民族證券 彭怡萍

　　2月全國通信業2006年發展統計情況公布，2006年電信業總體增長平穩，電信業務收入增長11.7%；移 動通信、數據通信快速增長，業務比重繼續提升；移 動用戶總數達到4.6億戶，寬帶用戶增長迅速；電信業固定資產投資增速經過兩年下降之后，受宏觀經濟景氣回升的影響，投資再度回升。

　　根據信息產業部3月預測，2007年我國電信業務總量將達到1.8萬億元，較2006年增長23.4%。電信業務收入達到7150億元，較2006年增長10.3%。到2010年，我國電信業收入將達到8860億元，年均增長7.6%。

　　2007年電信行業增速將繼續減緩；移 動對固話的替代競爭加劇，業務創新仍是電信運營商獲得增長的關鍵；三網融合蓄勢待發，信產部將推動三網融合政策出臺。

　　中國移 動TD-SCDMA試商用網擴容采購商務標書正式下發，中國TD市場大規模建網已正式啟動，此次TD新一輪投資規模達267億元，國內設備廠商開始獲得實質性收益。

　　3G牌照發放及電信重組時間可能進一步推遲，電信重組最終模式仍難以預料。

　　2007年，對通信板塊而言，既是從3G市場獲得實質性收益的一年，也是充滿重組題材熱點的一年。對通信設備商而言，盡管3G將帶來普遍增長機會，但實際受益的公司主要是系統設備類上市公司，主要有中興通訊、亨通光電、烽火通信等，建議繼續增持中興通訊。對于運營商而言，電信重組對中國聯通的估值有明顯影響，在重組未明朗前，作為題材熱點，給予中國聯通謹慎增持的評級。

　　一、2006年電信業總體增長平穩，投資規模小幅回升。

　　2006年電信業務總體增長平穩。2006年電信業務總量14592.1億元，增長26.1%；電信業務收入6483.8億元，增長11.7%。六家基礎電信運營企業的利潤總額達1347.4億元，同比增長16.3%，高于收入增長率。

　　電信業務收入結構改變，移 動通信、數據通信比重繼續提升。移 動通信收入、固定數據通信收入同比增長率分別達到18.5%、24.6%，遠遠高于電信總收入同比增長率，占總收入的比重分別達到47.3%、7.9%，比2005年分別上升了2.83、0.84個百分點，而固定本地電話業務收入、長途電話業務收入占總收入的比重分別下降了2.62、0.99個百分點。在移 動通信領域，移 動數據業務發展迅速，其業務收入占移 動通信業務收入的21.6%，比2005年上升了3.7個百分點。

　　2006年固定電話新增用戶繼續下降，移 動電話用戶保持高速增長，互聯網用戶進一步寬帶化。2006年全國固定電話用戶總數達到36781.2萬戶，增長4.96%；移 動電話用戶總數達到46108.2萬戶，增長17.2%。固定電話用戶和移 動電話用戶普及率分別達到28.1%和35.3%。寬帶用戶總數達到5189.9萬戶，同比增長38.95%。

　　2006年電信業投資規模小幅回升。2006年電信固定資產投資累計完成2186.9億元，增長7.5%。固定通信企業投資下降6.3%，但移 動通信企業投資增長19.6%，拉動行業投資規模小幅回升。移 動通信運營企業將投資重點放在網絡擴容和配套優化上，以滿足用戶和話務量激增的需要。固定通信運營企業的投資重點在接入網方面，而對PSTN交換網和無線市話網的投資大幅下降。此外，固定通信運營企業為適應轉型的需要，用于固網智能化改造、軟交換設備引入和IP城域網優化改造方面的投資也有明顯增長。

　　二、2007年行業增長放緩，業務轉型持續深化。

　　2007年1月通信行業月報顯示，電信業收入增長明顯減緩。2007年1月電信業務收入532.4億元，增長6.6%，為歷年單月增速最低值。2007年1月全國固定電話用戶總數達到36885.0萬戶，新增103萬戶；移 動電話用戶總數達到46741.0萬戶，新增632萬戶；寬帶用戶總數達到5226.2萬戶，新增36萬戶。

　　3月20日信息產業部召開了2007年中國電信業發展與政策通報會，對2007年我國電信業發展進行規劃。根據信息產業部的預測，2007年我國電信業務總量將達到1.8萬億元，較2006年增長23.4%。電信業務收入達到7150億元，較2006年增長10.3%。電話用戶數新增7200萬戶，達到9億戶，其中，固定電話用戶達到3.8億戶，移 動電話用戶達到5.2億戶。電信業固定資產投資完成超過2000億元。并預計到2010年，我國電信業收入將達到8860億元，年均增長7.6%。

