富國星投顧
本杰明·格雷厄姆的《證券分析》開創了價值投資時代，沃倫·巴菲特是價值投資最忠實的實踐者，帕特·多爾西則站在格雷厄姆和巴菲特等大師的肩膀上，在《股市真規則》一書中全面系統地闡釋了價值投資的核心理念，并集中闡述了晨星公司的代表性成果——內在價值估值模型和參數選取原則，為投資者提供了具有極強可操作性的價值投資方法。
本期星書會帶你走進知名評級機構晨星公司的投資真經《股市真規則》，探尋“投資者如何挑選正確的股票”、“如何發現好的公司”以及“怎樣理解不同行業后面的驅動力”等問題的答案。
01
成功投資的五項原則
帕特·多爾西在第一章開門見山，提出成功的投資建立在五個核心原則基礎之上。其一，做好你的功課，花費時間對所要購買股票的公司進行徹底的研究調查。其二，尋找具有強大競爭優勢的公司，競爭優勢可以用來保護企業的利益免受侵害，常常使之成為最好的長期投資對象。其三，有一個安全邊際，通過在股票價格充分低于我們對它的估值時進行交易的方式，來彌補人們對股票價值的評估過于樂觀這種情緒化的傾向。其四，長期持有，否則頻繁交易產生的稅收和傭金會大大侵蝕投資組合的業績；其五，知道何時賣出，不要僅僅因為股價的漲跌賣出。
02
做好你的功課
財務報表相當于公司的DNA，其中資產負債表是公司財務健康狀況某一精確時點的快照，利潤表反映了一個時段公司的收入和費用情況，現金流量表則是一家公司創造價值的真正試金石。通過財報分析，我們可以評估公司的成長性、收益性、財務健康狀況以及風險情況，這是公司分析的基礎部分。在此之外，卓越的管理能夠把平庸的公司和杰出的公司區分開來，帕特·多爾西提出可以從報酬、性格和運作三個維度，從高管薪酬、公司是否存在大量關聯交易或者分發太多股票期權、公司績效等方面入手對公司管理進行評估。
03
尋找具有強大競爭優勢的公司
分析一家公司的競爭優勢可以遵循四個步驟。第一，通過自由現金流（FCF）、凈利潤、凈資產收益率（ROE）、資產收益率（ROA）以及投入資本收益率（ROIC）、加權資本平均成本（WACC）等指標度量公司的盈利能力，尋找公司擁有競爭優勢的確實證據。第二，檢驗公司競爭優勢的來源，建立足夠的競爭優勢有通過技術創造真實的產品差異化、通過品牌創造可感知的產品差異化、通過規模優勢降低成本、通過較高的轉換成本鎖定消費者以及通過高壁壘（比如專利權）阻擋競爭者五條途徑。第三，評估公司競爭優勢的持續性，一般基于技術的競爭優勢比基于產品的競爭優勢短暫。第四，調查公司所處的行業，了解行業發展階段和競爭格局，從而把握公司的競爭前景。
04
有一個安全邊際
市銷率（PS）、市凈率（PB）、市盈率（PE）、市盈率相對盈利成長比率（PEG）等相對估值指標計算和使用非常簡單，但要依賴任何一個單一的估值指標都可能得出失真的結論，比如處于周期頂部的公司低市盈率并不意味著“便宜”，因為其利潤可能會迅速下跌。使用現金流模型估算的內在價值可以提供為投資決策提供一個絕對的比較基礎，但這種絕對估值方法亦可能面臨風險，比如公司的業績增長不及預期。任何估值和分析都會發生錯誤，我們可以利用只在相對我們的估值有重大折扣的價位上買入，以使這些錯誤的影響最小化，這個折扣叫做安全邊際。
05
長期持有的力量
短期內股票價格受到大量與公司潛在價值關系不大的因素影響而波動，即使市場有短暫瘋狂后觸頂回落的趨勢，預測市場的行為也是不值得的。此外，在短期價格走勢上下賭注，意味著要做大量的交易，產生的稅賦和交易成本會大大拖累投資組合的業績，使稅賦和交易成本最小化是擴大長期投資回報的最簡單也是最重要的方法。
06
規避錯誤是全部策略中最有用的策略
帕特·多爾西在書中除“該做什么”之外，還特意強調了投資“不該做什么”。其一，不要抱有虛幻的目標，更應該關注于發現股價已低于估值的可靠的公司。其二，不要輕易地相信“這次與以往不同”，了解市場的歷史能幫助你避免重復那些易犯的錯誤。其三，不要陷入“一個好產品將創造一家高質量公司”這種假設的陷阱里。其四，避免在市場下跌時驚慌失措，買入的最好時機是當所有人都從一個特定種類的資產出逃的時候。其五，不要總是試圖選擇市場時機。其六，不要忽視估值，減少投資風險的最佳路徑是認真注意估值。其七，不要僅依賴盈利數據作分析，一家公司財務績效的真實度量標準是現金流，而不是財務報告的每股盈利。
07
快餐式選股：十分鐘測試
通過詢問一些簡單的問題可以“過濾”掉至少一半不值得投資的公司。公司能否通過一個最小的質量考驗？公司一直不斷地賺取營業利潤嗎？公司能從經營活動中持續不斷地產生現金流嗎？凈資產收益率能保持10%以上，并且有合理的財務杠桿嗎？盈利增長是協調一致還是飄忽不定？資產負債表有多清白？公司產生自由現金流嗎？還有多少“其他”？發行在外的股票數量在過去幾年明顯增長了嗎？這些問題對公司進行深入研究的第一道關口。
08
每一個行業有獨特的動力系統
在公司維度之外，本書還給出了分析不同行業的提示。以醫療保健行業為例，醫療保健類的公司常常受益于多種形式的競爭優勢，比如專利保護費、明顯的產品差異和經濟規模，存在較高的進入壁壘。在細分子行業中，具有典型競爭優勢的制藥公司和醫療器械通常是最有前途的。對依賴于研發的公司（包括制藥、生物技術和醫療器材）來說，要記得“現金為王”，確保公司能夠完成下一個研發周期。
責任編輯：常福強
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