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　　原標(biāo)題：【華西策略||李立峰】A股9月月報(bào)||金秋行情，高景氣成長(zhǎng)仍是配置重點(diǎn)

　　來(lái)源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　投資要點(diǎn)

　　一、美8月非農(nóng)不及預(yù)期，美元下行黃金拉升。美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)新增23.5萬(wàn)人（預(yù)期73.3萬(wàn)人），其中休閑和酒店業(yè)8月錄得零增長(zhǎng)，反映出德?tīng)査鹿诓《驹斐傻囊咔榉磸検沟妹绹?guó)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇蒙陰。新冠疫情仍有可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮產(chǎn)生制約，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元下行，黃金拉升，表明市場(chǎng)開(kāi)始交易美聯(lián)儲(chǔ)推遲TAPER。

　　二、企業(yè)中報(bào)顯示中小市值盈利彈性更高，高端制造持續(xù)高景氣。1）上半年滬深300、中證500和中證1000歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速分別32.67%、53.40%、56.28%。2）高端制造業(yè)績(jī)得到有力支撐。電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工兩年復(fù)合盈利增速分別達(dá)到30.02%、26.91%、15.26%，上游鋰、鈷、鎳等材料受益于新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

　　三、八月份電氣設(shè)備超過(guò)食品飲料成為陸股通第一大重倉(cāng)行業(yè)，背后原因在于行業(yè)景氣差異。今年以來(lái)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈景氣度占優(yōu)，受益于政策驅(qū)動(dòng)和技術(shù)進(jìn)步，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)保持快速增長(zhǎng)，目前滲透率已超過(guò)10%。內(nèi)外資金亦涌向高景氣方向，8月份外資重倉(cāng)第一大行業(yè)也從食品飲料轉(zhuǎn)為電氣設(shè)備。

　　四、資本市場(chǎng)改革再進(jìn)一步，“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)迎機(jī)遇。北交所的設(shè)立彰顯了國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的重視，對(duì)提升直接融資比重的期望，釋放出資本市場(chǎng)深化改革的積極信號(hào)，有利于提高A股市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)A股行業(yè)而言：1）券商、創(chuàng)投類(lèi)公司受益；2）利好中小企業(yè)，尤其是“小而美、專(zhuān)精特新、行業(yè)中的隱性冠軍”企業(yè)，更多在制造業(yè)領(lǐng)域。

　　五、9月A股投資建議：金秋九月，高景氣成長(zhǎng)仍是重點(diǎn)配置方向。8月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱，下半年尤其是四季度，政策逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性寬信用力度有望加碼，“寬貨幣”的基調(diào)將有助于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。中報(bào)業(yè)績(jī)的落地疊加賽道資金擁擠，A股風(fēng)格可能出現(xiàn)短期漂移，但中長(zhǎng)期來(lái)看盈利相對(duì)優(yōu)勢(shì)是影響風(fēng)格核心因素。中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，二季度A股業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持較高水平，其中上游資源品、高端制造持續(xù)高景氣；消費(fèi)板塊盈利能力有所回落，后續(xù)需重點(diǎn)觀察中秋國(guó)慶雙節(jié)消費(fèi)旺季下的行業(yè)基本面修復(fù)節(jié)奏。資金面看，高景氣成長(zhǎng)賽道獲得內(nèi)外資金增配，資本市場(chǎng)改革亦向支持“科技、制造、中小企業(yè)”傾斜，硬科技、新能源方向，包括“專(zhuān)精特新”中小市值企業(yè)仍是重點(diǎn)配置方向。

　　行業(yè)配置上建議關(guān)注：“新能源產(chǎn)業(yè)鏈（電氣設(shè)備、有色、化工等）、半導(dǎo)體、軍工”等；

　　主題投資關(guān)注：“碳中和（綠色產(chǎn)業(yè)）內(nèi)涵拓展、新基建（智能交通等）、鴻蒙主線”。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；中美博弈加劇等。

　　目 / 錄

　　正文

　　01海外市場(chǎng)：美8月非農(nóng)不及預(yù)期，美元下行黃金拉升

　　8月全球股指多數(shù)上漲。美股方面，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500、道瓊斯指數(shù)分別上漲4.00%、2.90%、1.22%；中國(guó)市場(chǎng)方面，上證指數(shù)、恒生指數(shù)、深證成指周漲幅分別為4.31%、-0.32%、-1.00%。商品價(jià)格多數(shù)調(diào)整，COBT大豆本月下跌8.16%，疫情的反復(fù)使得投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心下降，原油價(jià)格整體下跌，NYMEX輕質(zhì)原油本月下跌7.36%，ICE布油下跌3.25%。

