中金發布研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“跑贏行業”評級，FY24收入不變，下調FY25收入2%至1.02萬億元，主要系非核心業務收入趨緩，下調FY24和FY25非通用會計準則歸母凈利潤3%和9%至1,612億元和1,674億元，主要系淘天和海外投入加大，目標價109港元。公司3QFY24收入和利潤均符合預期，收入同增5%至2,603億元，調整EBITA同增1.5%至528億元，非通用準則歸母凈利潤同比下滑4.3%至482億元。
中金主要觀點如下：
24年為淘天投入大年，以投入換份額穩定和GMV增長。
3QFY24淘天GMV、用戶數和訂單量同比正增長，客戶管理收入(CMR)同比持平，貨幣化率下滑主要系貨幣化率更低的淘寶GMV占比提升，在回歸用戶和淘寶的大趨勢下，該行認為短期GMV同比增速仍會跑贏CMR。公司表示24年會投入商品供給、價格力和好服務等方向提升消費頻次，實現GMV健康增長和份額穩定，考慮到淘特、淘菜菜等降本增效空間收窄，該行判斷后續淘天調整EBITA或存在一定壓力，且整個電商行業高強度競爭仍將持續。
國際業務高增長高投入，云計算結構調整延續。
3QFY24國際業務收入同增44%，其中速賣通訂單同增60%，系Choice高增長，24年1月Choice訂單約占速賣通單量的一半;國際業務目前以規模為首要目標，3QFY24調整EBITA虧損擴大至31億元，考慮到跨境電商較高的增長前景，該行預計國際業務投入力度有望顯著增加，4QFY24調整EBITA虧損43億元。云智能集團本季度繼續聚焦公有云方向，收入同增3%，調整EBITA利潤率達到8%，該行預計未來投入有望增加，進而推動收入有所加速。
大幅新增回購額度，公司加大回報股東力度。
公司宣布新增250億美元回購計劃，持續至2027年3月，未來3個財年可用資金為353億美元，若如期兌現平均每年回購118億美元，公司承諾每年凈回購股份占總股本比例會保持3%以上，疊加潛在分紅回報，該行預計阿里的股東回報有望保持在3-5%的范圍內。此外，公司過去9個月內已退出17億美元非核心資產，考慮到阿里目前擁有686億美元的凈現金和每年穩健的現金流，該行認為公司有能力也有意愿持續回報股東，大額回購有望成為公司股價支撐。
風險
疫情不確定性，宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇，減持風險。
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