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　　【華西策略||李立峰】“全面降準(zhǔn)”對(duì)A股市場(chǎng)影響

　　來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記　　

　　投資要點(diǎn)

　　一、7月9日，央行公告稱，于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金約1萬億元。

　　二、與以往對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行期實(shí)施降準(zhǔn)不同，本次降準(zhǔn)為預(yù)防式、對(duì)沖式降準(zhǔn)，更體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局對(duì)“前瞻性、引導(dǎo)性”的注重。支撐央行此次全面降準(zhǔn)的因素有三點(diǎn)：1）支持制造業(yè)企業(yè)，降低企業(yè)融資成本。今年以來大宗商品漲價(jià)對(duì)議價(jià)能力較低的中下游企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生擠壓，降準(zhǔn)也是為中下游企業(yè)特別是中小微企業(yè)降成本的考慮；2）下半年國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期可控。今年以來上游原材料價(jià)格上漲更多源于輸入性通脹，隨著政策保供穩(wěn)價(jià)效果顯現(xiàn)，大宗價(jià)格上漲趨緩；3）政策仍堅(jiān)持“房住不炒”的思路，降準(zhǔn)對(duì)房地產(chǎn)影響有限。

　　三、降準(zhǔn)并非“大水漫灌”，流動(dòng)性外溢效果有限。降準(zhǔn)釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來的流動(dòng)性缺口，預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)帶來的流動(dòng)性外溢效果有限。降準(zhǔn)也并非代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，貨幣政策主基調(diào)仍是穩(wěn)健中性。

　　四、6月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，新增社融與新增人民幣信貸均超預(yù)期，實(shí)體部門融資需求仍較強(qiáng)勁。考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在潛在產(chǎn)出水平附近，物價(jià)走勢(shì)整體可控，貨幣政策將更注重跨周期的供求平衡，下半年國(guó)內(nèi)貨幣政策仍將注重有保有控，“寬信用”格局有望維持。

　　五、“全面降準(zhǔn)”對(duì)A股市場(chǎng)影響。本次降準(zhǔn)的節(jié)奏和力度超市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局決策的“前瞻性、引導(dǎo)性”。下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策的退出，海外需求可能邊際放緩，國(guó)內(nèi)將面臨出口邊際回落，消費(fèi)需求復(fù)蘇仍偏緩慢的壓力，國(guó)內(nèi)的核心矛盾或許會(huì)從上半年的“通脹”向下半年的“通縮”轉(zhuǎn)變。而對(duì)于下半年的對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在下行壓力，政策層面已提前作出預(yù)防式降準(zhǔn)，也降低了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策緊縮的擔(dān)憂，當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持相對(duì)寬松，我們?nèi)越ㄗh沿景氣主線布局。

　　建議關(guān)注二條配置主線，以及“一主題”：

　　1）一是符合“內(nèi)循環(huán)”邏輯，受益于消費(fèi)升級(jí)行業(yè)，如“新能源、醫(yī)藥”等；

　　2）二是復(fù)合“國(guó)家安全”政策導(dǎo)向，政策上重點(diǎn)扶持的“卡脖子”行業(yè)，如“半導(dǎo)體、芯片”等；

　　“一”主題：需重視國(guó)家大的政策方向—“碳中和”內(nèi)涵拓展。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情反復(fù)；海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)）等。

　　目 / 錄

　　正文

　　01降準(zhǔn)靴子落地，釋放長(zhǎng)期資金約1萬億

　　7月7日，國(guó)常會(huì)提出“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。”兩日后，7月9日，央行公告稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國(guó)人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金約1萬億元。

　　此次降準(zhǔn)的節(jié)奏和力度是超市場(chǎng)的普遍預(yù)期的，與以往對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行期實(shí)施降準(zhǔn)不同，本次降準(zhǔn)為預(yù)防式、對(duì)沖式降準(zhǔn)，更體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局對(duì)“前瞻性、引導(dǎo)性”的注重。我們認(rèn)為支撐央行此次全面降準(zhǔn)的因素有三點(diǎn)：

　　1）支持制造業(yè)企業(yè)，降低企業(yè)融資成本。國(guó)常會(huì)提到“針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。今年以來大宗商品漲價(jià)對(duì)議價(jià)能力較低的中下游企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生擠壓，降準(zhǔn)也是為中下游企業(yè)特別是中小微企業(yè)降成本的考慮；

　　2）下半年國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期可控。今年以來上游原材料價(jià)格上漲更多源于輸入性通脹，隨著政策保供穩(wěn)價(jià)效果顯現(xiàn)，大宗價(jià)格上漲趨緩，6月PPI同比8.8%，較上月回落0.2pct。同時(shí)CPI偏弱，6月CPI同比1.1%，較5月回落 0.2個(gè)百分點(diǎn)，下半年CPI通脹壓力可能不大；