　　9月3日，美國(guó)勞工部公布8月非農(nóng)就業(yè)新增23.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的73.3萬(wàn)人，創(chuàng)今年1月以來(lái)最低，其中休閑和酒店業(yè)8月錄得零增長(zhǎng)，反映出德?tīng)査鹿诓《驹斐傻囊咔榉磸検沟妹绹?guó)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇蒙陰。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元下行，黃金拉升，表明市場(chǎng)開(kāi)始交易美聯(lián)儲(chǔ)推遲TAPER。此前報(bào)告中我們提到美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟縮減的時(shí)間或許會(huì)在9月政策會(huì)議中得到相對(duì)明確的預(yù)期，可能會(huì)在11月開(kāi)始減少購(gòu)債，但新冠疫情仍有可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮產(chǎn)生制約。

　　關(guān)于加息，鮑威爾強(qiáng)調(diào)：美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的時(shí)機(jī)和規(guī)模不會(huì)成為加息的直接信號(hào)，加息會(huì)有更為嚴(yán)格的“測(cè)試”。從更長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)正在形成，減少購(gòu)債的路徑明確后，市場(chǎng)將更多關(guān)注加息時(shí)間的到來(lái)，而這個(gè)時(shí)間還尚遙遠(yuǎn)。

　　02企業(yè)中報(bào)顯示中小市值盈利彈性更高，高端制造持續(xù)高景氣

　　2021年中報(bào)業(yè)績(jī)顯示，上游資源品、高端制造業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，中小市值公司ROE斜率更陡。

　　行業(yè)來(lái)看：1）上游資源品盈利增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁。二季度有色金屬、鋼鐵、化工、采掘歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)57.33%、55.09%、33.12%、23.57%的兩年復(fù)合增長(zhǎng)，Q2盈利累計(jì)增速均超過(guò)2倍。銅、鋁等有色金屬受消費(fèi)電子、工業(yè)設(shè)備的旺盛需求帶動(dòng)，價(jià)格不斷創(chuàng)新高；鋰、鈷、鎳等材料則受益于新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張；肥料、化工纖維、電解液等化工品與下游需求提振、海外需求高漲有關(guān)。

　　2）新能源車(chē)、光伏、半導(dǎo)體等科技制造產(chǎn)業(yè)的高景氣度得到持續(xù)驗(yàn)證。中游制造業(yè)中，2019H1-2021H1盈利復(fù)合增速靠前的行業(yè)有輕工制造、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工，分別為30.03%、30.02%、26.91%、15.26%，二季度歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速分別為89.79%、34.96%、45.39%、5.33%，旺盛需求驅(qū)動(dòng)下，高端制造行業(yè)的業(yè)績(jī)得到有力支撐。

　　3）消費(fèi)行業(yè)盈利增速分化，醫(yī)藥生物、汽車(chē)和食品飲料復(fù)合增速居前。下游消費(fèi)領(lǐng)域，上半年醫(yī)藥生物、汽車(chē)和食品飲料行業(yè)歸母凈利潤(rùn)相比2019年同期錄得較高的復(fù)合增速，分別為27.87%、17.60%、12.93%，商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、家用電器行業(yè)則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　4）金融地產(chǎn)領(lǐng)域，券商業(yè)績(jī)保持優(yōu)勢(shì)，融資端受限環(huán)境下，房地產(chǎn)依舊負(fù)增長(zhǎng)。

　　大小盤(pán)風(fēng)格來(lái)看，中小市值公司基本面占優(yōu)，盈利彈性更高，ROE增長(zhǎng)斜率更陡。

　　1）中小市值公司盈利彈性更高。分別以滬深300、中證500和中證1000分別代表大中小市值公司。上半年滬深300、中證500和中證1000歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別32.67%、53.40%、56.28%，對(duì)比2019年上半年分別實(shí)現(xiàn)9.86%、15.75%、15.53%的復(fù)合增長(zhǎng)，中小市值公司盈利彈性更佳。環(huán)比看，中盤(pán)股表現(xiàn)出更佳的成長(zhǎng)性，小盤(pán)股次之，二季度滬深300、中證500、中證1000成分股分別實(shí)現(xiàn)1.15%、35.90%、20.10%的環(huán)比增長(zhǎng)。

　　2）中小市值公司ROE（TTM）明顯提升。橫向看，大盤(pán)股ROE（TTM）絕對(duì)水平高于中小盤(pán)股，縱向看，中小盤(pán)股ROE提升幅度更高。二季度滬深300、中證500和中證1000的ROE（TTM）分別為11.42%、9.25%、8.33%，分別較一季度提升0.76pct、1.75pct、1.09pct。

　　03外資連續(xù)11個(gè)月凈流入，電氣設(shè)備超過(guò)食品飲料成為第一大重倉(cāng)行業(yè)

　　北上資金8月凈流入269.1億元，連續(xù)11個(gè)月凈流入。與往年相比，今年外資流入速度較快，前八個(gè)月北上資金累計(jì)凈流入規(guī)模達(dá)2613.3億元，高于2018年同期（2241.1億元）、2019年同期（1216.0億元）、2020年同期（1265.1億元）。

