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　　【西南策略】2021年中報(bào)總結(jié)：中上游繼續(xù)領(lǐng)跑

　　來源：冰眼觀市

　　摘要

　　21Q2全部A股業(yè)績增速較21Q1有所回落但仍維持在較高水平。根據(jù)可比口徑整體來看，21H1全部A股營收增速26.3%，歸母凈利潤增速43.5%。從單季度來看，21Q2全部A股營收同比增速22.6%，歸母凈利潤同比增速35.4%。

　　科創(chuàng)板優(yōu)于主板和創(chuàng)業(yè)板。21Q2除創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速較低（0.5%）外，主板和科創(chuàng)板的凈利潤增速分別為37.1%、58.0%，維持在較高水平。

　　上游原材料以及中游制造依然實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)績增速。其中上游供需錯配的態(tài)勢還在延續(xù)，原材料的價(jià)格整體仍然維持在高位，由此帶動上游業(yè)績繼續(xù)大幅增長；以機(jī)械、新能源、軍工為代表的中游制造板塊在下游需求的帶動下也實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績增長。

　　消費(fèi)整體較弱，TMT中電子景氣度較高，大金融板塊中地產(chǎn)業(yè)績惡化。消費(fèi)板塊由于下游需求偏弱業(yè)績增速放緩，其中醫(yī)藥板塊具有較強(qiáng)的韌性，TMT中電子景氣度高，大金融板塊中銀行和非銀板塊業(yè)績穩(wěn)定，房地產(chǎn)業(yè)績惡化。

　　投資策略上，重點(diǎn)推薦資源（有色和黑色）、軍工、新能源車、航運(yùn)后周期板塊：1）軍工作為硬科技，高景氣度在不斷得到驗(yàn)證，同時中美關(guān)系的長期緊張，也使得軍工的配置必要性增強(qiáng)。當(dāng)前軍工調(diào)整反而是配置窗口期。2）新能源汽車行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入非線性加速發(fā)展時期，滲透率加速提升，下游銷量的增長帶動了上游以及中游產(chǎn)業(yè)鏈的需求快速爆發(fā)。3）上游資源類供需錯配的態(tài)勢有望延續(xù)，“雙碳”+疫情背景下，供給端擴(kuò)產(chǎn)仍然受限，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+能源轉(zhuǎn)型，下游需求旺盛，供需錯配下資源板塊繼續(xù)迎來長景氣周期。4）全球船舶制造行業(yè)迎來新一輪上行周期，量價(jià)齊升景氣度高。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性收緊超預(yù)期，地緣沖突加劇，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　1 2021年中報(bào)總結(jié)：中上游繼續(xù)領(lǐng)跑

　　截至8月31號，全部A股上市披露中報(bào)披露完畢，根據(jù)可比口徑整體來看，21H1全部A股營收同比增速26.3%，歸母凈利潤同比增速43.5%，維持在較高水平，其中，上游原材料以及中游制造依然實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)績增速，消費(fèi)板塊由于下游需求偏弱業(yè)績增速放緩，TMT中電子景氣度高，大金融板塊中房地產(chǎn)業(yè)績惡化。

　　21Q2全部A股業(yè)績增速較21Q1有所回落但仍維持在較高水平。21H1全部A股營收同比增速26.3%，歸母凈利潤同比增速43.5%。從單季度來看，21Q2全部A股營收同比增速22.6%，歸母凈利潤同比增速35.4%。若以19年同期為基數(shù)，21H1全部A股營收增速22.4%（Q1為增速18.9%），歸母凈利潤增速17.6%（Q1增速為16.4%）。剔除低基數(shù)效應(yīng)的影響后，21Q2全部A股業(yè)績增速環(huán)比是繼續(xù)改善的。

　　科創(chuàng)板優(yōu)于主板和創(chuàng)業(yè)板。21H1主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板營收同比增速分別為25.8%/32.4%/52.3%，歸母凈利潤同比增速分別為43.3%/34.8%/95.9%。21Q2單季度主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板營收同比增速分別為22.5%/21.7%/40.0%，歸母凈利潤同比增速分別為37.1%/0.5%/58.0%。除創(chuàng)業(yè)板21Q2凈利潤增速較低（0.5%），主板和科創(chuàng)板的營收和凈利潤增速都維持在較高水平，且科創(chuàng)板業(yè)績最優(yōu)。

　　上游：供需錯配下業(yè)績增速最優(yōu)，毛利率和凈利率整體維持高位

　　上游的各板塊業(yè)績維持高增速。21H1石油石化/煤炭/有色金屬/鋼鐵/基礎(chǔ)化工營收同比增速分別為27.3%/22.5%/43.4%/55.6%/34.8%，歸母凈利潤同比增速分別為430.1%/64.7%/254.3%/228.7%/147.6%。

　　主要原因還是在于上游供需錯配的態(tài)勢還在延續(xù)，Q2季度上游原材料的價(jià)格整體仍然維持在高位?！半p碳”+疫情背景下，供給端擴(kuò)產(chǎn)仍然受限，此外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+能源轉(zhuǎn)型，下游需求旺盛，由此帶動上游業(yè)績繼續(xù)大幅增長。除石油石化外，煤炭、有色、鋼鐵和化工板塊的毛利率和凈利率也都繼續(xù)維持在高位。

