來源：張憶東策略世界

　　—●●●●—

　　投資要點

　　—●●●●—

　　一、從估值中尋找長期投資的信心

　　預期過度悲觀的階段已經過去。俄烏沖突以及衍生風險、中概股退市、產業政策、疫情反彈、經濟動能轉弱等多重因素交織，2月中旬至3月中旬離岸中國資產出現非理性下跌。金融委316會議快速應對，A股和港股已呈現類似2018年10月的政策底和情緒底。

　　港股處于歷史估值低位，A股不貴。PE、PB、股債性價比、風險溢價等指標均顯示中國市場整體估值具備性價比。

　　便宜并不必然能漲，基本面改善的趨勢才是行情反轉的力量

　　二、從基本面把握長期的投資價值

　　警惕兩大中期風險2季度后期到3季度某個階段的共振。

　　——第一個風險是中國經濟——何時復蘇？受疫情防控等多重因素影響，上半年中國的投資時鐘仍將處于衰退期；2季度疫情防控、海外風險對中國經濟和上市公司的影響將體現。在不利的經濟開局階段，找尋中期亮點：一是傳統價值股的基本面開始出現積極的變化以及價值股龍頭的高分紅；二是疫情緩解之后，消費需求和制造業供應鏈下半年有望明顯改善；三是中期來看，房地產調控政策有望進一步優化；四是疫情防控沖擊之后，穩增長政策對于新基建和老基建的支撐效果下半年更加凸顯。

　　——第二個風險是海外風險——美股中期風險未完，2季度后期或惡化，警惕美聯儲持續加息對新興市場的影響。1）接下來，美股投資時鐘轉向滯脹：未來一個季度，美國通脹依然居高難下；疊加消費能力和消費意愿退潮，下半年商品消費動能難以持續；并且，5、6、7月美聯儲可能超級鷹派，美債收益率仍有上行空間。2）滯脹階段，股市靠估值難有可為，EPS是收益的主要來源；；我們認為，整體而言，美股權重股盈利有韌性，大熊較難，但連續加息后，2季度后期開始，投資者對于美國衰退的擔憂可能更加明顯，壓制美股乃至全球股市。此外也要警惕美聯儲加息和美股中期風險可能對新興市場“殃及池魚”。

　　三、投資策略：找尋自信的力量，防守反擊

　　市場底、反轉底或在夏季。1）中國經濟受疫情防控的沖擊，疊加5、6月份美聯儲加息之后海外風險釋放，6-8月有望出現經濟底和市場底。2）基于對中國經濟和政策環境的判斷，這一次中國A股和港股的市場底可能和經濟底比較接近，再考慮到1季度海外市場遭遇的危機模式，至少港股在這個夏季的市場底有望高于3月份的政策底。

　　繼續堅持“防守反擊”策略。1）短期行情處于情緒博弈和橫盤震蕩，磨底、拉鋸和情緒煎熬，面對中期的基本面不確定性，績優價值風格仍是防守反擊策略的優選。2） 成長風格的趨勢性機會還需等待，等待中期風險釋放之后，等待海外加息沖擊的高潮過去，等待中國經濟復蘇有起色。2）立足中長期，投資者可以樂觀一點，淡化“市場先生”的短期癲狂，多看投資的本質——企業長期價值，不論是績優價值，還是績優成長，如果立足長期有價值吸引力即可布局。

　　防守反擊，堅守績優價值，布局績優成長。

　　——首先，做好堅守，特別是深度價值的優質國企央企“不死鳥”，包括，金融、地產、電信運營商、新能源運營商、能源、建筑建材等“類債券”價值股。其次，耐心布局中國優質成長股被市場恐慌情緒“錯殺”的機會。

　　——投資方向一：預防夏季寒流，堅守績優價值。優質國企央企投資邏輯從“交易周期波動”轉向“配置績優價值”。

　　——投資方向二：立足企業長期價值，精選消費類績優股。1）互聯網、生物醫藥、新消費等港股、中概股明星板塊的基本面邏輯被顛覆，估值體系崩塌，互聯網從高增長高估值的成長股走向價值股。2）農業、物業、紡織服裝、食品飲料、家電等，特別是港股傳統特色消費股，等待疫情影響緩解和景氣改善。

