來源： 值風云

　　芯片產業鏈的國產替代是一場持久戰，擺在我們面前的只有“贏”這一個選項。

　　作者 | 觀韜

　　編輯 | 小白

　　硅片被譽為半導體產業的基石。

　　目前，日本信越化學等五大巨頭完全壟斷了硅片市場，牢牢控制著全球90%以上的市場份額，因此硅片領域也是進口替代的重要環節。

　　不久前，一家名為有研半導體硅材料股份公司（以下簡稱“有研硅”）正式提交科創上市申請，即將登陸資本市場，算是一家準上市公司，但這家公司最吸引眼球的地方莫過于其實控人方永義的日本國籍身份。

　　日本國籍友人不遠萬里支持我國芯片產業發展？是這個劇本嗎？

　　自古華山一條道——燒錢

　　有研硅前身最早可追溯到1958年成立的北京有色金屬研究總院（后改制為有研科技集團有限公司，以下簡稱“有研總院”），1995年率先拉制出國內首枚8英寸硅單晶，2006年在12英寸硅片領域實現技術突破，2010年開發出滿足90納米需求的12英寸硅片。

　　有研硅的技術雖然在國內領先，但和國際同行還有很大差距，尤其是在良率層面，基本上各年都是盈少虧多。

　　良率也是制約我國硅片產業可持續發展的最關鍵因素，良率低，硅片成本高，售價就高，產品缺乏競爭力，就無法從市場賺取足夠利潤，來支持產品迭代升級，從而陷入持續投入、持續虧損的怪圈。

　　更要命的是，在良率提升之前，只有燒錢一條路可以走，否則，就只能眼睜睜看著自己和先進制程的差距越來越遠。

　　以有研硅為例，雖然其12英寸硅片2006年就實現技術突破，但由于多種原因始終無法實現量產，技術始終停留在理論層面。

　　2014年，由于硅板塊業務持續虧損，有研總院將旗下硅板塊資產從旗下上市公司有研新材剝離后全部整合進國泰半導體材料有限公司，即有研硅的前身。

　　但有研總院接手后，也無力改變有研硅的競爭局面，即便后來2018至2020年連續三年盈利，有研硅在2021年1月31日股改時還存在9，262萬元的累計未彌補虧損。

　　與此同時，由于北京疏散非首都功能，有研硅的核心生產基地北太平莊生產基地需全部拆遷，后期還面臨著大額的土地購置及廠房支出。

　　加之當時的環境下大家普遍認為，有錢沒什么買不到，有研總院一個人燒錢也燒的迷茫，在2017年底選擇引入外部戰投進行重整。

　　最終，方永義脫穎而出，并在2018年初成為有研硅實控人。

　　方永義確實有投入真金白銀搞硅片

　　公開信息顯示，方永義，日籍華人，祖籍福建，16歲就前往日本留學，1998年碩士畢業后，短暫的給別人打過幾個月工，然后開始自己創業。

　　2011年，收購日本Rasa工業的半導體再生加工部門后，方永義組建了RS Technologies，后者于2016年在東京證券交易所主板上市（代碼：3445）。

　　（中國喬網：日本華人企業RS技術在東京證交所（主板）上市）

　　RS Technologies主要從事硅晶圓再生加工和銷售業務，將客戶使用過的晶圓進行檢測、除膜、拋光、清洗、檢測等工序處理后，返回給客戶作為測試片使用。與有研硅2014年就建立了業務合作關系。

　　最終，方永義及其妻子李秀禮以微弱的持股優勢拿下有研硅的51%股權及控制權。

　　風云君統計了一下，自2018年至上市前，方永義累計投入的現金超過10億人民幣，而有研硅100%股權當時評估作價不過4.5億元，此次科創板上市，有研硅擬募資資金剛好也是10億。

