券商曬下半年投資策略：三季度A股迎中級行情 擁抱核心優質資產

　　券商2019年度中期策略會于近期陸續舉行，已有包括華泰證券、國泰君安、興業證券、安信證券、國金證券、新時代證券、財通證券、財富證券、華創證券、上海證券等10家券商策略報告相繼出爐。“韜光養晦，否極泰來”，“黎明前的休整”，“無科技不牛市，以時間換空間”，“愛在深秋，8月后市場望迎來中級行情”……從各家中期策略研報標題可以看出，券商基本看好A股下半年的表現，認為牛市基礎仍然具備且靜待震蕩期后的轉機來臨，三季度A股有望迎中級行情。

　　券商稱眼下是牛市中的正常回調

　　A股從今年一季度的小陽春到最近兩個月的調整，如今滬指在2900點關口又到了方向選擇的關鍵時點。那么，各大券商分析師如何看待當下的市場調整？下半年A股市場會否重新走強？

　　《投資快報》記者整理了華泰證券、國泰君安、興業證券、安信證券、國金證券、新時代證券、財通證券、財富證券、華創證券、上海證券等多家券商的中期策略，發現多家券商認為這是牛市中正常回調，目前的調整并非市場轉熊的特征而是必要的休整。

　　相比債市、房市，股市的性價比仍相對較高。華泰證券認為，全球存量經濟時代和中美經濟周期差收窄之下，跨境資金大概率將選擇流入供給側調整空間較大的中國；國內政策重點從逆周期調節轉為結構性調整和體制性改革，受益于經濟中長期質量，改善股市風險溢價；相比債市、房市，股市仍有較高性價比且驅動力的趨勢更為確定；增量供給和增量資金角力下，股票供給壓力影響市場節奏但大概率不影響市場方向。

　　安信證券發布下半年A股投資策略展望稱，預計市場的運行特征將逐漸由快到慢，未來市場的有利因素有：估值有機會小幅緩慢提升，核心驅動來自改革開放預期逐漸升溫；盈利預期二季度下修，但下半年平穩，影響將回歸中性。策略方面，除非接下來市場估值水平出現顯著調整，下一輪行情的展開將是溫和緩慢的，左側出手的必要性不大。

　　對于眼下的調整，新時代證券表示，牛市的基礎大概率還在，市場目前正處于季度級別的休整狀態，期間股市可能出現震蕩反復，但是不改對未來市場走牛的判斷。展望下半年，無論是目前經濟基本面所處的大環境，還是政策層面改革對股市的影響，亦或A股市場自身的結構狀態，都存在孕育牛市的基礎。

　　華創證券看多全年結構性牛市行情：“在經濟下行風險可控，消費有韌性，貨幣政策總體寬松，不走地產、基建‘負債型’經濟老路的背景下，以減稅為代表的國內市場化改革加速，以科創板為代表大力提高直接融資占比的資本市場建設，堅定看多全年結構性牛市行情。但同時需要強調的是，在二季度這一轉換過程之中，市場或會出現一定程度震蕩、調整；但在切換完成之后的三季度，伴隨實質性改革政策的密集落地，市場必將迎來更好的朝陽。”

　　券商看好三季度行情

　　從目前已發布的各大券商中期策略看，普遍預計下半年A股整體趨勢為震蕩上行，將從上半年的“快漲急跌”切換到下半年的“慢漲緩調”。

　　在6月11日舉行的興業證券2019年中期投資策略會上，興業證券全球首席策略分析師張憶東表示，三大變數將導致在未來的數個月里A股走勢仍不明朗，建議投資者躲過“夏日寒風”，為“秋冬行情”精選最具性價比的核心優勢資產。張憶東認為，A股有望在三季度的前半段延續調整走勢，并構筑N型走勢的底部。8月之后，市場有望迎來具有可操作性的中級行情。改善因素來自三方面。他指出，首先，外部因素有望在三季度明朗起來；其次，聯儲9月降息預期或有明顯提升；第三，A股上市公司業績揭曉，各領域具有核心優勢資產的龍頭公司的盈利或受益政策紅利，其動態市盈率或者股息率將吸引全球機構資金加大配置力度。

　　之所以下半年A股將呈現“慢漲”，主要是來自上漲動能的切換。“如果說一季度市場上漲來源于流動性環境的顯著寬松，那么在下半年流動性環境改善空間有限的情況下，下一階段上漲的支撐動力切換至盈利支撐，這也決定了三季度的上漲將會以慢漲為主。”首創證券中期策略報告指出。首創證券表示，在時間節奏上，三季度有望是吹響戰略反攻的時間點。隨著科創板在6月正式開板，風險偏好將再度回升，市場有望在二季度中后期開啟預熱，在三季度達到階段性的高點，四季度有所承壓。

