国产福利精品一区二区 ,国产免费AV片在线观看,伊人久久大香线蕉亚洲

董小姐專欄今日解讀已更新，國慶八天海外劇情反轉(zhuǎn)，對A股市場有什么影響？從國慶期間消費力數(shù)據(jù)，如何看節(jié)后市場趨勢？具體內(nèi)容請聽本日解讀。

　　來源：股市荀策

　　核心結(jié)論：①長假期間海外股市整體上漲，外盤擔(dān)憂消退。中國基本面更強(qiáng)+人民幣升值，外資望繼續(xù)流入。②內(nèi)因決定市場中長期趨勢，資金面+基本面雙輪驅(qū)動的牛市3浪上漲趨勢未變，過去2個半月的橫盤震蕩類似06年5-8月。③市場結(jié)構(gòu)階段性再平衡中，科技是轉(zhuǎn)型升級牛的中長期主線，中短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動金融地產(chǎn)修復(fù)，其中券商最優(yōu)。

　　循級而上

　　9月A股成交低迷，投資者擔(dān)憂國慶長假期間海外市場下跌拖累A股，長假期間特朗普患新冠肺炎、叫停與民主黨的刺激方案的談判，但外盤有驚無險，假期全球主要市場整體上漲，短期外盤隱憂逐步消除。展望四季度，我們維持《丹楓迎秋-20200927》的觀點，市場將循級而上。

　　1．外盤有驚無險，外資望流入

　　短期外盤隱憂消除。9月市場交投清淡，A股日均成交額僅為7680億元，較8月下降了27%，市場成交額萎縮，背后的原因在于投資者擔(dān)憂十一長假期間海外市場不確定性或?qū)股造成沖擊，類似2018年10月的情形再現(xiàn)A股。長假期間確實發(fā)生了一些事情，美國總統(tǒng)特朗普于當(dāng)?shù)貢r間10月2日發(fā)布推特稱其新冠檢測為陽性，此后特朗普入院治療，10月5日特朗普已返回白宮，10月6日特朗普發(fā)推特稱已叫停與民主黨的刺激方案談判。但股市整體有驚無險，10月以來標(biāo)普500累計漲幅為1.7%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)為1.9%，納斯達(dá)克指數(shù)為1.8%，日本225指數(shù)為1.0%，德國DAX為1.1%，恒生指數(shù)為3.3%。回顧05年以來，A股與美股走勢早期較為獨立，但是自從14年11月滬股通開通后，外資進(jìn)出A股渠道更加順暢，A股與美股聯(lián)動越來越明顯。跟蹤自05年以來滬深300和標(biāo)普500兩大指數(shù)收盤價相關(guān)性，在05/01-14/11期間兩者相關(guān)系數(shù)為0.06，而在14/11至今相關(guān)系數(shù)提高至0.45。但是，這并不意味著當(dāng)前美股高位波折必將拖累A股，這是因為無論從基本面還是估值角度看，目前A股都比美股表現(xiàn)更好。從基本面看，疫情對我國經(jīng)濟(jì)沖擊有限，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2020年中國GDP預(yù)測增速從疫情前的5.9%調(diào)低至疫情后的2.0%，而美國GDP預(yù)測增速從疫情前的1.8%調(diào)低至疫情后的-6.1%。從估值角度看，目前滬深300PB為1.57倍，處于05年以來估值從低到高的37%分位數(shù)，而標(biāo)普500為3.68倍、98%分位數(shù)。無論從相對估值還是絕對估值看，A股都比美股便宜。綜上，A股比美股估值更低而且業(yè)績更好，所以A股今年以來表現(xiàn)優(yōu)異，統(tǒng)計今年以來全球主要市場股指表現(xiàn)，具體如下：創(chuàng)業(yè)板指累計漲幅為43.2%，納斯達(dá)克指數(shù)為26.3%，滬深300為12.0%，上證指數(shù)為5.5%，標(biāo)普500為5.5%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)為-1.4%，日經(jīng)225為-1.5%，德國DAX為-3.2%，恒生指數(shù)為-15.7%，法國CAC40為-18.5%，英國富時100為-21.2%，A股無疑是今年全球最靚的市場。

