投資研報(bào)

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　　原標(biāo)題：九論科創(chuàng)板：跟隨中報(bào)，戰(zhàn)略配置優(yōu)質(zhì)龍頭（浙商策略王楊）

　　來源：王楊策略研究

　　 摘要 

　　投資要點(diǎn)

　　浙商策略3月20日發(fā)布《調(diào)整已近尾聲》；4月18日發(fā)布《一波吃飯行情，漸行漸近》，今年以來上述兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的判斷逐步被市場驗(yàn)證。

　　近期市場波動(dòng)加大，分歧也較大，對此我們認(rèn)為：一則，市場整體處在新階段的戰(zhàn)略底部；二則，科創(chuàng)板處在牛市初期，易漲難跌，波動(dòng)帶來布局良機(jī)。

　　1、科創(chuàng)板迎來產(chǎn)業(yè)、業(yè)績和降準(zhǔn)共振

　　站在當(dāng)前，我們認(rèn)為，科創(chuàng)板仍處牛市初期，一則基金配置低，二則多數(shù)公司股價(jià)在底部，因此整體易漲難跌，珍惜波動(dòng)帶來的黃金坑。

　　央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性進(jìn)一步強(qiáng)化科技風(fēng)格，隨著中報(bào)陸續(xù)落地，科創(chuàng)板中半導(dǎo)體、5G應(yīng)用（工業(yè)智能化&汽車智能化）、生物醫(yī)藥的優(yōu)質(zhì)龍頭將走出盈利和估值雙重驅(qū)動(dòng)的行情。

　　2．站在當(dāng)前，重視科創(chuàng)板的戰(zhàn)略配置價(jià)值

　　科創(chuàng)板由一批上市近兩年的新股構(gòu)成，產(chǎn)業(yè)分布以半導(dǎo)體、5G應(yīng)用、生物醫(yī)藥為主，由此衍生的特征有，業(yè)績增速快（21年和22年的預(yù)測盈利增速為67%和38%）、估值相對低（21年和22年對應(yīng)估值為57倍和43倍）、基金持倉低（接近于2012年的創(chuàng)業(yè)板配置占比）。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢決定牛市方向，宏觀經(jīng)濟(jì)影響運(yùn)行節(jié)奏。展望下半年，風(fēng)格從藍(lán)籌轉(zhuǎn)向成長，降準(zhǔn)進(jìn)一步強(qiáng)化成長風(fēng)格，科創(chuàng)板迎來產(chǎn)業(yè)、業(yè)績、風(fēng)格等因素共振的行情。

　　3．業(yè)績?yōu)橥?，跟隨中報(bào)戰(zhàn)略配置頭部公司

　　截至最新，科創(chuàng)板中總市值在300億以上的公司有44家，產(chǎn)業(yè)分布集中在半導(dǎo)體、智能制造、生物醫(yī)藥。結(jié)合Wind盈利預(yù)測，這批公司的19年、20年、21年預(yù)測、22年預(yù)測的盈利增速分別為56%、76%、66%、42%，具備高景氣。

　　隨著中報(bào)陸續(xù)落地，業(yè)績?yōu)橥?，我們認(rèn)為科創(chuàng)板的優(yōu)質(zhì)公司將走出盈利和估值雙重驅(qū)動(dòng)的行情，重視半導(dǎo)體、以工業(yè)智能化和汽車智能化為代表的5G應(yīng)用、生物醫(yī)藥的優(yōu)質(zhì)頭部公司。

　　4． 浙商策略聯(lián)合行業(yè)科創(chuàng)板金股組合

　　杭可科技（機(jī)械國防）、天合光能（機(jī)械/電新）、傳音控股（電子）、思瑞浦（電子）、皓元醫(yī)藥（醫(yī)藥）、阿拉丁（醫(yī)藥）、杭州柯林（機(jī)械/電新）、海優(yōu)新材（電新）、金山辦公（計(jì)算機(jī)）、中控技術(shù)（計(jì)算機(jī)）