　　2007年電信行業發展的主要特點是，行業增速繼續減緩，受固網新增用戶規模下降、移 動資費下降及用戶低端化、非話音業務比重較低等因素的影響，2007年電信行業增長將放緩。移 動對固話的替代競爭進一步加劇，由于可移 動性、靈活性以及實際使用資費的不斷降低，移 動對固定替代效應已經非常明顯，這也是全球電信業發展的不可改變的趨勢。在07年，移 動對電信的替代在我國市場上會更加明顯。業務創新仍是電信運營商獲得增長的關鍵，與傳統話音業務相比，寬帶增值、移 動數據等非話音業務增長表現強勁，成為帶動電信業務收入增長的重要力量。"三網融合"日益臨近，在電信業向信息服務業轉型的過程中，與媒體產業的融合是其中重要的推動力，電信業與媒體產業的融合是長期發展的必然趨勢，IPTV、手機電視等融合性業務將有效促進行業價值增長。

　　三、運營商面臨全面轉型，三網融合蓄勢待發，信產部將推動三網融合政策出臺。

　　隨著電信業收入增長逐年減緩，運營商取得成長的關鍵即通過業務創新向綜合信息服務提供商轉型。而業務創新及轉型所面臨的主要問題即三網融合。所謂"三網融合"，是指電信網、計算機網和有線電視網三大網絡的業務應用的融合，以及由此引發的行業管制和政策方面的統一趨勢。從業務層面來說，三網融合將為用戶帶來更豐富便捷的信息服務，由單一業務轉向文字、話音、數據、圖像、視頻等多媒體綜合業務，用戶可通過單一終端或接入方式使用各類信息服務。從網絡層面來看，三網融合將使網絡從各自獨立的專業網絡向綜合性網絡轉變，網絡性能得以提升，資源利用水平進一步提高。三網融合已經成為網絡業務發展的必然趨勢，也是全球技術業務創新的重要領域。但是，由于不同產業發展不均衡，觀念差異較大，現有體制不能完全適應技術和市場的需求，我國三網融合的實際進展比較緩慢。

　　隨著IPTV、手機電視、網絡視頻等新業務的逐漸成熟，電信和廣電兩大行業的糾葛和矛盾日益突顯，而產業融合導致監管出現大量監管無力的模糊地帶，國家有關部門正在加緊制定三網融合政策。近日，信息產業部在發布的《2007年工作要點》中強調，2007年將加大"三網融合"的基礎性研究力度，加強與相關部委的溝通，推動"三網融合"相關政策的出臺。在20日召開的"信息產業部2007年中國電信業發展與政策通報會"上，信息產業部再次強調，以第三代移 動通信發展為契機，通過基礎電信運營企業全業務經營，實現"三網融合"已刻不容緩，需要在體制和政策上加以突破。種種跡象表明，未來兩年三網融合進程將明顯加快，隨著三網融合進一步成熟，運營商的各項增值業務的發展空間也將逐步打開，電信產業增長將加快。

　　四、TD、3G牌照以及電信重組1、TD大規模建網啟動，設備廠商分享267億投資。

　　3月20日，中國移 動的TD-SCDMA試商用網擴容采購商務標書正式下發。

　　3月21日，中移 動董事長兼CEO王建宙在香港表示，內地TD-SCDMA網絡測試由中國移 動集團負責，并承擔所有費用；中國移 動在北京、上海、天津、沈陽、秦皇島、廣州、深圳、廈門8個城市建設TD網，預計10月底竣工；3月26日，第六屆移 動通信產業國際論壇上，官方透露由國家發改委核準的3G新一輪投資計劃，中國移 動、中國網通和中國電信在十大城市進行的大規模網絡建設，將達到267億元。

　　根據TD-SCDMA技術論壇秘書長陳昊飛透露，此次TD新一輪投資267億元主要包括幾個部分：一是中國網通在青島擴容招標數額為8億元，中國電信在保定的擴容計劃投資額度為8.2億元。而余下約240億元為中國移 動在8個城市建網的招標額度。其中40億元用于采購手機，而200億元為采購系統設備。從設備商中標比例看，此次競標中，國內設備商將能取得85%以上的份額，海外設備商通過合資合作將能獲得15%，海外設備商純粹依靠自己的力量所獲得的比例將更少。其中大唐和中興的比例將最高，預計各占到30%以上，剩余的40%將由華為、諾基亞、愛立信、普天、鼎橋、上海貝爾阿爾卡特、新郵通和烽火移 動瓜分。