　　盡管有不少聲音反復強調方老板的日籍身份，但方老板真金白銀發展祖國硅片產業的決心還是值得肯定的，發行前，方老板合計控制有研硅69.78%的股權。

　　有研總院原有班底扛起研發大旗

　　既然方永義主要承擔的是金主角色，有研硅核心研發團隊仰仗的還是有研總院的原核心班底。

　　目前，有研硅共有張果虎、劉斌、閆志瑞、李耀東、吳志強和寧永鐸6名核心技術人員，他們無一不是一畢業就加入有研總院及旗下相關公司。

　　從研發力度來看，過去3年，有研硅累計投入1.57億搞研發，同行基本一致，且略高于行業平均值。

　　有同志可能對這個研發投入絕對值嗤之以鼻，但國內目前當之無愧的大佬滬硅產業-U（688126.SH）過去3年的累計研發投入也才3.41億元。

　　事物都有其發展規律，如果單純花錢就能解決，那早解決了。另一方面，硅片公司一方面要追趕先進制程，一方面還要忍受良率爬破前的持續虧損，這也是重點的燒錢領域，但不會體現在研發層面。

　　從收入構成看，半導體硅拋光片和刻蝕設備用硅材料是有研硅兩大主要收入來源，其中半導體硅拋光片營收占比稍高，2020、2021年受生產基地搬遷影響，2020年營收下滑，2021年增速低于同行，并不是該業務在景氣周期業績下滑。

　　本著先易后難的原則，咱們先簡單說下國產化程度較高的刻蝕設備用硅材料。

　　刻蝕用硅材料全國唯二，相較行業老大劣勢明顯

　　芯片刻蝕過程中，硅部件會被逐漸腐蝕并變薄，當硅部件厚度減少到一定程度后，需替換新的硅部件以保證刻蝕均勻性，因此刻蝕設備用硅部件是晶圓制造刻蝕工藝的核心耗材。

　　但刻蝕設備用硅材料的市場規模并不算大，據估算，全球2021年刻蝕用硅材料年消耗量約2，000噸左右，有研硅的產量是328.25噸，市場份額約16%。

　　神工股份和有研硅是國內刻蝕設備用硅材料領域僅有的兩家上市公司，各年營收規模基本一致，這意味著市場份額基本相當，這從側面也說明刻蝕設備用硅材料國產化程度確實不錯。

　　不過，神工股份的毛利率一直要高于有研硅20個百分點左右，雖然有研硅強調這跟神工股份所在地電費和人工成本低均有關，但神工股份覆蓋的尺寸范圍更廣（8英寸-19英寸），且主要集中在毛利率更高的大尺寸業務也一定是主要原因之一。

　　而有研硅的產品尺寸雖然覆蓋11-19英寸，但未披露各尺寸具體銷售情況，僅在招股書披露已進入國際12英寸刻蝕設備用零部件主流廠商。

　　2021年，有研硅刻蝕設備用硅材料產能333.90噸/年，產量328.25噸，產能利用率98.31%，接近飽和，本次上市擬募資3.57億元增加204噸新產能。

　　國產硅片行業的一名普通參與者

　　2008年以前，8英寸（200mm）硅片是全球半導體市場的主流硅片。2008年，12英寸（300mm）硅片自首次超過8英寸，成為全球半導體市場的新潮流。2021年，全球12英寸半導體硅片的出貨面積占比接近70%。

　　滬硅產業是我國硅片行業當之無愧的龍頭，目前已建成30萬片/月的12英寸半導體硅片產能，2021年末，累計出貨量超400萬片，同時還在新建30萬片/月的新產能。

　　立昂微在2021年底實現年產180萬片的12英寸半導體硅片產能，12英寸硅片2021年營業收入1.65億元，毛利虧損2，874萬元，凈利潤虧損3，742萬元，尚處于產能爬坡階段。

　　8英寸硅片雖然工藝上落后于12英寸，但具備成本優勢，2009年以來的市場份額基本穩定在25%-27%之前，再加上國產替代的必要性，目前國內巨頭也在紛紛擴建8英寸硅片產能。

