中信證券發布研報稱，2024年1月1日至2024年11月30日期間，全部港股分紅金額達到12251億元，同比增長達13%，重迎2021及2022年的分紅高增長時期。在股利支付水平較為接近的情況下，港股股息率達到4.2%，為A股股息率水平的1.9倍。分行業來看，金融、房地產及能源行業分紅金額及股息率居前。從個股角度來看，港股高分紅的企業普遍為在港股上市的央企。此外，新會計準則下，預計險資2025年將繼續增配高股息資產，港股通紅利稅調整勢在必行，將提高港股高股息股票的吸引力。

中信證券主要觀點如下：

中證紅利指數調整，紅利類ETF資金持續流入

指數調整及十年期國債收益率破2%情形下，紅利資產性價比凸顯。中證紅利指數已經于2024年12月16日進行調整，預調入成分股顯示金融和周期行業繼續占據主導地位。指數調整后股息率TTM由5.40%上升至5.55%，ROE由5.00%上升至5.24%，基本面指標均有不同程度的提升。

紅利類ETF 12月呈現持續凈流入狀態，截至2024年12月20日，總計流入金額達108.33億元，當前紅利類ETF規模總計792.94億元。從持有者結構來看，機構投資者是紅利類ETF主要的持有人，其中紅利低波類ETF的機構持有者比例高達91.64%，遠高于個人投資者。

信心提振，港股估值逐步修復。港股各重點指數在9月末迎來大漲，從估值角度來看，當前港股估值水平仍處于歷史較低位置。從買入金額來看，港股通在2023年7月至2024年11月30日期間連續17個月實現資金凈流入，并且港股賣空占比重回歷史平均值以下。

險資不同收益率分化，高股息倉位仍有提升空間

利率水平低位運行，險資收益率分化。從A股上市保險公司的投資收益來看，2024年H1凈投資收益率和總投資收益率呈現分化的態勢，主要原因在于國內利率水平持續走低和優質標稀缺。

險資重倉股總市值明顯提升，但高股息占比有所下降，后續存在提升空間。以2024年三季度的數據來看，保險公司重倉股總市值為4824.94億元，相比上一期(2024年中報)增長1116.1億元，銀行為主要的持倉行業。占比達36.49%。以股息率TTM給保險重倉股分組，高股息股票(股息率TTM大于3%)的持倉占比小幅減少，保險資金對高股息股票仍有較大的增配空間。此外，保險公司重倉股的股息率水平與中證紅利與全市場相對強度的走勢高度相關，當前險資重倉股的股息率有所降低。

中證紅利指數股息率與10年期債收益率利差持續回升。當前中證紅利指數的股息率與10年國債收益率的利差達3.25%，中證紅利指數相對于全市場的擁擠度處于年內35.24%的分位數水平，配置性價比正在提升。

新會計準則下，預計險資2025年將繼續增配高股息資產。高股息股票是新會計準則下險資合適的投資標的，預計2025年保險資金增量配置高股息資產并計入OCI會計科目的規模將達到8099億元。分紅派息手續費降低有望減輕上市公司負擔，鼓勵更多的分紅行為。此外，港股通紅利稅調整勢在必行，將提高港股高股息股票的吸引力。

2024年港股重迎分紅高增長時期，股息率水平較A股優勢明顯

2024年1月1日至2024年11月30日期間，全部港股分紅金額達到12251億元，同比增長達13%，重迎2021及2022年的分紅高增長時期。在股利支付水平較為接近的情況下，港股股息率達到4.2%，為A股股息率水平的1.9倍。

分行業來看，金融、房地產及能源行業分紅金額及股息率居前。從個股角度來看，港股高分紅的企業普遍為在港股上市的央企。

實施分紅的企業可獲取相對超額收益，但需警惕“低估值陷阱”

分別按照企業是否分紅以及股息率排名對企業收益情況進行了統計。從結果來看，實施了分紅相較于未實施分紅的企業普遍可以獲取超額收益，從2019年至2024年各年份漲跌幅的平均值來看，實施了分紅行為的企業在當年及次年分別實現了8.3%、3.0%的超額收益。

從股息率視角來看，雖然股息率水平與收益水平呈現一定正相關性，但并非股息率越高收益越好，需警惕股息率過高的企業中存在的“低估值陷阱”。另外，分紅意愿持續增強的企業更易獲取超額收益，連續四年股息率上漲企業相較于股息率下滑企業平均收益率高出15%。

港股紅利指數普遍可以跑贏寬基指數，且在最大回撤、波動率及夏普比率等指標上均具備明顯優勢

當前市場上港股紅利指數較為豐富，恒生、中證以及標普均有發布相應主題指數。從收益情況來看，港股紅利指數相較于寬基指數在近三年普遍可以獲取超額收益，另外在波動率以及最大回撤上相較于寬基指數有明顯優勢。各指數普遍高配銀行、非銀行金融及交通運輸等行業，且配置主要聚焦中大市值公司，普遍對千億以上市值企業配置占比達到50%。

風險因素：

歷史數據不代表未來收益；國內政策力度、實施效果及經濟復蘇不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊。

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