　　 正文

　　1． 前言：科創(chuàng)板迎來產(chǎn)業(yè)、業(yè)績和降準(zhǔn)共振

　　3月20日發(fā)布《調(diào)整已近尾聲》，4月18日發(fā)布《一波吃飯行情，漸行漸近》，今年以來上述兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的判斷逐步被市場驗(yàn)證。

　　站在當(dāng)前，我們重點(diǎn)提示兩點(diǎn)，其一，科創(chuàng)板，牛市已來，剛剛開始，目前是戰(zhàn)略布局期；其二，本輪始于2018年Q4的牛市仍在途中，科創(chuàng)板是牛市續(xù)航的發(fā)動(dòng)機(jī)，當(dāng)前是新階段的底部區(qū)域，結(jié)構(gòu)上，以科創(chuàng)板為代表的科技率先見底啟動(dòng)，白馬走向分化，券商是風(fēng)向標(biāo)。

　　就短期走勢而言，2-3月我們提示“結(jié)構(gòu)切換”，4-5月提示“吃飯行情”，6月以來持續(xù)提示“優(yōu)化持倉”，展望未來1-2月我們認(rèn)為“指數(shù)震蕩，應(yīng)優(yōu)化持倉，加大科創(chuàng)板配置”。

　　其中，針對科創(chuàng)板，3月底以來我們發(fā)布系列報(bào)告分析其戰(zhàn)略配置價(jià)值：

　　3月28日發(fā)布《等風(fēng)來，科創(chuàng)板步入戰(zhàn)略性底部》，鮮明提示“科創(chuàng)板進(jìn)入戰(zhàn)略性底部”，并系統(tǒng)探討其牛市基礎(chǔ)。

　　之后，反復(fù)論證“科創(chuàng)板，不是反彈，是反轉(zhuǎn)，是牛市啟動(dòng)”。具體來看，5月13日，發(fā)布《科創(chuàng)板的牛市初期：復(fù)盤2012年創(chuàng)業(yè)板》，重點(diǎn)提示科創(chuàng)板已經(jīng)反轉(zhuǎn)；5月15日，發(fā)布《再論科創(chuàng)板的牛市行情啟動(dòng)》，再次提示科創(chuàng)板牛市已來；5月30日，《三論科創(chuàng)板：牛市續(xù)航的發(fā)動(dòng)機(jī)》，分析科創(chuàng)板對A股的戰(zhàn)略意義；6月6日，發(fā)布《四論科創(chuàng)板：積極擁抱，給創(chuàng)新以溢價(jià)》，分析如何評估科創(chuàng)板估值。

　　大漲后，6月上旬在市場猶豫之際，發(fā)布《五論科創(chuàng)板：仍是底部的底部》，指出科創(chuàng)板仍是牛市初期。

　　6月20日發(fā)布《六論科創(chuàng)板：中國科技巨頭的搖籃》， 6月27日發(fā)布《七論科創(chuàng)板：業(yè)績?yōu)橥酰?cái)報(bào)季一觸即發(fā)》。

　　7月4日在科創(chuàng)50近新高之際，發(fā)布《八論科創(chuàng)板：新繁榮周期的開啟》，指出，這里不是頂部，而是新繁榮周期的起點(diǎn)。

　　站在當(dāng)前，我們認(rèn)為，科創(chuàng)板仍處牛市初期，一則基金配置低，二則多數(shù)公司股價(jià)在底部，板塊整體易漲難跌，珍惜波動(dòng)帶來的黃金坑。

　　央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性進(jìn)一步強(qiáng)化科技風(fēng)格，隨著中報(bào)陸續(xù)落地，科創(chuàng)板中半導(dǎo)體、5G應(yīng)用（工業(yè)智能化&汽車智能化）、生物醫(yī)藥的優(yōu)質(zhì)龍頭將走出盈利和估值雙重驅(qū)動(dòng)的行情。

　　2． 站在當(dāng)前，重視科創(chuàng)板的戰(zhàn)略配置價(jià)值

　　結(jié)合科創(chuàng)板的產(chǎn)業(yè)、盈利、估值、基金配置等因素，科創(chuàng)板處在牛市初期。

　　展望下半年，風(fēng)格從藍(lán)籌轉(zhuǎn)向成長，科創(chuàng)板迎來產(chǎn)業(yè)、業(yè)績、風(fēng)格等因素共振的行情