　　3）政策仍堅(jiān)持“房住不炒”的思路，降準(zhǔn)對(duì)房地產(chǎn)影響有限。年初央行和銀保監(jiān)會(huì)為房貸設(shè)置“兩道紅線”，6月監(jiān)管將“三道紅線”試點(diǎn)房企的商票數(shù)據(jù)納入其監(jiān)控范圍，而近期多個(gè)城市現(xiàn)二手房“停貸”傳聞，由于監(jiān)管對(duì)于流入樓市資金的強(qiáng)監(jiān)管，預(yù)計(jì)資金比較難流向房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　02降準(zhǔn)并非“大水漫灌”，流動(dòng)性外溢效果有限

　　央行降準(zhǔn)的考慮是“優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，緩解銀行資金壓力，有利于降低社會(huì)融資成本，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度”，此次降準(zhǔn)可以降低銀行資金成本每年約130億元。

　　但考慮到此次降準(zhǔn)釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來的流動(dòng)性缺口，預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)帶來的流動(dòng)性外溢效果有限，并非代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，貨幣政策主基調(diào)仍是穩(wěn)健中性。1）今年下半年MLF到期壓力較大，共有4.15萬億MLF到期，與2018年第二季度到第四季度的MLF到期規(guī)模4.1萬億接近。盡管此次全面降準(zhǔn)釋放了1萬億流動(dòng)性，但對(duì)沖MLF以及繳稅缺口后，凈投放仍相對(duì)可控；2）下周（15日）將是央行例行投放MLF的時(shí)間點(diǎn)，預(yù)計(jì)本月15日降準(zhǔn)落地時(shí)，當(dāng)天央行不會(huì)再繼續(xù)投放MLF。

　　036月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，政策仍是“寬信用”

　　6月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，新增社融與新增人民幣信貸均超預(yù)期，實(shí)體部門融資需求仍較強(qiáng)勁。央行公布的6月金融數(shù)據(jù)顯示，6月新增社融3.67萬億，超過市場(chǎng)預(yù)期的3萬億，環(huán)比5月多增1.75萬億，同比去年6月多增2019億元；新增人民幣貸款2.3萬億，反映出實(shí)體融資需求大幅提升。此外，6月新增企業(yè)債3702億元，環(huán)比多增5038億元；新增股票融資957億元，環(huán)比多增240億元；新增政府債7475億元，環(huán)比多增774億元。

　　6月新增人民幣貸款2.12萬億，超過市場(chǎng)預(yù)期的1.8萬億，環(huán)比5月多增6200億元，同比去年6月多增3100億元。分項(xiàng)來看，新增企業(yè)中長(zhǎng)貸8367億元，環(huán)比5月多增1839億元；新增居民中長(zhǎng)期貸款5156億元，同比去年6月下降1193億元，反映出在房地產(chǎn)調(diào)控政策下，居民中長(zhǎng)貸持續(xù)收縮。

　　考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在潛在產(chǎn)出水平附近，物價(jià)走勢(shì)整體可控，貨幣政策將更注重跨周期的供求平衡，下半年國(guó)內(nèi)貨幣政策仍將注重有保有控，寬信用格局有望維持。

　　04“全面降準(zhǔn)”對(duì)A股市場(chǎng)影響

　　本次降準(zhǔn)的節(jié)奏和力度超市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局決策的“前瞻性、引導(dǎo)性”。下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策的退出，海外需求可能邊際放緩，國(guó)內(nèi)將面臨出口邊際回落，消費(fèi)需求復(fù)蘇仍偏緩慢的壓力，國(guó)內(nèi)的核心矛盾或許會(huì)從上半年的“通脹”向下半年的“通縮”轉(zhuǎn)變。而對(duì)于下半年的對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在下行壓力，政策層面已提前作出預(yù)防式降準(zhǔn)，也降低了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策緊縮的擔(dān)憂，當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持相對(duì)寬松，我們?nèi)越ㄗh沿景氣主線布局。

　　建議關(guān)注二條配置主線，以及“一主題”：

　　1）一是符合“內(nèi)循環(huán)”邏輯，受益于消費(fèi)升級(jí)行業(yè)，如“新能源、醫(yī)藥”等；

　　2）二是復(fù)合“國(guó)家安全”政策導(dǎo)向，政策上重點(diǎn)扶持的“卡脖子”行業(yè)，如“半導(dǎo)體、芯片”等；

　　“一”主題：需重視國(guó)家大的政策方向—“碳中和”內(nèi)涵拓展。

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　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外疫情反復(fù)；海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)）等。

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責(zé)任編輯：彭佳兵