國泰君安發布研報稱，航空預期仍處低位，增持航空。長期來看，中國航空需求空間巨大，空域時刻瓶頸持續。待供需恢復，考慮票價市場化與機隊增速放緩，盈利中樞上升可期。2025年中國航空業供需恢復趨勢確定。新航季國內減班國際增班趨勢延續，免簽政策與內需提振有望加速供需改善。

國泰君安主要觀點如下：

2024年：機隊周轉與客座率基本恢復，航司“客座率優先”以價換量。

1)客流：受益于機隊周轉同比提升，1-11月行業客運量同比增長18%，較2019年增長11%。考慮票價較2019年降幅有限，反映航空需求(量*價)加速增長。

2)運投：1-11月行業ASK較2019年增長10%，接近機隊靜態座位數增幅，機隊周轉基本恢復。1-11月三大航國內ASK較2019年增投19%，國際ASK恢復87%。

3)客座率：1-11月行業客座率83%，已持平2019年，其中下半年持續超2019年，Q4淡季更顯著高于2019年同期。

4)票價：2024年航司執行“客座率優先”收益策略，以價換量導致國內客收同比下降;較2019年亦下降，主要源于國內航距拉長及Q4淡季收益策略或偏謹慎。

2024Q4：油價壓力顯著改善，預計淡季同比大幅減虧。

1)11-12月國內票價季節性回落，甚至低于Q2淡季，該行認為符合油價趨勢。

2)2024Q3國際油價明顯下降，由于國內航油出廠價調整滯后約兩個月，估算2024Q4國內航油出廠均價將同比下降24%。

3)提示燃油成本縮減留存取決于供需。估算2024Q4“扣油票價”(含油票價-人均燃油成本)同比上升超三成，反映航司淡季同比大幅減虧。

春運前瞻：近期春運預售啟動，業界預期供需樂觀。

1)2025年春節假期增加一天且可拼長假，預計航空需求旺盛且加班或將有限，業界預期供需樂觀，疊加油價壓力改善，有望展望超預期盈利彈性。

2)預計節前冰雪游/學生放假/返鄉探親/公商務等多類客流重疊;節中或再現成規模二次出行，應無明顯低谷;節后返程客流將相對分散。

3)提示2024年春運票價高基數，且油價與燃油附加費下降將可能導致春運含油票價同比下降，建議關注國君交運“扣油票價”，將更真實反映盈利趨勢。

策略：重視航空長邏輯，預期仍處低位，增持航空。

1)長期，中國航空需求空間巨大，空域時刻瓶頸持續。待供需恢復，考慮票價市場化與機隊增速放緩，盈利中樞上升可期。

2)2025年中國航空業供需恢復趨勢確定。新航季國內減班國際增班趨勢延續，免簽政策與內需提振有望加速供需改善。

3)提示航空具油價下跌期權。預計淡季大幅減虧，旺季將展現超預期盈利彈性，有望催化樂觀預期。

4)航空預期仍處低位，增持航空。

風險提示：經濟波動、行業政策、地緣形勢、油價匯率、安全事故等。

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