智多盈投資 余凱

　　航空板塊最近頻頻逆勢走強，繼上周五全線漲停后，本周二航空板塊再度幾乎全線封于漲停，該板塊的表現在近期明顯強于大勢，因而其強勢特征令人關注。我們認為，航空股的走強除了與近期油價明顯回歸有關以外，奧運和三通的推動也令市場對于航空股的業績預期明顯提升，另外，人民幣的長期升值趨勢、旺盛的需求以及未來行業集中度的提升預期等這些遠期因素，也是支撐航空板塊走強的動能。

　　油價回跌有助于穩定成本

　　值得關注的是，最近國際油價的波動對于國內航空股的走勢起到了不小的影響。兩周前，由于國際油價在之前曾一度達到110美元的新高，使得航空板塊的股價連續墜落。據統計，上上周A股航空上市公司的平均跌幅高達19.79%。而由于近日國際油價在上沖到111美元后出現暴跌，現已逼近100美元整數關口，同時其他大宗商品的期貨價格也全線下挫，這從一個側面反映出人們對以美國次貸危機為導火索的新一輪全球經濟下滑的擔憂。一旦經濟衰退真的到來，隨著需求的降低，國際油價勢必陷入階段性的低迷，航空業將受益于國際油價的下跌，成本上漲的壓力將得到緩解，經營業績會明顯提升。尤其是在油價急劇回落之后，之前市場上一直擔心的成品油價格上調的壓力也得以明顯緩解，航空公司自然也松了一口氣。因此，在油價回跌的消息刺激下，經過股價不斷急挫之后的航空股，自然具備較強的反彈動能和空間。

　　奧運和兩岸直航引發航空股重估

　　北京奧運會的召開將為中國的航空業帶來歷史性的發展機遇。即將召開的北京奧運會將使航空業的客座率明顯提升，這一重大事件也將對航空行業帶來深遠的影響，可以在奧運會年為全行業創造可觀的業績，更重要的是為中國航空走向世界，讓世界人民認識中國航空提供了一個展示自己的舞臺。通過對收入構成情況分析，航空板塊中中國國航將是奧運經濟最大的受益者。當然，其它航空公司也會有不同程度的受惠。

　　總之2008年奧運會將為我國航空上市公司全年的業績作出巨大的推動。對于兩岸直航，一位航空公司高管表示，雖然目前還沒有接到兩岸直航的具體時間表，但是相信這對航空公司將是一個重大的利好。中金公司的報告也指出，大陸-臺灣航線將成為大陸航空公司市場最大而且盈利能力最強的航線之一。預計在開通的最初幾年，這條航線每年有望為大陸航空公司貢獻利潤超過50億元。目前的數據顯示，東方航空將成為兩岸直航的最大受益者。

　　人民幣升值對估值有支撐作用

　　隨著中國經濟的快速發展和國力的迅速增強，人民幣升值將是一個長期的趨勢。人民幣的持續升值將為航空公司的經營情況帶來深遠的影響，主要體現在購機成本、航油及維修成本都將隨著本幣的升值而相對下降。特別是歷史上我國航空公司通過大量美元貸款的方式購入飛機，這在美元持續貶值、人民幣持續升值的背景下，巨額的匯兌收益將是航空公司業績來源的重要保障。進入2008年以來，人民幣升值的速度明顯加快，突破7元大關只是時間的問題，這將對航空業上市公司的業績產生重大影響。以受益最大的南方航空為例，如果僅考慮匯率變動的因素，人民幣每升值一個百分點，將使公司每股收益提升0.09元。3月25日人民幣對美元匯率中間價以7.0436再創匯改以來新高。按照2007年末的數據計算,不到3個月時間累計升值2610個基點,升幅超過3.7%,加速跡象相當明顯。因此，人民幣加速升值也是航空股全線大漲的一個重要理由。

　　旺盛需求是長期發展的根本保證

　　從理論上講航空行業有明顯的周期性，國民經濟的發展狀況是影響航空業發展的主要因素。同時國內民營航空公司異軍突起，以及其他運輸方式的分流，壓力是顯而易見的，但只要中國的航空業加強自身的內部管理，同時充分利用中國航空業加入國際航空聯盟這一契機，向國際同行學習，提升自己的經營管理水平和服務水平，就會在競爭中站穩腳根并取得勝利。

　　由于在定位上沒有拉開差距，航線網絡發展趨同，我國三大國有航空公司目前處于同質化競爭的狀態，同時進行低效率的規模和勢力擴張。還沒有一家世界一流的具有國際競爭力的航空公司。在世界民航業趨向大型化、集團化和高效化的潮流中，我國的航空公司還處于小規模、分散經營狀態，聯合、聯營意識淡薄，進行非良性競爭，難以有效應對越來越激烈的國際競爭。

　　事實上，中國航空市場新一輪并購重組浪潮已初露端倪。2007年圍繞著東方航空的重組問題，東航集團、中航集團、新加坡航空、國泰航空之間進行了激烈的市場博弈。雖然，最后鹿死誰手還不得而知，但我們認為，這一事件預示著中國航空業新一輪重組浪潮的到來，不僅是三大航空公司集團，而且還很可能會涉及到其它航空公司。

　　當然，由于未來油價走勢的不確定性依然很大，高油價時代在短期內似已無法改變，因此，航空公司的成本壓力依然不容忽視。由于航油在航空公司的成本比重中占據非常大的比例，所以未來航空股的走勢還要在相當程度上取決于國際油價的走勢。由此，我們認為，航空板塊此輪行情應是一個階段性走強的機會。