　　TD建網進度，按照市場預測，5月底將完成全部核心設備采購，10月底將完成終端采購及網絡建設和優化。

　　從今年前三個月TD進展情況看，中國TD市場大規模建網已正式啟動，國內設備廠商開始獲得實質性收益。就中興通訊而言，30%的市場份額意味著在此次招標中可獲得約60億元的設備采購金額，有助于公司07年收入的提升。隨著TD商用網絡進程的逐步展開，TD市場投資規模將加速擴張，但隨著海外設備廠商的滲透速度的加快，廠商間的競爭將加劇，國內設備廠商在TD市場中的份額將逐步降低，而TD設備廠商的毛利率水平也將下降。

　　2、3G牌照發放推遲由于移 動最新一輪的TD試商用試驗，按計劃要到2007年10月才能完成，為保證TD平穩運行以及獲得充足的成長空間，預計3G發牌時間有可能進一步推遲。但是在目前不平衡的電信業競爭格局下，3G牌照發放將成為必然。各運營商將陸續獲得3G牌照，包括TD-SCDMA、WCDMA和CDMA2000，而3G的投資規模將在現有TD市場規模的基礎上繼續增加，預計2008年以后我國3G市場的投資規模將明顯提升。

　　3、電信重組模式仍難以預料近期聯通集團宣布將把原GSM網與CDMA網營銷分離，該條信息被市場解讀為聯通兩網分拆、電信重組啟動的序幕。1月30日，聯通召開會議就兩網拆分傳聞正式澄清，其副總裁楊曉偉表示公司確實將實行G、C兩網分開的專業化經營，此舉目的在于充分發揮差異化優勢，并稱"營銷部門兩網分拆和電信重組毫無關系"。

　　近日，網通高層表示應加快實施電信行業重組，推進信息通信又好又快的發展："國內現有的六家運營商，實力參差不齊，無法進行有效的競爭。應該盡快推動改革重組，從目前的市場競爭需求看，重組合并成三家主流運營商，是比較符合市場需要的選擇。" 電信重組與3G牌照的發放相輔相成，預計電信重組的時間也將推遲。電信重組是各主體利益均衡的結果，最終重組模式仍難以預料。

　　五、投資策略1、2006年業績表現通信板塊僅有三家公司公布年報，業績表現不佳。但從凈利潤增長看，通信設備業經過艱難的2005年之后，2006年業績有所回升。

　　二級市場表現從2007年近三個月通信板塊上市公司二級市場表現看，低價、重組、概念類上市公司漲幅較大，這些公司大部分綜合盈利水平較低，在2006年二級市場整體表現不佳，2007年的大幅上漲主要是補漲行為，我們認為其二級市場表現已比較充分，除非后續業績出現大幅改觀，否則這些公司將面臨較大的下調空間。而該板塊中綜合盈利水平較高的主流重點公司，如中興通訊、中國聯通、亨通光電、中創信測等在2007年的漲幅只有20%左右，二級市場表現一般。我們認為，績優通信類上市公司股價出現調整，應是長線建倉的時機。

　　3、投資策略2007年TD大規模網絡建設已正式啟動，國內設備廠商將分享首輪267億元投資。隨著TD試商用進程的加快，3G牌照以及電信重組也將在2007年底提上日程。因而，對通信板塊上市公司而言，2007年既是從3G市場獲得實質性收益的一年，也是充滿重組題材熱點的一年。

　　對通信設備商而言，盡管3G將帶來普遍增長機會，但實際受益的公司主要是系統設備類上市公司，主要有中興通訊、亨通光電、烽火通信等。從行業基本面、競爭狀況，以及目前該板塊的估值水平來分析，行業分化加大將是通信板塊的主要特征和趨勢，在這種情況下投資行業龍頭是明智的策略。因此，我們建議繼續增持系統設備類龍頭企業--中興通訊。對于運營商而言，電信重組對中國聯通的估值有明顯影響，電信重組對中國聯通的估值有明顯影響，在重組未明朗前，作為題材熱點，給予中國聯通謹慎增持的評級。