專題：資本市場(chǎng)2024年回顧與2025展望

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 牛鈺 2024年12月18日晚間，*ST卓朗（維權(quán)）（600225.SH）發(fā)布可能被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的第十二次風(fēng)險(xiǎn)提示公告，其2019年至2023年年度報(bào)告存在虛假記載，虛增營業(yè)收入和利潤總額合計(jì)均超過5億元，因此觸及多項(xiàng)重大違法強(qiáng)制退市情形。

　　2024年以來，監(jiān)管層明確“應(yīng)退盡退”的嚴(yán)格政策導(dǎo)向，A股退市按下“加速鍵”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，A股2024年共有152家公司因觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示紅線而“披星戴帽”（即被實(shí)施ST或*ST），同比增長29.91%。

　　截至12月18日，A股共有322家公司退市。其中，2024年退市數(shù)量為52家，創(chuàng)歷年新高。分行業(yè)來看，在今年退市的公司中，可選消費(fèi)、工業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)的公司數(shù)量最多，分別為13家、13家、11家。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，今年A股退市公司數(shù)量創(chuàng)歷年新高，反映了市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制的逐步成熟和完善。消費(fèi)和工業(yè)行業(yè)的退市數(shù)量最多，可能與這些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)飽和等因素有關(guān)。這種“優(yōu)勝劣汰”的節(jié)奏有助于優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境、提升上市公司質(zhì)量，對(duì)資本市場(chǎng)的長期發(fā)展具有積極意義。同時(shí)，這也推動(dòng)理性投資和價(jià)值投資的投資文化的形成，提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　面值退市占比高

　　回顧A股歷史退市數(shù)據(jù)，在2020年之前，A股平均每年退市的公司約為10家；在2020年之后，退市公司數(shù)量增多，退市原因更加多元化。

　　截至12月18日，A股2024年有52家公司退市，較2023年增加7家。

　　在這52家公司中，有38家公司以“股價(jià)低于面值”的原因退市，即連續(xù)二十個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于人民幣1元的面值退市，同比增加90%；11家公司的退市原因?yàn)椤捌渌环蠏炫频那樾巍?，同比減少11家；1家公司的退市原因?yàn)椤斑B續(xù)四年虧損”。

　　上述“其他不符合掛牌的情形”包括公司申請(qǐng)終止掛牌、被*ST后首個(gè)會(huì)計(jì)年度被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告、連續(xù)五年財(cái)務(wù)造假（*ST博天）等。

　　值得注意的是，在面值退市的公司中，廣匯汽車在退市時(shí)的每股凈資產(chǎn)為4.67元，此前未因財(cái)務(wù)類、規(guī)范類等被“披星戴帽”，并且廣匯汽車最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)為每股0.78元，總市值為64.7億元，是史上鎖定面值退市時(shí)市值最高的公司。

　　在交易類退市指標(biāo)中，除了“1元股”退市指標(biāo)外，還有市值退市指標(biāo)。2024年，*ST深天因觸及“連續(xù)二十個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”這一指標(biāo)而退市。

　　10月30日，滬深主板A股公司的市值退市標(biāo)準(zhǔn)由3億元調(diào)整為5億元。

　　經(jīng)過前期“1元股”的逐步“出清”，疊加9月24日以來A股啟動(dòng)一輪上漲行情，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，A股目前無連續(xù)二十個(gè)交易日市值低于5億元的上市公司。

　　在20世紀(jì)90年代的A股早期發(fā)展階段，1999年，瓊民源A因“證券置換”而退市，成為A股第一家退市公司。

　　2001年2月23日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)的退市機(jī)制正式出臺(tái)，PT水仙因連續(xù)四年虧損于當(dāng)年4月被終止上市，成為我國第一家被終止上市的上市公司。