　　——投資方向三：等待風險釋放，耐心布局硬科技成長股。據興證策略團隊的“新半軍”跟蹤框架：“新半軍”為代表的先進制造業景氣度分化。

　　風險提示：全球經濟增速下行風險；美聯儲政策收緊超預期風險；大國博弈風險；疫情反復風險

　　—●●●●—

　　報告正文

　　—●●●●—

　　堅持對價值的信心，這是面對不確定性世界的底線思維——興證海外2022年4月港股策略

　　找尋自信的力量，港股回購持續升溫——港股回購專題報告之二“非理性下跌”及找尋“自信的力量”

　　游戲規則改變了，推倒能否重來？——美國《外國公司問責法案》實施規則及最新進展

　　繼續防守反擊，業績為矛——興證海外2022年3月港股策略

　　從俄烏大宗商品供應和庫存看俄烏局勢影響

　　戰爭硝煙下的避險資產和防守反擊策略——俄烏沖突的短期和中期影響點評

　　冷戰初期高通脹及戰爭陰霾下的美股復盤

　　香港本地股如何應對疫情擾動？立足價值

　　防守反擊——興證海外2022年2月港股策略

　　美股短期底和中期底預測及美股波動對中國股市影響

　　美股大波動，港股緣何大漲？

　　優質央企港股的配置良機

　　港股曙光再現——興證海外2022年1月港股策略

　　近期外資如何看待中國市場投資？——外資跟蹤系列之六

　　尋找自信的力量，港股回購歷史新高

　　2022年海外流動性環境如何演繹？——寫在12月FOMC會后

　　外資2022年投資中國會關心什么？——外資跟蹤系列之五在失望之幽谷找尋黎明的曙光——興證海外2021年12月港股策略找尋自信的力量——2022年中國權益市場（A+港股）年度投資策略行情磨“底部”更磨人心——興證海外2021年11月港股策略及金股組合MSCI中國A50股指期貨上線，中國資本市場持續深化開放邁出重要一步防守反擊，投資時鐘從“類滯脹”轉向“衰退”港股底部區域的反擊——興證海外2021年10月港股策略及金股組合外資如何看待恒大事件第二輯——外資跟蹤系列之四從“限電”看雙碳時代的趨勢性機會外資如何看待恒大事件？——外資跟蹤系列之三港股業績靚麗，高景氣方向有哪些？——2021H1港股中報總結香港MSCI A50指數期貨將吹響新征程的號角2021年港股如何獲得超額收益——興證海外團隊月度金股組合回顧“磨底”階段，回歸投資本質港股進入底部區域，逆境孕育機遇外資如何看待中國產業政策調整第二輯

　　短期太擁擠，科創長牛洗洗更健康

　　外資如何看待中國產業政策調整？

　　美長端利率大幅下行是MMT的折射

　　恒生指數2021年預測EPS增速低嗎？

　　科創長牛起步階段的顛簸

　　穿越風險的迷霧，擁抱高性價比的成長 ——興證海外2021年7月港股策略及金股組合

　　Taper難改低利率，科創長牛剛起步

　　擁抱未來的核心資產——中國權益資產（A股+港股）2021年中期投資策略6月做多不停歇 ——興證海外2021年6月港股策略及金股組合匯率雙邊波動是常態，單向思維不可取黃金坑后行情獻禮百年慶，科創板引領“未來核心資產”長牛

　　今年二季度是黃金的做多窗口期

　　五月不窮，逢低做多 ——興證海外2021年5月港股策略及金股組合

　　政策支持職業教育，民辦高教成長和確定性兼具

　　制造業減稅再加碼，尋找阿爾法 ——財政部制造業減稅降費新舉措點評深度價值和超預期成長的啞鈴式配置 ——興證海外2021年4月港股策略及金股組合美債之謎、抱團博弈及核心資產的價值真諦（縮減版）初生牛犢遇到虎，倒春寒后換風格 ——興證海外2021年3月港股策略及金股組合炒作風歇，震蕩不改港股牛市，趁機布局高性價比優質資產 ——港股上調印花稅點評趁海外震蕩上車港股，戰略成長+周期價值“震”后加倉港股，風格聚焦盈利大風起兮，港股穩行才能致遠錢潮向哪里“抱團”？不斷追逐性價比更好的核心資產