　　中游制造：下游需求帶動景氣度高

　　以機(jī)械、新能源、軍工為代表的中游制造板塊中報(bào)業(yè)績實(shí)現(xiàn)較高增長。21H1輕工制造/機(jī)械/電力設(shè)備及新能源/軍工營收增速39.5%/34.3%/35.7%/20.7%，歸母凈利潤增速63.8%/ 45.1%/ 47.0%/10.2%。從21Q2單季度來看，機(jī)械、電力設(shè)備及新能源的凈利潤增速有一定下滑。

　　中游制造業(yè)績的高增長主要受下游需求的帶動，例如新能源車行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入非線性加速發(fā)展時期，產(chǎn)品力與滲透率的加速提升，加之我國“碳達(dá)峰，碳中和”的提出，新能源汽車板塊迎來新一輪爆發(fā)期。再如軍工行業(yè)，上游新材料（鈦合金、高溫合金、碳纖維等）與中游鍛造廠業(yè)績迎來爆發(fā)，主機(jī)廠合同負(fù)債大幅增長驗(yàn)證行業(yè)的高景氣度。機(jī)械行業(yè)中的刀具、鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備等子板塊同樣在下游旺盛的需求拉動下實(shí)現(xiàn)高增長。

　　消費(fèi)：下游需求偏弱，21Q2業(yè)績增速放緩

　　相比實(shí)現(xiàn)高增長的中上游板塊，消費(fèi)板塊業(yè)績增速相對平緩且內(nèi)部有所分化。盡管21H2消費(fèi)各板塊業(yè)績增速都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)以上的增長，但是以19H1為基數(shù)，商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)、家電、紡織服裝的凈利潤增速仍為負(fù)值，表明仍未恢復(fù)到疫情前的水平。此外，從21Q2單季度來看，商貿(mào)零售21Q2的凈利潤增速進(jìn)一步下滑至-33.3%，汽車、家電、紡織服裝、食品飲料的凈利潤增速分別6.5%/5.9%/4.3%/2.7%，相比一季度增速有明顯的回落，醫(yī)藥板塊具有一定韌性，21Q2營收/凈利潤增速分別為15.1%/22.9%。

　　大金融：銀行、非銀業(yè)績平穩(wěn)，房地產(chǎn)業(yè)績惡化

　　21H1銀行/非銀/房地產(chǎn)營收同比增速分別為5.9%/6.4%/30.3%，歸母凈利潤同比增速分別為12.9%/30.1%/-18.7%。銀行和非銀金融板塊業(yè)績平穩(wěn)，房地產(chǎn)板塊由于地價(jià)上漲使得毛利率承壓，同時收入增速放緩，使得業(yè)績惡化。

　　TMT：電子景氣度高，通信、計(jì)算機(jī)有所分化

　　21H1電子/通信/計(jì)算機(jī)/傳媒營收增速分別為43.4%/12.3%/19.5%/19.0%，歸母凈利潤增速分別為113.4%/-3.5%/22.9%/62.9%。從21Q2單季度來看，電子依然維持高增速，凈利潤增速達(dá)到86.7%，通信、計(jì)算機(jī)凈利潤增速分別下滑45.7%、19.3%。

　　電子行業(yè)在下游需求帶動下供不應(yīng)求，處于向上的景氣周期中；通信受到三大運(yùn)營商資本投入放緩影響，增速不及預(yù)期，但是物聯(lián)網(wǎng)等細(xì)分方向受到下游需求帶動景氣度仍然較高；以19H1為基數(shù)，計(jì)算機(jī)的凈利潤增速仍然為負(fù)值；傳媒中部分細(xì)分方向受到政策壓制，但從業(yè)績來看仍具有較強(qiáng)的韌性。

　　2 本周市場行情

　　本周（8月30日至9月3日），上證綜指上漲1.69%，深證成指下跌1.78%，滬深300上漲0.33%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.76%，科創(chuàng)50下跌5.37%。恒生指數(shù)上漲1.94%，標(biāo)普500上漲0.58%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.55%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.24%。

　　申萬行業(yè)中，采掘（+7.49%）領(lǐng)漲，公用事業(yè)（+6.90%）、建筑裝飾（+6.60%）、鋼鐵（+5.58%）、房地產(chǎn)（+5.08%）漲幅居前；電子（-4.75%）、有色金屬（-3.71%）、綜合（-3.45%）跌幅居前。

　　3 股市流動性追蹤

　　北上資金：本周北上資金凈流入279億元，北上資金凈流入最多的個股是寧德時代、藥明康德、隆基股份，分別流入27億元、16億元和15億元。

　　基金發(fā)行：本周新成立的股票型+混合型基金66只，規(guī)模337億元。

　　融資融券：截至9月2日，兩融余額18779億元，占A股流通市值的比例為2.65%。

　　新股上市：本周上市新股5家，增發(fā)與IPO共募資56億元。

　　限售股解禁：本周限售股解禁1142億元，預(yù)計(jì)下周解禁383億元。

　　4 板塊及行業(yè)估值水平

　　全部A股當(dāng)前PE（TTM，整體法）為16. 51，上周為16. 98，下降0.47；全部A股（非金融石油石化）當(dāng)前PE（TTM，整體法）為24.41，上周為25.14，下降0.73；創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前PE（TTM，整體法）為48.94，上周為51.49，下降2.55；科創(chuàng)板當(dāng)前PE（TTM，整體法）為57.13，上周為59.50，下降2.37。