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如何看當前市場的一致預期？（浙商策略·王楊）
來源：王楊策略研究
投資要點
歲末年初，投資者展望2021年權益表現時，普遍預期應降低預期收益率，核心原因包括金融條件邊際收緊、企業盈利拐點、估值水平等因素。
本期周報中，我們重點就當前較強的一致預期進行分析。
核心結論：
1、前言：跨年行情休整期，第二波看業績浪
如何看近期調整？如何看后續走勢和配置？
當前是跨年行情由第一波到第二波的休整期，也是春季行情的布局期，第二波將由業績浪驅動。
2、關注：一致預期的規律，如何看當前預期
結合復盤，一致預期有哪些規律性？當前一致預期有何特征？
經驗上看，一致預期往往會帶來真實走勢的異化。投資者對明年的預期，至少一部分已經被資產定價所體現。
目錄
1.前言：跨年行情休整期，第二波看業績浪
自10月以來，我們翻多市場，指出“未來1-2個季度進入結構性做多窗口，節奏上行情將分兩步走，第一波小步徐行，震蕩上行中，耐心布局，后續第二波由業績驅動，將更精彩”，重點關注的順周期和科技股超額收益明顯。
看好跨年行情的三大核心驅動因素，其一，宏觀條件，經濟溫和修復，貨幣不松不緊；其二，景氣基礎，復蘇帶來順周期盈利修復，5G打開科技類成長空間；其三，估值水平，低估值處在歷史低位，科技股Q3回調充分。
在結構選擇上，跨年行情的背景是，貨幣正常化，結構性做多，估值盈利匹配是關鍵。我們認為，低估值和科技類占優，以銀行和交運為代表的順周期，景氣逐季改善，估值在歷史低位；以半導體和軍工為代表的科技類，景氣加速上行，股價自7月以來回調充分。
具體來看，基礎配置關注低估值，有銀行、航空、機場、公路等；進攻配置關注科技類，有半導體、軍工、云計算、電動車等。
近期市場表現較弱，我們認為這與臨近年底的機構保收益行為有關，換言之，當前是跨年行情由第一波到第二波的休整期，也是春季行情的布局期，第二波將由業績浪驅動。
歲末年初，投資者展望2021年權益表現時，普遍預期應降低預期收益率，核心原因包括金融條件邊際收緊、企業盈利拐點、估值水平等因素。
本期周報中，我們重點就當前較強的一致預期進行分析。
2. 關注：一致預期的規律，如何看當前預期
2.1 復盤：一致預期的規律總結
經驗上看，一致預期往往會帶來真實走勢的異化。異化意味著兩類可能結果，一類是預期的強化，包括節奏的異化或幅度的異化；一類是趨勢的反轉。
這兩種走勢的驅動因素，取決于兩點，其一市場參與者的已參與程度，也即倉位情況，如何；其二預期是原有走勢的外推還是逆轉。
以2018年年初為例，彼時經濟顯著復蘇疊加爆款基金頻現，市場的一致預期是繼續看好白馬股行情。但是，一則，經歷了2016年和2017年的連續上漲后，市場參與者的倉位較高；二則，繼續看好白馬股行情是原有走勢的外推。最終，2018年市場走勢與一致預期相背離。
以2018年年底為例，彼時估值較低疊加流動性逐步寬松，市場的一致預期是2019年權益將有較好表現。此時，一則，經歷了2018年調整后，市場參與者的倉位較低；二則，看好2019年市場是原有趨勢的逆轉。最終，就2019年的A股表現來看，一則節奏上一季度上漲超預期，二則全年收益率較高。
2.2 展望：如何看當前一致預期
回到當前市場，投資者普遍預期應降低2021年的預期收益率，但是，一方面，就倉位水平來看，2020年Q3相較于Q2倉位已經有顯著下降；另一方面，就股價表現來看，今年上半年表現強勢的股票自7月以來已經經歷了一輪調整。
數據上看，一則，今年1月1日至7月12日以來漲幅居前100的公司，漲幅中位數為199%，但7月13日以來，回調中位數為25%；二則，從倉位水平來看，截至今年9月30日，包括開放式和封閉式在內的普通股票型基金和偏股混合型基金的股票總倉位為84.88%，較2020Q2下降3.28%。
綜合而言，投資者對明年的預期，至少一部分已經被資產定價所體現，換言之，今年下半年以來不少板塊或者個股的風險已經釋放一部分。
至少，從這個角度看，2021年市場仍有不少結構性機會值得積極關注把握。
3. 風險提示
1、中美經貿摩擦超預期。如果中美經貿摩擦超預期，或在一定程度上影響科技板塊的業績釋放節奏。
2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或進一步影響科技板塊估值水平。
4.上周市場表現
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責任編輯：陳志杰
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