2024年接近尾聲之際，美國農產品期貨市場出現了異常的投資格局：在美國農產物產量打破上年紀錄后，投機者仍在做多玉米期貨。

但這正是2024年即將結束時所呈現的狀況。與此同時，芝加哥大豆期貨本周跌至四年低點，因巴西大豐收在即，而小麥期貨則徘徊在近期低點附近，盡管全球市場供應緊張。

那市場是怎么走到這一步的呢?

基金看漲

就目前而言，2024年美國玉米產量比上年的記錄高出3%。但預計到2025年8月，美國國內玉米供應量將同比略有減少，相比之下，最初的預期為增長17%。

玉米價格的下跌全年都在刺激需求，導致投機者從7月創紀錄的看跌CBOT玉米押注轉向11月的看漲，因美國庫存減少。截至12月中旬，基金的凈做多規模達到了近兩年來的最高水平。

這種看漲的立場對于投機者來說并不常見，因為美國農作物接近紀錄高位，并且，他們對玉米的樂觀看法與他們對大豆和小麥的悲觀看法如此對立，這也是不正常的。進入2025年，這將是值得關注的關鍵動態。

價格疲軟

最活躍的CBOT玉米、小麥、大豆、豆粕和豆油期貨在過去幾個月內均跌至四年低點，正式結束了2020年8月左右開始的多年漲勢。

大豆和豆粕受到的打擊最大。今年到目前為止，大豆價格下跌了26%，這將是20年來最大的年度跌幅，但與2014年相似。豆粕也出現了類似的降幅。

2014年和2024年的特點都是全球大豆產量每年大幅增長，而消費量卻沒有相應增長。

2023年玉米和小麥的年跌幅比今年嚴重得多，因為目前的供應并不被認為是負擔。豆油價格的回落在去年也更為明顯。

棕櫚油是世界上儲量最豐富的植物油，但在過去的四個月里，棕櫚油的價格一直高于豆油。豆油對棕櫚油的這種不同尋常的折價，反映了植物油市場的變化趨勢。

棕櫚油產量在去年下滑，市場預計在2025年復蘇。與此同時，最大的棕櫚油生產國印尼繼續增加棕櫚油作為生物燃料的使用，減少了出口供應。

豆油的廉價不僅反映了全球巨大的大豆產量和加工量，也反映了其在美國生物燃料中相對令人失望的使用率，尤其是在與廉價進口原料(如廢食用油)競爭的情況下。

美國對華大豆貿易下滑

2023年至2024年，美國對中國的大豆出口創下四年來的新低，而從9月1日開始的2024年至2025年對中國的銷售情況也不容樂觀。這一數字低于上年同期和最近12月中旬的平均水平。

此外，到目前為止，2024-25年美國大豆銷售中只有46%銷往中國，這是18年來非貿易戰時期最低的份額。中國對美國大豆的依賴程度下降，這應該給美國農業敲響警鐘。美國大豆是美國出口到中國的主要產品之一。

不僅中國的需求有些停滯，而且最大的出口國巴西也有足夠的供應來滿足中國的需求。下個月，巴西將開始收獲大豆，預計大豆產量將創歷史新高，較上年同期增長10%以上。

小麥供應量低=價格低?

到2025年中期，主要出口國的小麥庫存量將降至17年來的低點。但周四CBOT小麥期貨價格跌至六年低點。

問題在于，對主要出口國可用庫存的這種多年來的低預測，至少在過去幾年里一直是一個反復出現的主題。這表明，盡管供應趨緊，但全球小麥需求得到了充分滿足。

這在很大程度上要歸功于最大供應國俄羅斯的出口量飆升，俄羅斯增加了其作物出口總量的份額，使價格相對于競爭對手明顯便宜。

然而，據報道，俄羅斯的冬季谷物處于有史以來最糟糕的狀態。如果冬季沒有復蘇，這種苦苦掙扎的作物可能會在春季小麥市場從休眠中復蘇時引發震蕩。

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責任編輯：郭明煜