　　“舊經濟”價值重估和“新經濟”成長阿爾法 ——興業證券海外研究2021年度薦股思路

　　外部事件有驚無險，布局港股明年更好

　　做多中國，港股牛市——2021年度全球策略報告（簡版）

　　策略角度看銀行，價值重估剛起步

　　乘風破浪的中國制造業核心資產

　　守正出奇，布局港股好時機

　　美股2000年科網牛市如何走向泡沫破滅

　　港股已成為中國新經濟的投資沃土——《恒指的未來》系列報告之三

　　恒指結構優化，攻守更兼備，配置機遇期來臨——《恒指的未來》系列報告之二從黃金王者歸來，看周期核心資產重估周期核心資產的價值重估

　　“核心資產牛市”進入“新”階段

　　風格再平衡，“硬科技”的吸引力提升

　　香港金融中心的明天會更好

　　贏在未來——中國權益資產（A股港股）2020年中期投資策略報告

　　“5.20”收獲反彈，敬畏不確定性 ——2020.05.21電話會議紀要整理

　　流動性盛宴一醉解千愁 ——疫情、聯儲、美股Faangs行情的啟示

　　外因只是擾動，內因才是關鍵 ——中美貿易摩擦2018和2019年對中國股市影響對比及策略觀點更新

　　冬天的太陽之油價都是浮云——中國權益資產投資策略

　　全球反彈的補漲高潮臨到中國資產

　　冬天的太陽之曲折反彈

　　冬天的太陽并不是復蘇的春光勇敢者的游戲和大智若愚者的機遇黃金的配置良機歸來，這是一個長邏輯海外危機節奏：QE神話破滅后的股災、反彈、衰退熊市 ——中國權益資產投資策略乍暖還寒，海外危機露崢嶸復盤08年，危機中的黃金短期“倒春寒”，中期“避風港” ——中國權益資產投資策略“倒春寒”之后，仍是科技創新的春天 ——中國權益資產投資策略西風冷，東風暖，順風而行先進制造業的核心資產崛起 ——核心資產深度系列全球資產荒與中國核心資產牛市新主角——中國權益資產2020年投資策略兩朵烏云和撥云見日——中國權益資產投資策略報告核心資產牛市的大趨勢及小波段 ——中國資本市場（A+H）投資策略報告（4月23日海外春季策略會PPT詳細版）

　　春天的聲音，春天的升因——中國權益資產投資策略報告

　　凡是過去，皆為序章 ——中國權益資產投資策略報告華山只有一條路，走出險境須激活資本市場 ——中國權益資產投資策略報告山不轉，水轉 ——中國權益資產投資策略報告中國權益資產投資策略報告螺螄殼里做道場 ——中國權益資產投資策略報告

　　一溪流水泛輕舟——中國權益資產2019年投資策略

　　注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

　　《夏日寒流是長期投資的機遇——中國權益資產及海外市場春季策略》

　　對外發布時間：2022年04月20日

　　報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

　　本報告分析師 ：張憶東

　　SAC執業證書編號：S0190510110012

　　SFC HK執業證書編號：BIS749

　　自媒體信息披露與重要聲明

　　使用本研究報告的風險提示及法律聲明

　　 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。

　　   本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

　　   本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。

　　   本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

　　   除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。

　　   本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

　　   本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。

　　   在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。

　　投資評級說明

　　   報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，香港市場以恒生指數為基準，美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

　　   行業評級：推薦-相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；回避-相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。

　　   股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

　　免責聲明

　　   市場有風險，投資需謹慎。本平臺所載內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本平臺內容僅供興業證券股份有限公司客戶中的專業投資者使用，若您并非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱或轉載本平臺中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、興業證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

　　   本平臺旨在溝通研究信息，交流研究經驗，不是興業證券股份有限公司研究報告的發布平臺，所發布觀點不代表興業證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以興業證券股份有限公司正式發布的報告為準。本平臺所載內容僅反映作者于發出完整報告當日或發布本平臺內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。

　　本平臺所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同于指導具體投資的操作性意見。

你的專屬投資禮包！更有百元京東卡、188元現金紅包等你拿，100%中獎>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：張海營