國金證券發布研報稱，受益全球AI數據中心迅速擴張，燃氣輪機行業需求提升，2023年以來國內外主要燃氣輪機整機或零部件廠商訂單/收入高速增長。此外，全球燃氣輪機主要為三菱重工、西門子、GE等海外龍頭壟斷，中國燃機企業份額提升空間較大，中國過去十余年以來燃氣發電量占總發電量的比例穩步提升，未來隨著中國燃氣輪機的國產化持續推進，燃氣輪機產業鏈頭部公司有望充分受益，推薦國內燃機葉片龍頭應流股份(603308.SH)。

國金證券主要觀點如下：

全球AI數據中心擴張帶動燃機發電需求提升，海外龍頭燃機訂單高增

受益AI數據中心擴張，全球燃氣輪機需求加速增長。燃氣輪機主要用于發電、工業驅動、艦船動力等領域，技術壁壘較高。根據高德納，目前全球為實現生成式AI而新建的大型數據中心數量高速增長，導致電力需求高增。2023-27年全球AI服務器用電量將從195太瓦時提升到500太瓦時。數據中心的高商業價值要求其有長期穩定、充裕的備用電源，燃氣輪機憑借啟動速度快、發電效率高、調峰能力強等優勢，未來有望成為調峰發電的重要選擇方案，看好燃機長期需求上行。

根據Gas Turbine World和三菱重工，2019-23年全球燃機銷量從39.98GW提升到44.10GW，CAGR為2.49%，預計2024-26年全球燃機年均銷量為60GW，較23年提升36%，增長加速。海外燃氣輪機產業鏈龍頭收入/訂單高增。目前全球燃氣輪機市場主要為三菱重工、西門子能源、GE等公司壟斷，根據straits research，2023年上述三家公司全球份額合計達76.3%。

當前海外龍頭公司燃機訂單/收入高增：1)2024財年西門子能源燃氣服務業務新簽訂單163.65億歐元，同比+26.89%，增長加速。2024財年燃氣服務領域新增資產2.41億歐元，同比+48.77%。2)三菱重工1H24能源系統業務收入同比增長7.1%，增長加速，并計劃到2026財年燃氣輪機產能增加30%。3)1-3Q24，GE Vernova新簽燃機訂單78臺，同比增長32.2%，其中重燃訂單44臺，同比增長37.5%，訂單高增。4)2024Q1-Q3，海外零部件龍頭Howmet在發動機領域逐季度收入分別為8.9/9.3/9.5億美元，環比持續提升。

中國燃氣發電占比穩步提升，燃氣輪機國產化持續推進

中國燃氣發電占比穩步提升，相比海外仍有較大提升空間。2013-2023年，中國燃氣發電量穩健增長，期間復合增長率為9.9%，天然氣發電量占比從2.1%逐步提升至3.2%左右，但是仍遠低于全球平均水平(23%)，顯著低于美國(43%)，未來我國燃氣發電占比仍有較大的提升空間。

燃氣輪機國產化持續推進，我國重燃技術取得重要突破。經過多年發展，目前我國輕型燃機已實現國產化，部分產品可以出口，但重型燃機仍部分依賴進口。2022年以來，我國在重型燃機領域也取得新突破，例如2022年，全國產化的F級50兆瓦重型燃氣輪機正式發運，標志著我國在自主重型燃機領域完成了從0-1的突破。

國內產業鏈龍頭技術提升，燃機領域收入持續高增。1)東方電氣：2022年完成全國產化的F級50兆瓦重型燃氣輪機發運，推動重燃國產化更進一步。1H24實現燃機收入36億元，同比+154%，增長提速。2)哈爾濱電氣：2023年氣電設備收入11.44億元，同比+86.35%，保持高增。3)杭汽輪B：2023年燃機收入10.3億元，同比+108%，收入占比從2022年的8.9%提升到17.3%。4)應流股份：截至1H24已經為E/F/H/J級等多種型號燃機開發熱端產品，客戶群覆蓋全球主要燃機巨頭西門子、貝克休斯等。截至3Q24末，合同負債提升到1.71億元，環比24Q2末增長超200%。5)萬澤股份：2023年高溫材料業務收入2.5億元，同比+52%，增速較高。

風險提示：

全球數據中心擴張進度不及預期、國內主要廠商產能擴張進度不及預期、匯率波動風險。

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