　　行業(yè)配置上，8月份電氣設(shè)備超過(guò)食品飲料成為陸股通第一大重倉(cāng)行業(yè)。截至8月31日，北上資金持股市值最高的前五大行業(yè)分別是電氣設(shè)備（3025.11億元）、食品飲料（2935.26億元）、醫(yī)藥生物（2530.36億元）、電子（1840.51億元）、銀行（1800.22億元），配置比例分別為12.27%、11.91%、10.26%、7.47%、7.30%。在此之前，陸股通重倉(cāng)行業(yè)以食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物等大消費(fèi)行業(yè)為主，其背后原因在于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下龍頭企業(yè)盈利能力穩(wěn)定高增。今年以來(lái)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈景氣度占優(yōu)，受益于政策驅(qū)動(dòng)和技術(shù)進(jìn)步，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)保持快速增長(zhǎng)，目前滲透率已超過(guò)10%。同時(shí)內(nèi)外資持續(xù)涌入高成長(zhǎng)賽道，8月份外資重倉(cāng)第一大行業(yè)也從食品飲料轉(zhuǎn)為電氣設(shè)備。

　　04資本市場(chǎng)改革再進(jìn)一步，“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)迎機(jī)遇

　　9月2日晚，國(guó)家主席習(xí)近平在2021年中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上致辭表示，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

　　資本市場(chǎng)服務(wù)如何更好拓展到中小企業(yè)，提高對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)能力，是一個(gè)亟需補(bǔ)齊的短板。一般說(shuō)來(lái)，中小企業(yè)發(fā)展技術(shù)路線尚未定型，盈利模式尚未穩(wěn)定，而多年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的支持還不夠充分。北交所的落地、多層次資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)發(fā)展的內(nèi)生需求，也是基于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分層管理的需求，有利于投資人更好地辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)從 VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資）到交易所主板等多級(jí)資本助推，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)全周期成長(zhǎng)的服務(wù)覆蓋。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)而言，北交所的設(shè)立有利于提高A股市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。北京證券交易所的設(shè)立，彰顯了黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)的重視，對(duì)提升直接融資比重的期望，釋放出資本市場(chǎng)深化改革的積極信號(hào)。此次北京證券交易所設(shè)立，是又一里程碑事件。

　　9月3日例會(huì)上，證監(jiān)會(huì)表示：一是打造服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的專(zhuān)業(yè)化平臺(tái)；二是探索具有差異化、特色的制度安排；三是探索形成服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的良好生態(tài)，促進(jìn)科技創(chuàng)新和創(chuàng)新資本融合。其中設(shè)立北交所的“三個(gè)目標(biāo)”之一是“培育一批專(zhuān)精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場(chǎng)生態(tài)。”

　　對(duì)A股行業(yè)而言：1）券商迎增量投行和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)；2）利好創(chuàng)投企業(yè)。投資的企業(yè)多了一個(gè)上市通道，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就多了一個(gè)有效退出渠道；3）利好中小企業(yè)，尤其是“小而美、專(zhuān)精特新、行業(yè)中的隱性冠軍”企業(yè)，這一塊更多的在制造業(yè)領(lǐng)域。

　　059月A股投資建議：金秋九月，高景氣成長(zhǎng)仍是重點(diǎn)配置方向

　　8月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱，下半年尤其是四季度，政策逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性寬信用力度有望加碼，“寬貨幣”的基調(diào)將有助于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。中報(bào)業(yè)績(jī)的落地疊加賽道資金擁擠，A股風(fēng)格可能出現(xiàn)短期漂移，但中長(zhǎng)期來(lái)看盈利相對(duì)優(yōu)勢(shì)是影響風(fēng)格核心因素。中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，二季度A股業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持較高水平，其中上游資源品、高端制造持續(xù)高景氣；消費(fèi)板塊盈利能力有所回落，后續(xù)需重點(diǎn)觀察中秋國(guó)慶雙節(jié)消費(fèi)旺季下的行業(yè)基本面修復(fù)節(jié)奏。資金面看，高景氣成長(zhǎng)賽道獲得內(nèi)外資金增配，資本市場(chǎng)改革亦向支持“科技、制造、中小企業(yè)”傾斜，硬科技、新能源方向，包括“專(zhuān)精特新”中小市值企業(yè)仍是重點(diǎn)配置方向。

　　行業(yè)配置上建議關(guān)注：“新能源產(chǎn)業(yè)鏈（電氣設(shè)備、有色、化工等）、半導(dǎo)體、軍工”等；主題投資關(guān)注：“碳中和（綠色產(chǎn)業(yè)）內(nèi)涵拓展、新基建、鴻蒙主線”。

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　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；中美博弈加劇等。

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責(zé)任編輯：馮體煒