　　國泰君安認為，二、三季度經濟有下行壓力，預計四季度股市或開啟“改革牛”行情。當前已進入絕佳戰略配置階段，推薦消費及成長兩大行業主線。國泰君安證券研究所所長黃燕銘在2019年中期投資策略會上表示，5月份以來，經濟基本面出現一些新變化，市場預期沒有之前那么樂觀了。但是他認為沒有必要悲觀，上證指數在2700點能夠穩得住，短期運行區間基本上也就在2800點至3000點之間。

　　國金證券給出具體的分析：流動性與風險偏好環境決定了A股估值快速擴張的階段已經過去（一季度是A股估值擴張最佳窗口期），后續需要企業盈利的跟上。節奏上，預計5、6月份A股處于“圓弧底”的階段，A股年內第二次布局點在6月中下旬；預計A股顛簸后將逐步走出“圓弧底”，但高度有限；相對看好三季度，預計四季度A股又重新回到壓力軌道。

　　擁抱核心優質資產

　　對于投資者來說，下半年行業及主題配置策略，應如何提前做好布局？

　　“從資本回報率（ROIC）看，2010年之后中國A股非金融公司的ROIC持續下降，甚至低于一般貸款加權利率，在2015年之后有所改觀，尤其是加入MSCI指數的A股龍頭公司，ROIC明顯提升，且與整體的差距進一步加大。”張憶東進一步解釋道，目前各領域具有核心優勢資產的龍頭公司的估值處于歷史低位，若繼續調整，核心資產將迎來更好的買入機會。此外，海外中概股估值同樣已經回到長期的底部區域。

　　投資策略上，張憶東建議投資者關注未來的大趨勢，2019年是新牛市的起點，是核心優質資產的牛市而非全面性牛市。具體而言：1）短期考核的絕對收益型資金，左側頻繁交易不如避險、不折騰；2）短期考核的相對收益型資金，做交易也不如調整持倉，精選最具性價比的核心資產，防止“偽核心資產”的基本面觸雷、防止“抱團取暖”高估值擁擠交易下的短期踩踏風險；3）長線配置資金最輕松——在中國核心資產的戰略機遇期，利用市場調整、逢低布局。

　　投資主線上，張憶東也建議從三方面布局：1。中短期而言，精選必需消費相關龍頭并嚴控性價比，乳業、啤酒、醫藥、燃氣、教育、家電、中低端服務業等板塊受益于減稅、扶貧、穩定就業、刺激內需等相關政策，料將有不錯表現；2。中長期看，精選“補短板”領域，如科技龍頭股，但需防止估值泡沫，選擇時還需關注企業在政策扶持之外的真正“自主可控”的科研實力、盈利能力；3。長期看，利用“黃金坑”布局中國“最硬的核心資產”，包括難以替代或者不可復制的品牌消費品，也包括金融、地產、機場等“類債券”行業最具競爭優勢的優質龍頭企業。

　　科技股有望成為主線之一

　　隨著科創板的漸行漸近，多家券商建議配置科技股。

　　華泰證券指出，歷史上A股每輪牛市所處的經濟與流動性周期位置雖然均有不同，但每輪必定對應經濟結構的調整轉型。如2006-2007、2009、2016-2017年三次都體現出需求端三架馬車拉動力的切換：從出口到投資再到消費；新興產業崛起與傳統產業新生，則體現在2014-2015、2016-2017年兩次牛市中。本輪若有牛市，則大概率反映經濟向技術密集型轉型，對應科技股主導；市場風格若非科技股主導，則難言牛市。因此，在配置上建議重點關注受益于宏觀流動性改善的大金融，以及技術周期與經濟周期疊加之下的科技成長股，特別是通信設備、半導體、計算機應用；主題投資重點關注華為產業鏈、國企改革、長三角一體化。

　　國泰君安全球首席策略分析師李少君建議投資者關注兩大行業及三大投資主線。行業主線上，市場風格正轉向消費和成長。消費看好盈利-估值性價比高的家電、食品飲料以及中觀景氣度高的豬、雞、白糖；成長看好政策扶持、自主可控的通信、計算機。另外，還要兼顧穩健防御，看好低估值、穩盈利的銀行、保險。

　　財通證券還特別提到，科創板推出將對主板起到估值牽引作用——歷史上中小板和創業板出臺時間前后，新增的市場估值略高于主板市場估值；兩個新增板塊的估值水平均經過6個月左右的提升期，同時帶動存量市場的估值向上。有鑒于此，綜合考慮宏觀經濟、行業盈利以及市場風格等因素，消費和科技成長應該超配，周期、地產以及銀行等適當低配。主題投資方面，建議關注自貿區建設、長三角一體化、北斗系統和醫療信息化。

　　上海證券在研報中預計，下半年市場大概率重回存量博弈，結構機會看大金融、國企混改、科技（自主創新）。

責任編輯：張恒星 SF142