　　人民幣有望繼續(xù)升值，預(yù)計外資將流入。除了上文提到A股估值低和業(yè)績改善等原因外，A股無懼外盤波動的另外一個原因是今年內(nèi)資增量資金規(guī)模大，而且人民幣升值預(yù)期也將吸引外資繼續(xù)流入，18年1月和10月美股大跌拖累A股的情形恐難再現(xiàn)。2018/1/26-2/9期間標(biāo)普500、道指、納斯達(dá)克最大跌幅分別為11.8%、12.2%、11.7%，A股也跟隨美股大跌，同期上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅分別為14.6%、14.6%、14.2%。18年10月標(biāo)普500、道指、納斯達(dá)克最大跌幅分別為11.4%、9.3%、14.6%，A股也跟隨美股下跌，期間上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅分別為11.6%、10.6%、14.6%。這兩次A股跟隨美股回落的大背景均是當(dāng)時內(nèi)資增量規(guī)模較小，外盤大跌引發(fā)外資持續(xù)流出，導(dǎo)致市場流動性匱乏，18年1月底2月初外資凈流出113億元，18年10月凈流出110億元。然而，這次情形卻是內(nèi)資成為市場邊際增量資金，同期人民幣升值預(yù)期將吸引外資流入，這次內(nèi)外資流入將共同推升A股。內(nèi)資包括公募、保險、散戶、杠桿資金等，以公募基金為例，2018年新發(fā)行偏股型基金總計為3774億份，而今年1-9月已累計發(fā)行1.46萬億份，內(nèi)資大規(guī)模涌入有利于穩(wěn)定A股市場。同時，我國人民幣升值預(yù)期開始升溫，今年我國疫情防控進(jìn)展較好，各地經(jīng)濟(jì)開始迅速恢復(fù)，全年GDP仍有望保持正增長，按照世界銀行預(yù)測，我國與美國GDP預(yù)測增速的差距從19年的3.9%擴(kuò)大至2020年的8.1%，中美 10年期國債利差從2019年底的122個BP擴(kuò)大至最新的246個BP，無論從基本面還是流動性看，人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)。假設(shè)今年人民幣匯率將回升至19年的水平，統(tǒng)計19年我國人民幣兌美元匯率均值為6.898，今年以來均值為6.992，如果今年均值最終與19年持平，那么今年后三個月人民幣匯率均值需要達(dá)到6.62。

　　2．內(nèi)因是核心，雙輪驅(qū)動不變

　　宏觀流動性背景較好，微觀流動性充裕。決定A股中期趨勢是內(nèi)因，根據(jù)經(jīng)典的DDM模型，決定股價的因素主要包括流動性、基本面、風(fēng)險偏好，A股流動性寬松和基本面向好將共同驅(qū)動市場走強(qiáng)。流動性可以分為宏觀流動性和微觀流動性，我們認(rèn)為宏觀流動性力度變小了，但是方向未變，微觀流動性依舊充裕。宏觀流動性是背景，可以從價、量兩個角度衡量，價的指標(biāo)包括：十年期國債收益率、R007利率、加權(quán)平均貸款利率、LPR利率、銀行理財利率、非證券投資類信托產(chǎn)品利率，量的指標(biāo)包括：社融存量增速、M2增速、貸款余額增速。從價的角度來看，年初以來利率整體下行，5月份后十年期國債收益率和R007利率有所回升，有投資者擔(dān)憂貨幣政策邊際收緊，如果再觀察其他4個利率指標(biāo)，我們會發(fā)現(xiàn)整體仍是在低位。從量的角度來看，年初以來社融存量增速、M2增速和貸款余額增速逐月穩(wěn)步上升，7-8月份M2增速和貸款余額增速有所下降，但整體仍處于高位。綜合宏觀流動性的量、價指標(biāo)來看，整體偏松格局沒變。從歷史經(jīng)驗上看，通脹上升導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊，一般CPI或PPI達(dá)到3%以上可能會觸發(fā)貨幣政策收緊，以史為鑒，我們認(rèn)為現(xiàn)在開始擔(dān)憂貨幣政策收緊為時過早。微觀流動性非常充裕，這得益于19年以來A股賺錢效應(yīng)顯著和資產(chǎn)配置力量從房市轉(zhuǎn)向股市。統(tǒng)計2019/1/4以來，萬得全A漲幅為56.2%，全部A股漲幅中位數(shù)為24.9%，A股賺錢效應(yīng)吸引各路資金入場。當(dāng)前政策推動房地產(chǎn)投機(jī)資金進(jìn)入股市，近期在房地產(chǎn)“三穩(wěn)”（穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期）基調(diào)下，部分地區(qū)因城施策抑制投機(jī)、平穩(wěn)市場。在《大浪潮：居民從購房到配股-20200213》等多篇報告中我們分析過，美國居民資產(chǎn)中股票占了1/3，房子只占1/4，而我國居民資產(chǎn)配置中房地產(chǎn)占6成，股票占比只有2%。往后看，未來我國支柱產(chǎn)業(yè)將是以科技和消費為代表的服務(wù)型產(chǎn)業(yè)，融資方式也將從以前的間接融資轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨蓹?quán)融資為代表的直接融資，因此居民的資產(chǎn)配置也將轉(zhuǎn)為權(quán)益類資產(chǎn)，支持著股市微觀資金面保持寬裕。我們在《有多少水可以進(jìn)來？——再論資金入市-20200805》中分析過，上半年A股凈流入資金6500元，預(yù)計全年資金凈流入將超1.5萬億元。

