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國信證券發布研報稱，國內醫療需求持續升級，宏觀經濟有望逐步回暖。目前，行業正經歷較為劇烈的供給側結構性改革，藥品及器械集采亦接近尾聲，25年有望進入新一輪增長周期。在地緣政治擾動之下，國家有望加大對于自主可控的支持力度，建議優先配置創新藥、創新器械、醫療設備等細分行業，同時建議關注AI醫療、并購重組等帶來的主題投資機會。

國信證券主要觀點如下：

需求端：醫藥行業需求增長穩定，且呈現需求升級的趨勢。

2019-2023年，我國衛生總費用從65196億元增長至90578億元，CAGR為8.6%，高于名義GDP復合增速；2019-2023年國內醫療機構診療量復合增速為5.4%，從價格的角度來看，雖然面臨控費的整體壓力以及集采、技術進步等因素導致存量產品的價格體系坍塌，但由于診療結構的變化和創新產品相對價格更高，疫情后醫療保健領域的價格水平整體保持穩定，價格小幅增長，展現出國內醫療需求持續升級的大趨勢。

供給端：行業正經歷較為劇烈的供給側結構性改革，有望于25年進入新一輪增長周期。

2019年以后行業虧損比例逐年提升，今年已經穩定在30%以上，醫療行業持續受到宏觀經濟、地緣政治、醫保控費政策、疫情后遺癥、行業規范化整頓等外部因素的影響，龍頭公司在這一輪行業出清周期中體現出較強的韌性，進一步提升市場份額，在行業見底回升后，將展現更強的競爭力。

支付端：多元化支付體系有望推動衛生總費用在GDP中占比持續提升。

醫保支出在衛生總費用的占比有望維持25-30%的水平，在經濟復蘇及政策鼓勵的背景之下，商業健康險、財政支出、個人支出占比有望在未來幾年提升，創新藥、創新醫療器械、醫療設備、優質醫療服務有望受益于多元化支付體系帶來的購買力提升。

政策端：藥品及器械集采接近尾聲，服務端改革將是最后一環。

醫療服務價格改革將是25年醫保改革重點，也是DRG/DIP2.0政策大框架之下的醫保改革最后一環；醫療行業規范化整頓肅清行業環境，有利于行業健康、規范發展；設備更新政策在24年落地慢于預期，有望在財政政策的支持下加速落地；創新藥、創新器械在醫保騰籠換鳥+商保增量支持的推動下，將是國內醫藥產業升級的主體脈絡。

投資建議：推薦標的

A股：邁瑞醫療(300760.SZ)、藥明康德(603259.SH)、愛爾眼科(300015.SZ)、聯影醫療(688271.SH)、新產業(300832.SZ)、華潤三九(000999.SZ)、特寶生物(688278.SH)、智翔金泰-U(688443.SH)、美好醫療(301363.SZ)、開立醫療(300633.SZ)、愛博醫療(688050.SH)、艾德生物(300685.SZ)、澳華內鏡(688212.SH)、藥康生物(688046.SH)；

H股：科倫博泰生物-B(06990)、康方生物-B(09926)、和黃醫藥(00013)、康諾亞-B(02162)、愛康醫療(01789)。

風險提示：研發失敗風險、商業化不及預期風險、地緣政治風險、政策超預期風險。

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