　　目前，有研硅的半導體硅拋光片主要是6英寸和8英寸，兩種尺寸各年合計營收占當年拋光片營收比重都超過90%。兩種硅片產能均在15萬片/月左右，募投項目將新增10萬片/月的8英寸硅片產能。

　　2021年，8英寸拋光片營收下滑同樣跟拆遷有關，8英寸硅拋光片設備調試周期相對6英寸較長，且客戶驗證周期相對較長。目前，有研硅搬遷前的主要41家客戶已有39家通過認證。

　　此外，由于廠區搬遷及產能爬坡，有研硅半導體硅片業務2021年暴跌至13.81%的毛利率參考意義并不大，也不是其盈利能力下滑的標志。目前來看，硅片業務一般情況下毛利在30%左右，較刻蝕用硅材料低15個百分點左右。

　　目前，有研硅的6-8英寸拋光片良品率基本超過90%，但由于同行基本都不披露這一數據，橫向對比意義并不大。

　　整體來看，無論是已有產能還是擬擴建產能，有研硅在半導體硅片的競爭優勢都不明顯，因此營收和利潤規模都不算高，2021年營業收入8.64億元，只有滬硅產業的35%。

　　但由于沒有將發展業務重心放在制程更先進的12英寸硅片，無需承擔前期的虧損，歸母凈利潤1.48億元，反倒與滬硅產業基本接近。

　　是有研硅之前虧怕了？

　　未來發展上限其實要關注這家參股公司

　　事實上有研硅只是選擇了一條更保守的路徑。

　　2020年3月，有研總院、RS Technologies和德州匯達共同設立山東有研艾斯半導體材料有限公司（以下簡稱“山東有研艾斯”），德州匯達是德州市的地方政府引導基金。

　　不過，雖然大家出資比例不同，但三方股東仍按1：1：1行使股東會會議的表權，主要是因為做了以下約定：

有研硅將通過山東有研艾斯發展滿足28nm及以下制程需求的12英寸硅片業務，而不再另行獨立發展12英寸硅片業務；

 

對于德州匯達持有的項目公司20%的股權，有研硅有權根據前述協議購買其中的10%；

 

對于德州匯達持有的項目公司另外40.02%的股權，有研硅將在山東有研艾斯第一階段120萬片/年生產線建成投產、經營效益良好且德州匯達有意出售時，行使優先購買權。

　　2021年6月，RS Technologies通過增資形式將上述股權轉讓給有研硅。

　　在風云君看來，這是一種相對保守的多贏發展方案，對有研硅來說，12英寸硅片發展的不確定性由參股公司承擔，損失相對可控，有利于上市公司業績的相對穩定。

　　另一方面，有研硅才是參股公司12寸硅片項目的主要主導方，花1塊錢辦10塊錢的事，同時還擁有未來優先購買德州匯達所持山東有研艾斯股權的選擇權。

　　而對地方政府而言，招商、投資、產業升級困境及就業，一并解決。

　　當然，風險和收益是匹配的，由于不愿意承擔全部風險，如果山東有研艾斯12英寸硅片未來進展順利，短期看，投資收益要打折扣，長期看，收購其股權也要花費更高的成本。

　　因此，決定有研硅未來上限的其實是其目前僅持股19.99%的山東有研艾斯，這也是大家后續需持續關注的重要點。

　　總體來說，國內半導體硅片行業面臨的挑戰是巨大的，有研硅不過是國內半導體硅片一名普通的參與者。

　　但從它的成長路徑我們也能看出來，能成為這樣的普通參與者也已經很不容易。

　　此外，雖然半導體硅片生產領域已經有企業在持續突破，但8英寸（含）以上半導體硅片生產環節所需的設備則幾乎全部需要進口。

　　這點在行業龍頭滬硅產業身上也很明顯，其12英寸半導體硅片生產線上幾乎所有的設備都需要從國外進口。

　　所以，芯片產業鏈的國產替代是一場持久戰，而擺在我們面前的只有贏一個選項。

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責任編輯：楊紅卜