本報記者 賀輝紅

　　恒生指數已經跌破250線已經多日，很多技術派人士已經將港股市場歸結為熊市。近期雖然美國減息，但港股不再聞風而上。此外，香港市場上的散戶也堅決以防御為主，股市反彈時堅決出貨。熊市思維特征十分典型，港股的熊市預期正在跌勢中逐漸自我強化。

　　外圍經濟環境惡化

　　香港股市一直缺乏“個性”，往往因為外圍因素而導致股市大幅波動。從次貸危機爆發以來，恒生指數單日漲跌上千點的交易日經常出現。因此研究美國目前的經濟形勢，對港股的投資策略非常有幫助。美國經濟自2007年底以來，房市深調及金融動蕩對實體經濟的負面影響越來越廣泛，程度也在加深。市場情緒日益惡化，信貸市場流動性日益枯竭，導致消費者和投資者信心低迷，很可能通過預期自我實現將經濟推向衰退。

　　針對次貸危機的沖擊，中金公司沈建光認為，今年第一季度美國制造業顯著低迷，服務業亦發生逆轉，就業市場急劇惡化。同時，美國對全球經濟和金融市場的影響深遠。世界經濟再平衡的過程可能并非是有序的調整，所謂的歐日與新興市場可以與美國經濟脫鉤的結論正在受到挑戰，美國經濟衰退成為拖累世界經濟全面下滑的主要風險。美國外部環境惡化，從而也對美國出口構成一定的壓力。次貸風暴已經演變成幾十年來一遇的金融危機。中金公司認為，美國經濟很可能已經陷入“U”形衰退，而非90 年代初的“V”形衰退。經濟在2008 年上半年會繼續下滑，并會在第一、第二季度出現負增長。

　　而除了次貸危機以外，還可以從凱雷事件中捕捉到另一個泡沫破滅的味道，那就是商品泡沫。在清算凱雷集團旗下“爆煲”的對沖基金時，發現該基金還持有50億美元以農產品為主的商品期貨多頭頭寸。業內人士稱，商品泡沫是一個比次級債更大的泡沫，也將是由次級債刺破的泡沫。因為，美國作為世界最大的經濟體，美國經濟受損，全球經濟也將受到拖累，在這種情況下，實體經濟對商品的需求會大幅度減少，更要命的是，一些國家因為美元持續貶值，已經要求以歐元進行結算，這將是商品泡沫破滅的開始。由商品泡沫破滅所帶來的損失，目前仍無法評估。但在兩大泡沫的雙重威力下，金融危機的陰霾已經越來越重。

　　八七股災重演？

　　1987年，香港股市出現繼1973后的第二次暴跌。那年10月1日，恒指創下3949.73點的歷史高位，當時很多投資者還認為，恒指可以快速突破4000點大關。在美國股災的刺激下，恒生指數在兩個月時間內跌去2000點，到12月7日的1894.94點才止跌。從目前的情況看，恒指離這個跌幅還有一定距離，而國企指數已經離此跌幅很近了。最為重要的是，這兩次股災形成的原因有著類似的歷史背景。

　　沈建光表示，此次次級債危機與美國80年代的儲蓄信貸機構危機非常相似：二者均使得房貸市場迅速膨脹，只不過前者是通過金融法案推行，而后者是金融創新的結果；兩次金融變革均引發了房市的泡沫并觸發金融體系內大量壞賬和流動性危機；政府救市均在危機平復中扮演重要角色。沈建光還特別強調，由于美國長達10 年的房市繁榮積累了更大的泡沫，加上衍生品中大量杠桿的運用，本次次貸危機對金融機構及實體經濟將產生更大的破壞力。

　　而從流動性來看，海外資金繼續撤離亞洲。花旗本周一發表研究報告稱，上周自離岸亞洲基金贖回的資金雖按周下跌38%，但數據仍顯示海外資金繼續撤離包括亞洲新興市場，其中流出香港及韓國基金的資金增加，只有臺灣基金有資金流入。花旗表示，美國信貸損失進一步加劇，不但對當地經濟構成影響，也影響到了全球經濟，投資者已經開始減少新興市場的投資。一些來自內地的消息人士亦稱，國外資金同樣也在撤離大陸。如果他們的判斷成立，那么無論是A股和港股仍面臨著一段跌市。

　　香港城市大學MBA課程主任曾淵滄和富昌證券總經理藺常念均表示，港股市場已經進入熊市期。不過，道亨證券的江先生認為，目前還難以斷言是熊市，因為美國已經做了大量注資，而這些放松的貨幣政策會有一個“時滯”，因此，后市仍可期待。但他同樣認為，目前形勢非常不明朗，投資者應該謹慎。

　　防守為上

　　經歷過大風大浪的香港投資者的行動似乎也告訴我們，香港股市已經進入熊市。最近，公用事業股、高派息股大盤藍籌股成了股市最抗跌的一個群體，投資者的投資策略明顯偏向防御。而且，從最近幾個交易日恒指的表現來看，每天下午A股收盤之后，都會有一波漲幅，但反彈即成為投資者出貨調倉之機，最為明顯的是本周三，美國股市巨幅反彈并未給港股帶來預想中的千點漲幅，反而在大幅高開后，放肆做空，股市中的熊市思維已經十分明顯。

　　資深股評人譚紹興表示，若參考香港當年樓市的情況，美國“負資產”現象將要持續數年時間才會好轉，如果想買股票應該選擇高息股。他指出，早前部分機構投資者已減持部分高估值股票，盡量使投資組合的平均估值水平下降。在他們吸納的股票中，公用事業股籌碼最多。投資者亦可跟隨吸進一些高息股，權當放在銀行當定期存款。

　　而曾淵滄表示，熊市買正股博反彈不容易，因為人心虛怯，反彈隨時可能中斷，正股獲利有限。因此，熊市博反彈只能以小量的資金買認購證來賭運氣，并且只選擇在市場突然出現恐慌性拋售的那一天出擊，然后見好就收，見勢不對也要快速斬倉。另一方面認沽證則長期持有，目的是對沖手上的正股。