　　2.1科創(chuàng)板牛市已來，仍處底部區(qū)域

　　對科創(chuàng)板而言，其牛市基礎(chǔ)主要來自兩點(diǎn)，一方面，科創(chuàng)板是一批上市近2年的新股；另一方面，科創(chuàng)板的產(chǎn)業(yè)分布具備鮮明的時(shí)代感，也即，半導(dǎo)體、以工業(yè)智能化和汽車智能化為代表的5G應(yīng)用、生物醫(yī)藥。

　　上市未滿2年的新股，加之產(chǎn)業(yè)分布以國產(chǎn)替代、5G應(yīng)用、生物醫(yī)藥為主，由此衍生的特征有：

　　其一，業(yè)績增速快，整體法下，科創(chuàng)板19年和20年歸母凈利增速分別達(dá)40%和57%，結(jié)合Wind預(yù)測21年和22年的預(yù)測盈利增速分別為67%和38%；

　　其二，估值相對低，20年、21年、22年對應(yīng)估值分別為72倍、57倍、43倍；

　　其三，基金持倉低，以普通股票型和混合偏股型基金的21Q1重倉股為統(tǒng)計(jì)口徑，基金對科創(chuàng)板的配置占比僅2.4%，接近于2012年的創(chuàng)業(yè)板配置占比，按照最新收盤價(jià)，科創(chuàng)板總市值約5.2萬億，流動(dòng)市值約1.3萬億，基金重倉股規(guī)模約572億

　　2.2 從藍(lán)籌到科技，風(fēng)格切換顯性化

　　產(chǎn)業(yè)趨勢決定牛市方向，宏觀經(jīng)濟(jì)影響運(yùn)行節(jié)奏。

　　宏觀環(huán)境對結(jié)構(gòu)輪動(dòng)有較強(qiáng)的相關(guān)性，結(jié)合復(fù)盤規(guī)律，剩余流動(dòng)性（也即，“M2同比-滾動(dòng)4Q名義GDP同比”），與科技板塊的超額收益，有較強(qiáng)相關(guān)性。

　　就流動(dòng)性環(huán)境來看，剩余流動(dòng)性環(huán)境與市場風(fēng)格相關(guān)性較強(qiáng)。當(dāng)剩余流動(dòng)性，也即“M2同比-名義GDP同比”，改善時(shí)，風(fēng)格會(huì)偏向以中證500為代表的小盤股；而當(dāng)剩余流動(dòng)性下降時(shí)，風(fēng)格會(huì)偏向以上證50為代表的大盤股。

　　展望后續(xù)，結(jié)合宏觀組預(yù)測，預(yù)計(jì)2021年全年名義GDP為11.4%，其中2021Q2至2021Q4三個(gè)季度分別為11.5%、9.1%、7.8%，也即，二季度增速在10%以上，之后伴隨基數(shù)效應(yīng)趨弱漸次回落。

　　進(jìn)一步結(jié)合M2的Wind一致預(yù)測，一季度剩余流動(dòng)性為-11.3%，而Q2、Q3、Q4分別為-3%、-0.5%、1.3%。

　　近期央行降準(zhǔn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了流動(dòng)性邏輯。中國人民銀行7月9日消息，決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金約1萬億元。

　　在此背景下，我們認(rèn)為，下半年市場風(fēng)格將從藍(lán)籌逐步轉(zhuǎn)向科技。綜合盈利增速、估值水平、基金配置等因素，在大科技板塊中，產(chǎn)業(yè)分布以半導(dǎo)體、5G應(yīng)用、生物醫(yī)藥為主的科創(chuàng)板具備比較優(yōu)勢。

