風險利率下行；3）理財凈值化加速轉型，亦使錨定理財產品的廣義無風險收益率漸次下行；4）海外風險方面，8月美國非農數據大幅低于預期加劇經濟下行擔憂，為美聯儲Taper提前預期降溫。此外風險偏好將伴隨信用擴張的預期進一步修復，這將成為額外的推動力量。
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改革再進，券商為號
改革再進，券商為號。1）改革再進，北交所設立為券商帶來新增量。周四北京證券交易所宣布設立，北交所上市公司由創新層公司產生，維持新三板基礎層、創新層與北交所“層層遞進”的市場結構，同步試點證券發行注冊制。北交所的成立在支持“專精特新”中小企業的同時亦為資本市場帶來增量，全面利好券商的投行、經紀、信用類業務。2）券商ROE延續修復態勢，財富管理業務助推券商二次成長。19年以來，券商盈利能力逐漸走出2015年后的下滑趨勢，步入修復態勢。至2021Q2券商ROE（TTM）已修復至8.81%，單季凈利潤增速亦高達29.4%。其中大財富管理線條盈利超預期增長，公募利潤貢獻持續抬升。8月30日證監會主席易會滿在中國證券投資基金業代表大會上亦表示“基金業已成為服務實體經濟和居民財富管理的重要力量”、“規模體量實現跨越式發展”。未來代銷基金保有規模和旗下公募基金規模的增長將驅動券商大財富板塊業績持續高增，助推券商二次成長。3）此外二季度券商公募配置比例僅0.91%處歷史極低水平、交易結構優勢明顯，行業比較PEG和PB-ROE視角下，考慮中報盈利優勢，券商亦具備較高配置性價比。
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主線趨勢延續，追尋熵增機會
無風險利率下行，高景氣主線行情持續，趨勢下追尋熵增機會。1）對于行至高位的科技成長而言，資金對其高景氣持續性、微觀競爭格局的邊際變化愈發敏感，但考慮主賽道景氣向上趨勢延續，總量需求修復較弱之下，盈利優勢仍舊突顯，當前時點需追尋主線趨勢之下的熵增機會。無風險利率下行，產業趨勢具備領先優勢的賽道仍為進攻首選，投資重點仍聚焦于高景氣與性價比，持續推薦光伏，新能源車兩條超級賽道配置機會。光伏：量價齊升下行業高景氣延續。行情正由前期硅料價格預期下降驅動走向需求驅動，下半年需求預期正不斷強化，行業走向量價齊升的高景氣格局。新能源車：中期趨勢不變，短期銷量高增。1-8月新能源車滲透率超10%，產銷延續高增，當前產業鏈上游議價權高的鋰、中游成本傳導強的電解液、正極等環節景氣持續向好，仍為當前進攻首選。2）周期板塊中的景氣方向則在鋼鐵、鋁、玻璃等供需格局有改善的賽道。電解鋁：供給側因素進一步突顯，基本面預期得到強化。產量回落、產能增速趨緩，階梯電價出臺將加速鋁價上漲。鋼鐵：當前粗鋼產量持續下行，下半年壓減政策再加碼，行業盈利高確定性延續。但需要注意的是，順周期版塊中，考慮下半年基建地產投資數據預期尚待修復，水泥、工程機械等典型順周期品種在需求預期低迷，同時水泥供給過剩格局未見實質性改善的約束條件下，當前仍需進一步觀察，最佳投資時點未現。
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行業推薦：新能源/券商/新基建/鋼鐵/鋁
行業配置：新能源/券商/新基建/鋼鐵/鋁。科技制造的景氣周期+自上而下導向催化，仍是我們首要推薦的方向。但擁擠的交易下，科技成長并非全部。行業配置重點推薦：1）產業周期向上：光伏（大全能源/晶澳科技）/新能車/鋰電（贛鋒鋰業/億緯鋰能）/設備；2）寬松預期疊加基本面邊際改善：券商（廣發證券）/銀行（蘇農銀行）/地產；3）財政發力背景之下估值性價比較高的新基建板塊景氣反轉在即（中興通訊）；4）青黃不接下，盈利估值性價比極佳的周期成長品種，優選中期供需穩定的：鋼鐵（華菱鋼鐵/中鋼國際）/鋁/玻璃/輪胎/建材（旗濱集團/東方雨虹）等。
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五維數據全景圖
責任編輯：張熠
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