　　基本面溫和復(fù)蘇中。8月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比為19.1%，工業(yè)企業(yè)增加值當(dāng)月同比5.6%，這些高頻數(shù)據(jù)均顯示基本面正在溫和復(fù)蘇。我們預(yù)計后續(xù)基本面數(shù)據(jù)將繼續(xù)改善，基本面回升源于兩大動力：一是經(jīng)濟(jì)周期因素。由于庫存變化反映了市場需求預(yù)期和企業(yè)生產(chǎn)狀況，和企業(yè)盈利正相關(guān)，通過分析庫存周期的變動我們可以追蹤企業(yè)盈利所處的周期區(qū)間。回顧歷史，2000年至今市場共經(jīng)歷了5輪完整的庫存周期，平均一個周期歷時39個月，按照歷史經(jīng)驗推算，最近一輪庫存周期本來在19年10月見底，19年11-12月工業(yè)企業(yè)利潤回升逐步驗證了周期規(guī)律。但是，疫情沖擊使得基本面 20Q1再砸深坑，數(shù)據(jù)斷崖式下跌，20Q1GDP同比-6.8%，全部A股歸屬母公司凈利同比-24%，均接近09Q1歷史最低點。年初疫情爆發(fā)打斷了盈利見底回升的節(jié)奏，現(xiàn)在國內(nèi)疫情已經(jīng)得到控制，經(jīng)濟(jì)活動將逐步向正常水平靠攏，前期暫緩的生產(chǎn)和消費有望下半年得到回補(bǔ)，基本面數(shù)據(jù)有自我回升的動力。二是對沖政策發(fā)力。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國也積極采取了措施。政府工作報告雖然沒提GDP目標(biāo)，但財政赤字和就業(yè)目標(biāo)隱含名義GDP同比5.4%，實際GDP同比3%左右。今年赤字率擬按3.6%以上安排，赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，此外，今年還將發(fā)行1萬億元抗疫特別國債以及3.75萬億地方政府專項債（較去年增加1.6萬億），因此整體廣義赤字較去年增加了3.6萬億。我們預(yù)計實際上廣義赤字率從去年5%可能升至8%。對比09年狹義、廣義赤字率分別為2.2%、3.1%，目前這些政策已逐步見效，最新高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已持續(xù)回升。隨著各項政策逐步落地，推基本面數(shù)據(jù)回升。從盈利回升空間看，歷史經(jīng)驗顯示盈利回升周期一般持續(xù)6~7個季度，故我們預(yù)計這輪盈利回升期有望持續(xù)到明年年底，預(yù)計A股下半年利潤同比增速有望達(dá)到15%，2020年達(dá)到0-5%，2021年達(dá)到15%。