　　2020年3月，新《中華人民共和國證券法》正式實(shí)施，滬深交易所發(fā)布修訂后的《股票上市規(guī)則》等文件，修訂后的規(guī)則將強(qiáng)制退市指標(biāo)劃分為四類，即財(cái)務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范類、重大違法類。

　　華泰證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年退市新規(guī)實(shí)施以來，A股年化退市率增幅翻倍。從歷年強(qiáng)制退市（即不包含轉(zhuǎn)板上市、吸收合并等主動(dòng)退市情形）的原因來看，在2001年至2018年，以財(cái)務(wù)類和其他不符合掛牌的情形為主，但在2019年至2023年，除2022年財(cái)務(wù)類退市數(shù)量激增以外，交易類退市的公司數(shù)量明顯增多。

　　“嚴(yán)進(jìn)寬出”趨勢(shì)

　　A股正在加速形成退市常態(tài)化的格局。2024年以來，A股IPO（首次公開發(fā)行）審核趨嚴(yán)，市場(chǎng)正在從之前的“寬進(jìn)嚴(yán)出”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皣?yán)進(jìn)寬出”趨勢(shì)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，2024年A股共有95家公司上市，同比減少69.65%，是2014年以來首次出現(xiàn)IPO公司數(shù)量不足百家的情況。

　　國開證券研報(bào)指出，雖然近年來，A股退市力度較此前加大，但較海外成熟市場(chǎng)仍有差距。A股“退出機(jī)制”以及“擇優(yōu)機(jī)制”仍有進(jìn)一步改善的空間。上證指數(shù)以及美國納斯達(dá)克綜合指數(shù)是全球少數(shù)成分股樣本量較大且采用總市值加權(quán)法編制的指數(shù)，但兩個(gè)指數(shù)最大的不同在于退出機(jī)制。2010年以來，納斯達(dá)克綜指共出現(xiàn)超過8700條成分股調(diào)整記錄，其中納入記錄超4700條，剔除記錄近4000條；2021年有超過1300家公司在納斯達(dá)克掛牌上市，此后三年納指退市數(shù)量均超過上市數(shù)量。

　　2024年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。這份被稱為“新國九條”的文件，明確提出要推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)和加大退市監(jiān)管力度。同日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，要求嚴(yán)格執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)，逐步拓寬多元化退出渠道。

　　2024年4月30日，滬深北三大交易所落實(shí)深化退市制度改革要求，修訂并發(fā)布新《股票上市規(guī)則》，進(jìn)一步嚴(yán)格了強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，其中對(duì)交易類退市指標(biāo)的修訂已經(jīng)在10月30日正式生效；對(duì)財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的修訂，如“營收下限由1億元提升至3億元”等，將在2025年A股上市公司披露2024年的年報(bào)時(shí)適用。

　　上述各類指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的A股公司合計(jì)為313家，這些公司或?qū)⒚媾R退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　浙商證券研報(bào)指出，提高A股上市公司質(zhì)量的主要途徑有三類，一是把好入口，即嚴(yán)把IPO審核門檻；二是打開出口，讓現(xiàn)有不符合要求的上市公司退市；三是鼓勵(lì)并購重組，讓存量上市公司通過并購重組來提升質(zhì)量。

　　東吳證券認(rèn)為，新“國九條”通過分紅約束、加速虧損公司退出資本市場(chǎng)，或能夠反作用于實(shí)體產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。一方面，已上市虧損公司退市風(fēng)險(xiǎn)提升，資本市場(chǎng)不再為尾部公司的非理性擴(kuò)張行為買單，繼而加速產(chǎn)業(yè)端優(yōu)勝劣汰；另一方面，市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻提升約束了沒有盈利的未上市企業(yè)通過上市融資盲目擴(kuò)產(chǎn)。對(duì)于存量龍頭公司，分紅導(dǎo)向下企業(yè)利潤將向分紅而非用于資本開支的留存收益傾斜，這些路徑均有利于遏制產(chǎn)業(yè)端的“內(nèi)卷”行為。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)