　　因此，我們認(rèn)為，展望下半年，風(fēng)格切換顯性化，戰(zhàn)略配置科創(chuàng)板是勝負(fù)手。

　　3．業(yè)績?yōu)橥?，跟隨中報(bào)戰(zhàn)略配置頭部公司

　　科創(chuàng)板的頭部公司產(chǎn)業(yè)分布集中在半導(dǎo)體、智能制造、生物醫(yī)藥，具備高景氣特征。

　　隨著中報(bào)陸續(xù)落地，業(yè)績?yōu)橥?，我們認(rèn)為科創(chuàng)板的優(yōu)質(zhì)公司將走出盈利和估值雙重驅(qū)動(dòng)的行情，重視半導(dǎo)體、以工業(yè)智能化和汽車智能化為代表的5G應(yīng)用、生物醫(yī)藥的優(yōu)質(zhì)頭部公司。

　　3.1科創(chuàng)板中總市值達(dá)300億的公司

　　針對科創(chuàng)板，截至7月9日，市值在300億以上的有44家，電子核心產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)業(yè)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占比居前，分別為13家、5家、5家、4家。

　　這批公司多數(shù)是半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、智能制造等賽道的細(xì)分領(lǐng)域龍頭或領(lǐng)先企業(yè)，景氣度高。整體法測算下來，結(jié)合Wind盈利預(yù)測，這批公司的19年、20年、21年預(yù)測、22年預(yù)測的盈利增速分別為56%、76%、66%、42%。

　　截至最新，已有12家公司披露中報(bào)預(yù)告，結(jié)合披露的凈利潤同比上限和下限，9家公司中報(bào)預(yù)告的凈利潤增速下限在30%或30%以上，如昊海生科、天奈科技、納微科技、柏楚電子、極米科技、傳音控股、中控技術(shù)、道通科技、華熙生物等。

　　3.2業(yè)績?yōu)橥?，跟隨中報(bào)配置優(yōu)質(zhì)龍頭

　　中報(bào)季對成長股是重要催化劑。復(fù)盤2019年，一季度迎來熊轉(zhuǎn)牛的第一波行情，一季度行情中題材股較活躍，5月之后題材股陸續(xù)退潮，7月之后中報(bào)預(yù)告和正式報(bào)告等陸續(xù)落地，以消費(fèi)電子和半導(dǎo)體為代表的業(yè)績驅(qū)動(dòng)板塊，迎來了盈利和估值雙重驅(qū)動(dòng)的主升行情。

　　展望后續(xù)，隨著中報(bào)陸續(xù)落地，業(yè)績?yōu)橥?，我們認(rèn)為科創(chuàng)板的優(yōu)質(zhì)公司將走出盈利和估值雙重驅(qū)動(dòng)的行情，重視半導(dǎo)體、以工業(yè)智能化和汽車智能化為代表的5G應(yīng)用、生物醫(yī)藥的優(yōu)質(zhì)頭部公司。

　　4．浙商策略聯(lián)合行業(yè)科創(chuàng)板金股組合

　　浙商策略聯(lián)合行業(yè)，針對科創(chuàng)板中的優(yōu)質(zhì)公司篩選“科創(chuàng)板金股組合”，本組合一年優(yōu)選公司，中間會(huì)動(dòng)態(tài)根據(jù)基本面調(diào)整。

　　詳細(xì)公司有：杭可科技（機(jī)械國防）、天合光能（機(jī)械/電新）、傳音控股（電子）、思瑞浦（電子）、皓元醫(yī)藥（醫(yī)藥）、阿拉丁（醫(yī)藥）、杭州柯林（機(jī)械/電新）、海優(yōu)新材（電新）、金山辦公（計(jì)算機(jī)）、中控技術(shù)（計(jì)算機(jī)）。

　　詳細(xì)分析見6月26日《浙商策略聯(lián)合行業(yè)科創(chuàng)板金股組合》。

　　5．市場表現(xiàn)

　　6．風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、業(yè)績增速低于預(yù)期。如果相關(guān)公司實(shí)際增速顯著低于市場預(yù)期，或影響板塊后續(xù)走勢。

　　2、流動(dòng)性收緊超預(yù)期。如果流動(dòng)性收緊超預(yù)期，或?qū)κ袌龉乐诞a(chǎn)生一定擾動(dòng)。

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責(zé)任編輯：彭佳兵