　　3．應(yīng)對策略：循級而上

　　四季度股市上漲概率大，循級而上。統(tǒng)計歷史上滬深300每個月上漲概率，我們發(fā)現(xiàn)四季度上漲的概率整體較高，2005年以來滬深300在10月、11月、12月上漲概率分別為67%、53%、60%，而其他月份均值為57%。上周周報《丹楓迎秋-20200927》中，我們提到回顧歷史通常每年都有兩波10%及以上的上漲行情機(jī)會，今年滬深300指數(shù)最大的行情在3-7月，期間指數(shù)最大漲幅接近40%。由于今年的行情肯定不屬于單邊下降的熊市，因此根據(jù)歷史上一年2次大行情的規(guī)律，今年滬深300指數(shù)還有望出現(xiàn)第二次行情，Q4行情仍可期。今年7月以來市場進(jìn)入了震蕩盤整行情，本質(zhì)上還是因為經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下貨幣政策微調(diào)，市場擔(dān)憂未來基本面的復(fù)蘇能否持續(xù)以及貨幣政策會何時真正收緊。基本面上，8月工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.6%，已恢復(fù)至疫情前的水平；政策面上，隨著基本面的逐漸修復(fù)，5月起貨幣政策開始微調(diào)，目前R007與十年期國債利率均已從5月低點恢復(fù)至疫情前的水平。當(dāng)前市場的震蕩行情及對應(yīng)的宏觀背景與06年5-8月十分相似。06年的股市是一個全年大幅上漲的牛市，但是在5-8月這三個月大盤整體橫盤，背后的原因也是投資者擔(dān)憂政策轉(zhuǎn)向、基本面改善不可持續(xù)。這次和06年中較為類似，我們認(rèn)為目前市場也處在牛市3浪中，由資金面+基本面雙輪驅(qū)動。前文提到觀察宏觀流動性“價”的指標(biāo)除了看R007和國債利率，還要看包括一般貸款加權(quán)平均利率、LPR利率、理財及信托利率等在內(nèi)的其他廣譜利率，這些指標(biāo)目前依舊保持低位，因此宏觀流動性并未明顯收緊，在通脹未明顯升高前，宏觀流動性不會明顯收緊。基本面上，庫存周期和政策推動因素下，我們預(yù)計Q3/Q4單季凈利潤同比增速有望分別達(dá)13%、20%，全年同比有望達(dá)到0-5%。因此整體看我們認(rèn)為兩大驅(qū)動因素不變的情況下，牛市3浪的上漲趨勢并未改變，循級而上。

　　中長期主戰(zhàn)場是轉(zhuǎn)型升級，中短期兼顧經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我們一直強(qiáng)調(diào)，牛市中主線和輪漲并不矛盾，目前A股正處在風(fēng)格階段性再平衡階段，類似于14年Q4，這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動牛市進(jìn)入輪漲階段，但輪漲幅度不會達(dá)到14年底的水平，因為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)不同，詳見《現(xiàn)在與14年底的異同-20200920》。中長期角度看，這次是轉(zhuǎn)型升級牛市，主線是科技，類似1980-2000年的美股，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是核心。展望未來一年到一年半，即這輪牛市的終點，科技仍是產(chǎn)業(yè)主線，基本面將更強(qiáng)，如計算機(jī)、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等。站在當(dāng)前時點，往后看到年底，我們認(rèn)為需兼顧經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯，創(chuàng)業(yè)板牛市3浪已走完大半程，而主板牛市3浪仍在進(jìn)行中，疫情沖擊過去后主板基本面正在逐步改善，行情有望從早周期向后周期板塊蔓延。其中，我們首推券商，不僅有短期輪漲補(bǔ)漲的邏輯，也有金改帶來的長期盈利能力提高的邏輯。從短期看，當(dāng)前市場已進(jìn)入本輪牛市3浪上漲階段，成交量放大將推高券商業(yè)績，20Q2券商歸母凈利潤同比增速已高達(dá)26%，但今年以來券商行業(yè)漲幅只有12.5%。前期報告《牛市3浪的三大特征-20200712》中我們預(yù)計本輪牛市3浪期間A股成交額有望達(dá)到1.5萬億左右，行情最熱時日成交額可能會接近2萬億，券商凈利潤有望進(jìn)一步提升，估值也將抬升。中期看，金改將改變?nèi)虡I(yè)態(tài)，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、新三板精選層推出說明金改已在路上，當(dāng)前中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級目標(biāo)類似美國，即大力發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)，融資結(jié)構(gòu)也將對標(biāo)，然而美國券商ROE13%、中國僅6%，我們認(rèn)為金改最終將提高券商ROE。20Q2基金重倉股中券商股持有市值占比為0.49%，處于05 年以來從低到高16%的歷史低位。詳見《策略看好券商的邏輯-20200707》、《策略看好券商2：三個邏輯-20200909》。此外，隨著三季度基本面修復(fù)的趨勢逐步確認(rèn)，早周期行業(yè)已經(jīng)上漲，四季度則重點關(guān)注銀行、保險、地產(chǎn)等低估的后周期板塊，一方面宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升支持金融地產(chǎn)估值修復(fù)，銀行是典型的后周期行業(yè)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善后資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂下降，PB將修復(fù)，目前只有0.77倍，另一方面四季度基于排名等因素，會出現(xiàn)資金博弈的現(xiàn)象，以金融地產(chǎn)為代表的板塊低漲幅、低配置、低估值，歷史上看這些行業(yè)在四季度可能被資金追逐，前期報告《銀行地產(chǎn)歲末年初多異動-20190926》中分析過。