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旅游行業:景氣樂觀 短期高估值壓力大(2)http://www.sina.com.cn 2008年03月24日 10:18 頂點財經
麗江旅游業績實現了平穩增長。07年凈利潤的增長來自于,主要業務玉龍雪山大索道營收增長良好;公司從2007年起享受國家西部大開發稅收政策,企業所得稅減按15%的稅率征收;另外,股票轉讓和基金投資獲得投資收益。公司目前主要經營玉龍雪山景區內的玉龍雪山、云杉坪和牦牛坪三條索道及其相關配套設施,未來主營索道業務將保持平穩增長,08年云杉坪索道技改完成,運力和票價的提高促使該項業務收入實現較好增長。同時,公司將繼續全力推進世界遺產論壇中心酒店項目的建設,隨著麗江交通條件的不斷改善、度假接待條件日益完善,麗江度假旅游環境已日漸成熟,從觀光游向休閑度假游市場的轉變成為公司未來業績長期增長點,09年公司業績因此將獲得較好增長。但酒店開業一次性攤銷費用將影響公司08年利潤。預計08年、09年公司每股收益分別0.62元和0.90元,動態PE分別為38倍和27倍,投資建議:增持。 桂林旅游業績符合預期。各項業務穩步發展,公司核心業務景區、游船對主營利潤增長貢獻顯著。公司漓江旅游客運、景區業務毛利率比2006年度略有下降,主要原因是:人工、油料、食品價格上漲,增加了漓江游船及景區的成本。旅行社業務的毛利率下降的主要原因:旅行社的接待成本增加。公司將在2008年上半年完成增發,投資收購桂林漓江大瀑布飯店、整體收購桂林市“兩江四湖”環城水系項目、以及銀子巖的改擴建項目,這些項目將豐富公司的旅游資源,進一步完善公司產業鏈,收購項目成為公司未來業績主要增長點。公司旅游資源儲備豐富,資源組合帶來更大的業績成長空間,但也對公司管理運營水平提出挑戰。預計08年、09年公司每股收益分別0.55元和0.70元,動態PE分別為35倍和27倍,投資建議:買入。 三、估值仍處于較高水平 受益于07年旅游市場增長良好,近幾個月,旅游板塊上市公司二級市場表現好于大盤。但與其他板塊相比,從估值水平看,餐飲旅游板塊估值水平偏高,07年、08年、09年平均PE分別為68倍、31倍和23倍。07年估值按照前三季度EPS/3*4計算,而08年、09年參考了市場業績預測的平均值。隨著07年年報陸續公布,機構對08年、09年的業績會相應調整,預計08年、09年該板塊平均PE會有所升高。鑒于旅游行業長期增長趨勢良好,且08年奧運利好明顯,08年旅游板塊平均PE水平有望保持30倍以上。 四、投資策略及公司推薦 因持續的雨雪冰凍災害,2008年春節黃金周期間,我國旅游人次和旅游收入總體上都呈現出明顯的下降趨勢,從短期看,對于一季度旅游行業及上市公司將產生較大負面影響,一季度業績同比會有所下降。短期受當前整體行業估值水平相對偏高,08年一季度旅游板塊業績表現一般的影響,股價有向下調整的風險。 從長期看,一季度為旅游市場歷年淡季,對全年的業績貢獻較低,未來三個季度受益于奧運舉辦、節假日調整和休假制度改革,雨雪災害對于旅游板塊全年業績的影響不大。我們依然看好旅游業的長期發展趨勢,受旅游市場需求旺盛和旅游消費升級兩輪驅動,以及奧運效應的影響,我國旅游業將進入長期景氣周期。 08年重點關注行業中估值水平相對偏低,能夠受益于奧運以及節假日調整和帶薪休假制度改革的公司。主要包括景點類龍頭企業,擁有壟斷稀缺性景點資源并具備資源擴張能力,處于經濟發達區,交通便利,管理能力突出的公司,建議買入黃山旅游、桂林旅游;旅游綜合類龍頭企業,能夠受益于奧運,具備產業整合能力,品牌擴張優勢突出的公司,建議買入中青旅。
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